בחודש שעבר גילת  גילת 1.49% דיווחה על רכישת חברת Stellar Blu המייצרת אנטנות אלקטרוניות בסכום של 100 מיליון דולר. המנייה הגיבה בירידות בעיקר עקב כך שבהשוואה למזומנים שהיו לחברה העסקה נראית כבדה - טרם העסקה היו לגילת 100 מיליון דולר בקופה והיא ייצרה תזרים מזומנים חופשי של 20 מיליון דולר בשנה. גילת תיאלץ לגייס 50 מיליון דולר בריבית של בין 8%-9% בשביל לממן את העסקה ומזה המשקיעים חששו והורידו את המנייה ב-15%.

מניית גילת ב-12 החודשים האחרונים

עוד על גילת:

>> ראיון עם מנכ"ל גילת: "Stellar Blu צפויה לצמוח בשיעור דו ספרתי בשנים הבאות ולתרום לרווח כבר מאמצע שנה הבאה".

>> גילת: שלושה חוזים גדולים בפתח, באופנהיימר רואים אפסייד של 45%.

• "הבינה המלאכותית משנה את מפת הסייבר"
• סלברייט אכזבה בדוחות - האנליסטים עדיין אופטימיים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

>> דוחות: גילת מפספסת את הצפי בשורה העליונה אך מכה בשורה התחתונה.

>> ניתוח: למה אנחנו חושבים שמניית גילת מעניינת? התשובה הקצרה והתשובה הארוכה.

עם זאת, שבוע לאחר מכן התבררו פרטי העסקה המלאים הכוללים גם שני תשלומים נוספים שיועברו בהתאם לעמידה של Stellar Blu באבני דרך, ובאופנהיימר חושבים שבשורה התחתונה המשקיעים נלחצו מדי והעסקה טובה לחברה.

• פרטנר שוקלת לרכוש את פעילות הלקוחות העסקיים של הוט
• הזרים נשברו ומכרו - מה קרה אתמול מאחורי הקלעים בבורסה?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...

"השלב הראשון כולל כאמור תשלום מיידי של כ-100 מיליון דולר ורכישה של כלל צבר ההזמנות של החברה", מציגים באופנהיימר. הצבר הנוכחי עומד על כ-800 אנטנות, שכבר ניתנה בעבורו מקדמה על ידי הלקוחות, כאשר מחיר המכירה הממוצע של כל אנטנה נע סביב ה-250 אלף דולר. בהנחת הכנסות של 100 מיליון דולר, המהווים אספקה של כ-500 אנטנות מתוך הצבר הקיים, ושולי EBITDA של כ-12% מגלם מכפיל EBITDA שגילת שילמה על השלב הראשון בעסקה כ-x8.1.

השלב השני בעסקה כולל תשלום נוסף של כ-50 מיליון דולר אשר מתחלק לשני תתי שלבים נוספים. בתת השלב הראשון, גילת תשלם כ-30 מיליון דולר אם תצליח למכור בתוך 12 חודשים מיום סגירת העסקה אנטנות נוספות בשווי של 88 מיליון דולר לפחות. אם יעלה בידה, מכפיל ה-EBITDA שגילת תשלם יעמוד על כ-x2.7 (בהנחה של שולי EBITDA של 12%). תת השלב השני הינו מאתגר יותר מתת השלב הראשון וכולל מכירה של אנטנות בשווי של 150 מיליון דולר לפחות תוך 12 חודשים מיום סגירת העסקה. אם הנהלת Steller תצליח לעמוד ביעד השאפתני, גילת תשלם כ-20 מיליון דולר נוספים שיהוו מכפיל של כ-x1.05 על ה-EBITDA (ההנחה היא של שולי EBITDA של 12% גם כן). בשקלול התממשות שני השלבים, גילת תשלם 150 מיליון דולר תמורת EBITDA של כ-41 מיליון דולר, או מכפיל EBITIDA מצרפי של כ-x3.6", מציגים באופנהיימר.

"השלב השלישי והאחרון כולל תשלום נוסף של 100 מיליון דולר ותלוי בכך שהנהלת Steller תצליח לבצע ארבע עסקאות אסטרטגיות של מכירת אנטנות בשווי של 35 מיליון דולר לפחות בכל עסקה. לקוחות אלה מוגדרים כלקוחות שפוטנציאל המכירות העתידי שלהם הינו גבוה מאוד וכוללים לדוגמה אינטגרטורים כמו ViaSat (ששולטת ב-37% נוספים משוק ה-IFC), משרד ההגנה האמריקאי, חברות תחבורה או ספנות גדולות וחברות מטוסים דוגמת Airbus, בואינג ובומברדיר. מלבד המכירה ללקוחות האסטרטגיים, קבלת התשלום תותנה במכירת אנטנות ברווח גולמי שגבוה מ-39% שישפיע לטובה על שולי ה-EBITDA שתיווצר מהמכירה. מימוש מלא של השלב השלישי בעסקה יהווה תשלום מצרפי של x4 על העסקה כולה (במודל הנחנו שולי EBITDA של 14%)".

למה השוק העניש את המניה בירידות של 15%? "למרות שפרטי העסקה, ובייחוד פרטי התשלומים הנוספים, פורסמו בתקשרות לאחר כשבוע מיום הכרזת העסקה, ההכרזה הראשונית כללה הודעה על תשלום של 100 מיליון דולר במזומן על חברה שטרם ייצרה הכנסות כלשהן", כותבים באופנהיימר. "פרטי העסקה, בייחוד השלב הראשון של התשלומים, אשר משפיעים בצורה דרמטית על כדאיות העסקה, לא פורסמו בהודעה הראשונית לתקשורת וגרמו לבהלה רבה בקרב המשקיעים. חוסר הפירוט אודות שלבי העסקה הייתה טעות תקשור של גילת ויכולה הייתה להימנע בקלות".