מתמחרים מניה: בבנק איגוד מנתחים את אורמת
בנק איגוד משגר היום סקירה לאור ההתפתחויות האחרונות במניית אורמת . בבנק מעריכים את השווי הכלכלי של חברת אורמת תעשיות (להלן : אורמת ) ב-6.059 מיליארד שקל, המשקף מחיר מניה של 52.2 שקל, נמוך בכ-2.4% ממחיר השוק של המניה. המלצתם לגבי המניה היא "תשואת שוק".
ברבעון הנוכחי הכנסות החברה צמחו בצורה חזקה והחברה הציגה תוצאות חיוביות וחזרה בהתאם לתחזיות הבנק לפסי רווחיות. חלק מהצמיחה בהכנסות נובעת מעיתוי הכרה של פרויקטים במגזר החשמל. אך הצפי הוא שבשני הרבעונים הבאים הכנסות המגזר יהיו יותר נמוכות, כאשר ברמה שנתית יסתכמו בכ-72 מיליון דולר.
האנליסטים של איגוד אופטימיים מהשיפור בשולי הרווח התפעולי במגזר החשמל, אשר היו קצת גבוהים ממה שציפו ואף השתפרו לעומת תקופה מקבילה אשתקד. במגזר המוצרים הרווחיות עדיין נמוכה מאוד וניכר כי התייקרויות עלויות העבודה וחומרי הגלם ימשיכו לשחוק את הרווחיות גם ברבעונים הבאים. צופים כי הרווחיות במגזר תשתפר מהותית עם ביצוע חוזים חדשים במגזר שבהן המחיר יוצמד להתייקרות עלויות ביצוע הפרויקט.
מודל התמחור
היוון תזרים הרווח התפעולי הצפוי של תחנות הכוח הגיאותרמיות והשיוריות הקיימות ועתידות לקום בטווח הקרוב של החברה מהסכמי רכישה קיימים והסכמי רכישה עתידיים של חשמל המופק מתחנות אלה ומועבר לחברות חשמל מקומיות. שיעור ההיוון נקבע על 8.5% לגבי מרבית הפרויקטים. בפרויקט פונה נלקח שיעור היוון בשיעור של 9%.
לאלה הוסיפו את היוון תזרים הרווח התפעולי הצפוי להערכתם. כמו כן, יש להוסיף היוון תזרימים של תחנות כח נוספות בעתיד משנת 2009 ואילך על בסיס שטחי החכרה קיימים וצפויים וצמיחה לא אורגנית של החברה. שיעור ההיוון לתזרים זה נקבע על 9.5%. מתזרים זה נוכה תזרים המזומנים החזוי מהפרויקטים : קרסון לייק ( 24 מגוואט), עמק בופאלו ( 24 מגוואט) , פרויקט אורג 2 ( 24 מגוואט), פרויקט בראולי 1 ( 50 מגוואט) ופרויקט GRAS VALLEY.
סך ערך נוכחי של הפרויקטים הנוכחיים ועתידיים בארה"ב מסתכם לסך של 1239 מיליון דולר. לערך הנוכחי הנקי של תחנות הכוח בארה"ב הוספנו את היוון תזרים הרווח התפעולי מתחנות כוח גיאותרמיות קיימות ועתידיות המצויות מחוץ לארה"ב בשליטת החברה. שיעור ההיוון שנלקח לתחנות הוא 8.5%. נציין כי ברבעון הרביעי של שנת 2007 החברה תפסיק לקבל הכנסות מתחנת הכוח לייטה שבפיליפינים כאשר סך תפוקת החשמל שלה היא 49 מגוואט וחלק החברה בתחנה הוא 80%.
סך ערך נוכחי של תחנות כח מחוץ לארה"ב מסתכם לסך של 166.3 מליון דולר. לשווי הוסיפו את היוון תזרים העודף הפחת החשבונאי על הפחת הכלכלי של החברה. שיעור היוון תזרים עודף הפחת החשבונאי נקבע על 8.5% סך השווי שהתקבל הוא 325 מליון דולר.
לסך השווי הוסיפו בבנק את היוון תזרים התפעולי הצפוי במגזר מוצרים של החברה ל 15 שנים הקרובות. אנו צופים כי בשנת 2007 הכנסות החברה יסתכמו לסך של 72 מיליון דולר והרווח התפעולי ירד משמעותית לרמה של 0.5 מליון דולר. בשנים 2008-2012 תהיה צמיחה גבוהה יותר מהממוצע עקב זכיית הקבוצה בשותפות עם שתי חברות נוספות במכרז באינדונזיה, כאשר חלקה של החברה מוערך ב כ 200 מליון דולר והכנסות יפרסו במשך 5 שנים לערך. סך השווי שהתקבל הוא 120.6 מליון דולר.
לאלו התווסף סך שווי שוק של שיעור אחזקות אורמת תעשיות בחברת אופטי קנדה ,הנסחרת בבורסה של טורנטו, העומד על 191.5 מליון דולר אמריקאי.
עוד הוסיפו האנליסטים את זיכוי מס בגין ייצור: PTC של תחנות כוח קיימות וחדשות בארה"ב של אורמת טכנולוגיות אשר נהנות מהטבת מס זו אשר נועדה לעודד הפקה וצריכה של חשמל מאנרגיה מתחדשת. חישוב סך הערך הנוכחי הנקי של ה PTC הצפויים עומד על 12.60 מיליון דולר.
מסך השווי נוכה הערך נוכחי נקי של יתרת השקעות בשנתיים הקרובות בתחנות כח גיאותרמיות בסך של 350 מליון דולר. כן ניכינו את הערך הנוכחי הנקי של השקעות צפויות בתחום הביו דיזל בשנים הקרובות בסך של 40.6 מיליון דולר. כן ניכינו מהשווי את הענ"נ של דמי חכירה נדחים שהחברה צריכה לשלם בשל עסקת החכירה בפרויקט פונה בסך 60 מליון דולר.
כמו כן, נוכה הערך הנוכחי הנקי של חלק המיעוט ברווחי חברות מאוחדות בסך 110 מליון דולר. מסך השווי שהתקבל נוכה עודף התחייבויות פיננסיות בסך 111.6 מליון דולר. אלו התווספו לסך השווי סכום של 71.8 מליון דולר אותו החברה צריכה לקבל כתוצאה מהסכם שותפות המס עם בתי ההשקעות מורגן סטנלי וליהמן ברדרס בפרויקטים דזרט פיק 2, גלינה 2, וסטימבוט הילס אך ניכינו את הערך הנוכחי הנקי של התזרים התפעולי מהתחנות הנ"ל שאותו יקבלו בתי ההשקעות בעתיד.
