בפועלים מאוכזבים מתוצאות איתוראן: חותכים את מחיר היעד

יחידת המחקר של בנק הפועלים משגרת היום סקירה למניית איתוראן ( איתוראן חו"ל ) בעקבות דוחותיה הכספיים. הבנק מוריד את המלצתו למניה ל"תשואת שוק" מ"תשואת יתר" עם מחיר יעד של 13 דולר (54.2 שקל) למניה, לעומת מחיר יעד קודם של 16.3 דולר (65.5 שקל).

בבנק מציינים את הסיבות להורדת ההמלצה ומסבירים, כי אף על פי שדוחות החברה לרבעון השני הציגו שיפור ניכר בשורת ההכנסות, ישנה שחיקה מהותית בשולי הרווח הגולמי, התפעולי והנקי. זאת כתוצאה מדחיית ההכרה בפרויקט שמקימה החברה בדרום קוריאה, תמהיל מגזר המוצרים ברבעון וגידול בהוצאות השכר. בבנק מוסיפים, כי בחברה מדברים על שיפור שצפוי בהמשך השנה, אך שולי הרווח החזויים על פי הערכות הבנק עודם נמוכים ביחס לאלו שנרשמו בשנים קודמות.

ביחידת המחקר הוסיפו, כי ברבעון השני גייסה איתוראן כ-11 אלף מנויים חדשים נטו בלבד, בדומה לרבעון שקדם לו, ולעומת קצב גיוס של כ-15 אלף מנויים חדשים נטו ברבעון המקביל. זהו הרבעון הרביעי ברציפות שבו מציגה החברה קצב גיוס מתון. בפועלים חוששים כי גם ברבעונים הקרובים יעמוד קצב הגיוס על לא יותר מ-13-14 אלף מנויים (נטו) בלבד.

בבנק מסכמים, כי בניתוח הכלכלי לפי תחזיותיהם לתוצאות איתוראן בשנים הקרובות, איתוראן נסחרת כיום במכפיל 16 על הרווח החזוי לה ב-2007. לשם ההשוואה, המתחרות נסחרות במכפיל חזוי של 18 ומעלה, כך שאיתוראן זולה ביחס לקבוצת ההשוואה שלה. יתרה מכך, מכפיל החברה על סמך הרווח החזוי לה ב-2008 נמוך עוד יותר, ועומד על 12 בלבד. ביחידת המחקר מציינים כי קשה להתעלם מהסנטימנט השלילי שמאפיין זמן רב את המניה, וברבעונים האחרונים מתחיל לאפיין שם את התוצאות העסקיות של איתוראן.

בנק הפועלים סבור כי, החברה לא אמרה את המילה האחרונה, וכי ישנם מספיק גורמים שייצבעו את עתידה בחיוב (הגידול במכירות רכב יוקרתי בישראל, הפריסה בריו דה ז'נרו, השלמת הפרויקט בקוריאה ועוד), אך השחיקה ברווחיות לצד הערפל הקוריאני עלולים להמשיך ולהעיב על המניה. כלכלני הבנק מוסיפים, כי לאחר שקלול של מחיר למול סיכון, נראה כי משקלו של הסיכון גבוה יותר באיתוראן בעת הנוכחית.