הערכות אנליסטים: סוף-סוף יש לנו שוק הון נורמלי?
קצת קשה להאמין- מתי אי פעם בעבר אפשרות התפטרות של שר אוצר ישראלי, ועוד על רקע פרשיית שחיתות חמורה, הייתה משאירה את הבורסה שלנו אדישה. אבל, זו המציאות. יש מי שיגיד שמדובר פשוט בכלכלה המנותקת מההוויה הפוליטית הסוערת. יש מי שיגיד שהמחירים בשוק כבר מגלמים כמעט כל תרחיש פוליטי אפשרי, כולל האפשרות שועדת וינוגרד תראה לאולמרט את הדרך הביתה. אפילו בחירות מוקדמות כבר לא מזיזות לשוק. ואולי ההסבר הטוב ביותר נעוץ בכך שהשוק סוף-סוף התבגר. כן, יש לנו שוק הון נורמלי שמתייחס לשיקולים ופרמטרים כלכליים מובהקים ובעיקר יודע להבחין בין סתם רעשי רקע לבין שינויים מבניים.
סביר להניח שכל ממשלה שלא תהיה תקפיד לשמור על מדיניות כלכלית אחראית ותמשיך, כך או אחרת, ביישום רפורמות מבניות, הפרטה וצמצום מעורבות המדינה בכלכלה. כך שמבחינה זאת המשקיעים, ובוודאי המשקיעים הזרים, יכולים לישון בשקט.
הנס הישראלי - צמיחה מהירה בלי אינפלציה
המשק הישראלי נמצא ככל הנראה במצב הטוב ביותר מאז קום המדינה. התוצר המקומי צמח בשנת 2006 בשיעור של 5.1% (היקף התוצר הגיע ל-625 מיליארד שקל, כ-20 אלף דולר לנפש) וזאת חרף המלחמה בצפון, שפגעה בעיקר בצמיחת התוצר ברבעון השלישי. האינדיקאטורים הכלכליים מצביעים על המשך התרחבות הפעילות הכלכלית גם במהלך הרבעון הראשון של שנת 2007. לפי מרבית ההערכות, התוצר במשק הישראלי יצמח בשנת 2007 בשיעור של כ-5.4% והאבטלה תרד לרמה של 7.4% בסוף השנה.
הצמיחה המהירה גם הגדילה את הכנסות המדינה ממיסים ישירים ועקיפים. גידול ההכנסות ממסים, יחד עם הפרטת בז"ן והשלמה צפויה של הפרטת בנק לאומי, מאפשרים לממשלה לממן את הוצאות מלחמת לבנון השנייה בצורה יעילה ולנהל מדיניות פיסקאלית אחראית.
מעניין לציין, כי למרות הצמיחה המהירה בשנת 2006 האינפלציה הייתה שלילית. נתון חריג זה בעולם נובע מהקשר בין שער הדולר למדד המחירים לצרכן וזאת בגלל ההצמדות לדולר במשק הישראלי. כדאי לזכור, כי אינפלציה שלילית חורגת מטווח האינפלציה הרצוי שסוכם בין בנק ישראל ומשרד האוצר שעומד על בין 3%-1%. על מנת להחזיר את האינפלציה ליעד החל בנק ישראל ברבעון האחרון של שנת 2006 וברבעון הראשון של השנה להוריד את הריבית מרמה של 5.5% באוקטובר 2006 לרמה של 4% כיום.
ריבית יורדת, בורסה עולה
איך כל זה משפיע על שוק ההון?
ובכן, צמיחה מהירה, מדיניות פיסקלית אחראית ועודף בחשבון השוטף, משפרים את יכולת הפירעון של מדינת ישראל ומושכים משקיעים זרים להשקעות בשוק אגרות החוב הישראלי. נציץ במספרים - השקעות הזרים בשוק האג"ח המקומי עלו בשנת 2006 בשיעור מדהים של 263%, לעומת שנת 2005. גורם מרכזי נוסף לגידול האסטרונומי בהשקעות הזרים הוא רפורמת עושי השוק, שנכנסה לתוקף במחצית השנייה של השנה. העלייה בביקושים לאג"ח הישראלי מעלה את מחירי האגרות וגורמת לתשואות הגלומות בהן לרדת. תופעה זו יוצרת רווחי הון למשקיעים בשוק האג"ח.
זאת ועוד, צמיחת התוצר המהירה מגלמת את האצת הפעילות של החברות ואת הביקוש הגובר למוצריהן. אינפלציה נמוכה וירידת הריבית מקטינות את הוצאות המימון שלהן וכך הן מצליחות להציג שיפור ניכר ברווחיהן. שיפור ברווחיות החברות מגדיל את שוויין הכלכלי ותומך בעליית מחירי המניות. בנוסף, כאשר הריבית במשק יורדת, יורדת גם הריבית של פיקדונות הציבור בבנקים. ירידת הריבית על הפיקדונות מגדילה את האטרקטיביות של ההשקעות בשוק ההון, מגדילה את הביקושים ותומכת בעליות השערים.
החברות הציבוריות מציפות ערך למשקיעים
על רקע זה מעניין להציץ במבול הדוחות הכספיים השנתיים שהציפו לאחרונה את הבורסה בת"א. ניתוח הדוחות הללו, שהם ספרים עבי כרס וכוללים מידע רב, חושף תמונה מפתיעה לטובה. אמנם הצמיחה בחלק מהחברות נעצרה מעט בגלל החלשות הדולר, אך בסה"כ המגמה חיובית מאוד. בולטות לטובה במיוחד הן חברות אחזקה ונדל"ן שמציפות ערך למשקיעים בהם. אמנם צריך לנטרל בחלק מהמקרים רווחים חד-פעמיים אך עדיין הרווח למשקיעים הוא גבוה. דוגמאות טובות לכך הן אפריקה-ישראל ודלק נדל"ן.
אך גם בתחומים המסורתיים נמשכת הצמיחה וההתרחבות. כך למשל, שטראוס גרופ (עד לא מזמן שטראוס-עלית) סיימה את 2006 כשנה רביעית רצופה של צמיחה דו-ספרתית, שהתבססה בעיקר על פעילות החברה בחו"ל, שם צמחו המכירות ב-68.6%. סך המכירות של החברה צמחו אשתקד ב-23.4%, חצו את רף ה-5 מיליארד שקל והסתכמו ב-5.15 מיליארד שקל.
ארה"ב - נחיתה קשה או רכה?
על תמונת המצב הורודה הזאת מעיבות ההתפתחויות בכלכלת ארה"ב. מעל כלכלת ארה"ב מרחף סימן שאלה גדול לגבי הכיוון שאליו צועד המשק האמריקני – האם הצמיחה בארה"ב תרד לכדי "נחיתה רכה" (3-2 אחוזי צמיחה), או שמא תואט לכדי "נחיתה קשה" (2-1 אחוזי צמיחה). תחזית הצמיחה של ישראל מבוססת בינתיים על תסריט "הנחיתה הרכה" של המשק האמריקני. "נחיתה קשה" שם תגרור, מן הסתם, קצב צמיחה נמוך יותר כאן.
מרבית המומחים סבורים, כי ההסתברות שהמשק האמריקני יכנס למיתון במהלך השנה, נמוכה למדי. עם זאת, הם צופים שבמהלך הרבעון השני של השנה יתרבו נתוני המאקרו המצביעים על האטה בקצב הצמיחה האמריקני ושההאטה תחלחל חלקית גם לצריכה הפרטית. נתונים חלשים של הצריכה הפרטית במהלך הרבעון הקרוב עשויים להעיב על שוקי המניות בוול-סטריט, גורם שיקשה על המשך עליות השערים בשוק המקומי בטווח הקצר.
לסיכום, נתוני המאקרו של המשק הישראלי ממשיכים להצביע על המשך ההתרחבות המואצת של הפעילות הכלכלית. לעומת זאת, נתוני המאקרו בארה"ב מצביעים על ההאטה בפעילות הכלכלית ויוצרים חששות מפני החלשות הצריכה הפרטית, המהווה מנוע צמיחה עיקרי לצמיחת המשק האמריקני. יש להניח שהשווקים הפיננסים בארץ יושפעו במידת מה מהסנטימנט השלילי שעלול להיווצר כתוצאה מהאטת קצב הצמיחה בארה"ב. עם זאת, מרבית ההערכות מדברות על כך שהמשק האמריקני יצלח את התקופה הקשה בהצלחה ולכן ירידת השערים בטווח הקצר, אם תהיה, תהווה הזדמנות השקעה עבור משקיעים בעלי אופק השקעה ארוך טווח.
*מאת: : מחלקת המחקר של אלטשולר שחם.
