הלוליינות הפיננסית של פטריק דרהי 

קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה. 

אז מה יהיה? אם יהיה אקטיביזם של בעלי המניות במיוחד הקרנות - הם כנראה יצליחו לכופף את דרהי. אולי העזיבה של אלטיס את i24news היא חלק מהאיומים על הדירקטוריון. הדירקטוריון לא יכול לאשר כל מה שדרהי רוצה. הוא אמור לעשות את הדברים לטובת החברה. אם בעלי המניות לא יפעלו, דרהי ירוויח זמן עד שייגמר הזמן, בינתיים הוא הצליח בזכות הגדרות משפטיות ומבנים משפטיים לבודד חלק מההשקעות ולהרחיק אותם מהנכסים הבעייתים. כלומר, סיכוי טוב שאחרי הסדר החוב הבא, הוא עדיין יהיה מיליארדר וזה למרות שהוא "קבר" בעצם את קבוצת אלטיס.

וזה לא התרגיל היחיד של פטריק דרהי שכחושבים על זה הוא טייקון בארץ אבל פושט רגל בצרפת. מחזיקי האג"ח של אלטיס אינטרנשיונל מוצאים עצמם שוב משלמים מחיר כבד על אמונם בפטריק דרהי, כאשר העברות נכסים וגיוסי חוב חדשים מדגישים את הלהטוטים הפיננסיים שלו על חשבונם. לפני כחודש הודיעה החברה על העברת פעילויות מרכזיות בפורטוגל וברפובליקה הדומיניקנית - המהוות כ-80% מרווחי החברה, לחברות בנות, מחוץ להישג ידם של הנושים הקיימים. במקביל, גייסה אלטיס פורטוגל חוב חדש של 750 מיליון אירו, שמדורג מעל האג"ח הוותיקות, ויש כוונה לגייס בהמשך עד 2 מיליארד אירו נוספים. המהלך, הזה מפחית את שווי הנכסים הזמינים לנושים ב-4-5 מיליארד אירו. מבלי להיכנס לעומק הגירעון, הממשעות היא שהסיכוי של הנושים לקבל את הכסף פוחת. 

זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.

לראייה - צניחה חדה בשערי האג"ח: אגרות החוב לפירעון ב-2029 ירדו ל-65% מערכן הנקוב, בעוד אגרות נחותות התרסקו ל-16-19 סנט לאירו. אג"ח זבל שהמשקיעים חוששים שלא יהיה ניתן לשרת את החוב. 

קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה. 

• פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
• דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אלטיס אינטרנשיונל מחזיקה בנכסים בפורטוגל, ישראל, הקריביים ואזורים נוספים, עם חוב נטו של כ-8 מיליארד אירו. ענף התקשורת באירופה סובל מתחרות עזה, רגולציה מחמירה וקיפאון בצמיחה. התזרים החופשי של הקבוצה נשחק ובמקביל ריבית החוב עולה, מה שהוביל את  S&P להוריד את דירוג החברה ל-CCC+ בציפייה להסדר חוב עד 2027.