הירשמו
  1. ראשי
  2. המדריך לשוק ההון
ניתוח

מניות על הכוונת: האם המשבר מול סוריה שווה 7 דולרים בלבד?

משה אוזקרגוז, אנליסט מניות בבנק דיסקונט מסתכל השבוע על מניות האנרגיה במדד הדאו ג'ונס, על רקע סערת סוריה
משה אוזקרגוז |

במהלך חודש אוגוסט זינק מדד הויקס ב-40% לרמה של 17. המדדים המובילים, S&P 500 ו-Dow Jones, רשמו מימושים של כ-5%. העלייה בתנודתיות אמנם החלה בעקבות עליית תשואות נוספת של האג"ח הממשלתיות, אך השבוע האחרון היה כולו בסימן החשש מתקיפה אמריקנית בסוריה, שצפויה להצית את המזה"ת ותזניק את מחירי הנפט. מאז החל האביב הערבי, מחירן של חביות הנפט מסוג WTI ו-BRENT החל להיפרד - מחירה של חבית BRENT עולה על מחיר חבית WTI, למרות שבסך הכל מדובר בנכסים דומים.

אז מה הבעיה? מדוע שמחיר החביות יהיה שונה? שם המשחק בשוקי הנפט הוא זמינות, או ליתר דיוק, צד ההיצע. מאז החל המשבר במזרח התיכון (כן, כבר אפשר לקרוא לזה משבר ולא אביב ערבי), המשקיעים החלו לתמחר את הפוטנציאל לבעיית היצע הנפט מהמזה"ת ע"י פער מחירים בין שני הסוגים. מרבית תפוקת הנפט היומית ועתודות הנפט בעולם מסוג BRENT מקורן במדינות המזה"ת בכלל וקרטל OPEC בפרט. קרטל זה כולל יצואניות נפט מובילות כמו אירן, עירק, סעודיה, לוב, ניגריה, ונצואלה ואחרות.

מתחילת 2013 הפער הצטמצם משמעותית, האם הסיכון הגיאופוליטי חלף?

במהלך השנתיים האחרונות, חלה ההכרה בכך שנפט ברנט משקף נכון יותר את תנאי הביקוש וההיצע בשוקי הנפט, היות ומחירו מייצג כ-70% מעסקאות הנפט. דוגמא לכך ניתן לראות בהתאמות בביצוע מדדי הסחורות הבינלאומיים למצב, וכעת מחיר הברנט זוכה למשקל גבוה מבעבר. בעיית ההיצע כאמור, נובעת מחשש הזמינות לנפט מסוג ברנט, אך הפתרון לסוגיית הגרעין האירני נראה מורכב מתמיד.

בעיית עודפי ההיצע בארה"ב אמנם נפתרת, אך האם המשבר במזה"ת שווה רק 7 דולרים?

בשנתיים האחרונות נפתרו חלק מבעיות עודפי ההיצע בצפון אמריקה בזכות הקמת תשתית צנרות ורכבות שהחלו להוביל ביעילות נפט וגז ליעדם. מאז 2011 שיעור הפקת הנפט היומי בארה"ב עלה ב-50% וצפוי להמשיך ולטפס משמעותית בשנים הקרובות. אם כן, בשל השיפור של זמינות הנפט בצפון אמריקה, הצטמצם הפער בין החביות כמעט עד אפס במהלך חודש יולי. עליית המדרגה בסוריה, שבאה לידי ביטוי בשימוש בנשק כימי נגד אזרחים, יצרה גל חששות מחודש שהזניק את מחירי הנפט לאזורי השיא. עם זאת, הפער בין חבית אמריקנית לחבית מזרח תיכונית נותר נמוך יחסית לשנים האחרונות ועומד כיום, כאמור, רק על 7 דולר.

מאז 2011, כאשר פער המחירים בין החביות עלה מעל רמת 20 הדולרים, מדד DOW JONES רשם ירידות. באופן כללי עליית מחירי הנפט משקפת התאוששות כלכלית, ועל כן מדדי המניות עולים בסמיכות לעלייה במחיר הנפט. עם זאת, התרחבות פער המחירים בין החביות הוא מעין אומדן לסיכון הגיאופוליטי, כאשר הוא בשיאו, הסיכון תקף גם לשוק המניות, הצרכן ורווחי החברות.

לאור התלות הפוחתת של ארה"ב ביבוא נפט, היא שואפת להתרחק מהמשבר במזה"ת וחברות הנפט בעקבותיה. חברות מובילות כמו אקסון מוביל (מוכרת שדות נפט בעיראק), שברון ואפאצ'י (מוכרות פעילות במצרים) מקטינות חשיפה למשאבי נפט וגז במדינות מזה"ת לא ידידותיות. מגמה זו עשויה להימשך עוד הרבה זמן. מי יקנה? בעיקר סין.

מדינות גוש האירו ואסיה אינן עשירות במשאבי נפט או גז, לכן עליית מחירי הנפט משפיעה עליהם יותר. מצב זה אולי מסביר במידה מסוימת את אי רצונם בהתערבות הצבאית בסוריה או במצב הנפיץ במזרח התיכון. סין הגדולה, שצרכי האנרגיה שלה צפויים לצמוח בעוצמה בעשור הבא, צפויה להיות אחד הקונים הבולטים של נכסי אנרגיה בשנים הקרובות ברחבי המזרח התיכון, לפיכךן גם מעורבותה הפוליטית כנראה תגדל.

מניות האנרגיה המשולבות במדד הדאו, אקסון מוביל ושברון, התנהגו השבוע בעצבנות יתרה. בכתבותיי הקודמות כתבתי על קשיי הגדלת הפקת הנפט של אותן ענקיות, בפרט לאור גודלן אך גם עקב אי היציבות במדינות כמו עירק ואחרות המקשה על הכדאיות העסקית והתנהלות תקינה. בקשר לשוק המניות, עליית מחירי נפט חדה תומכת במידה רבה במחיר מניות האנרגיה המשולבות, אך פוגעת ביתר הענפים, היות והעלייה במחיר הנפט עשויה לפגוע ברווחיותן. לכן המשקיעים ברחו קודם כל למניות האנרגיה המשולבות. בכל מקרה, מדובר בחברות עם תמחור נוח, דיבידנד צומח וניהול מופתי.

מפת האינטרסים במזה"ת משתנה, מה צפוי בענף האנרגיה?

במבט ארוך טווח, כנראה שחברות האנרגיה האמריקניות ישאפו לצמצם מעורבותן בהפקת נפט במדינות המזה"ת רבות, מה שיספק תמריץ למגמת מיזוגים ורכישות בין חברות אמריקניות וקנדיות - מהלך שעשוי להציף את שווין של חברות בינוניות רבות. בנוסף, סין צפויה לרכוש כל מה שזז וכך גם חברות רוסיות מובילות. בינתיים האינטרסים של שתי ענקיות אלו (סין ורוסיה) מצטלבים, אך הזמן יגיד אם הזיווג המוזר הזה יחזיק מעמד.

לסיכום , ככל שמחיר הנפט גבוה יותר כדאיות ההשקעה בענף האנרגיה ומניות האנרגיה המשולבות גוברת. כיום המשקיעים רואים לנגד עיניהם בעיקר את הקושי בהגדלת ההפקה אך, ככל שבעיה זו ממשיכה להתקיים, מחיר הנפט יישמר ברמות גבוהות ויאפשר רווחים גבוהים יחסית. פרופיל הצמיחה של אלו אינו מרשים במיוחד, אך דווקא מימושי הרווחים בענקיות האנרגיה בחודש האחרון, לאור האכזבה מהדוחות הכספיים של Q2, מאפשרים נקודת כניסה נוחה. אקסון ושברון מנוהלות בקפידה ואינן ממהרות לבצע רכישות. ולמרות זאת, ייתכן והמצב הנוכחי ייאלץ אותן להשתדל יותר לאתר הזדמנויות.

לעמוד מומחה של משה אוזקרגוז באתר דיסקונט

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
ניתוח

המניות שעומדות מאחורי הראלי האחרון בדאו ג'ונס - שוות קניה?

משה אוזקרגוז, אנליסט מניות חו"ל בדיסקונט, מתייחס השבוע למניות שדוחפות את הדאו לשיא, וגם לקניה של וורן באפט
משה אוזקרגוז |
נושאים בכתבה וורן באפט
מדד הדאו ג'ונס עלה מתחילת השנה ב-22% ורשם שיא היסטורי חדש סביב 16,000 נק'. אולם, בחצי השנה האחרונה המדד עלה ב-4% בלבד. למעשה, תשואה זו (4%) הושגה ברובה (2.8%) מתחילת חודש נובמבר. מה עומד מאחורי העלייה מתחילת נובמבר? הגורם החשוב ביותר, עליו כתבנו כמה פעמים בעבר ולכן לא נרחיב עליו הפעם, ההתאוששות הגלובלית בביקושים למטוסים. התאוששות זו מחזקת את צבר ההזמנות וביצועי המניות של יצרנית המטוסים בואינג, יצרנית מנועי המטוסים GE ויצרנית חלקי החילוף UTX שעלו מתחילת החודש ב-6%, 4% ו-3% בהתאמה, שסייעו לעליית המדד. גורם עקיף לעלייה, הוא גורו ההשקעות וורן באפט, שעלה לכותרות החודש, לאחר שדיווח על החזקתו החדשה בחברת האנרגיה המשולבת הגדולה בעולם - אקסון מוביל. רכישה זו הרימה גבות, בפרט לאחר שצמצם באחרונה את חשיפתו לחברת האנרגיה הוותיקה קונוקו. מניית XOM זינקה מתחילת החודש ב-7%, לאחר שהציגה שיפור בתוצאות הרבעון השלישי ובהפקת הנפט. חברת אקסון נסחרת בתמחור מכפילים נוח של 12, תשואת דיבידנד של כ-3%, מעט חוב והרבה יתרונות תחרותיים, וביניהם עלויות הפקה זולות מהמתחרות ועתודות נפט וגז מוכחות של כ-25 מיליארד חביות. להלן טבלה המציגה את ההחזקות העיקריות של באפט במניות הדאו, ללא חשיפות ע"י נגזרים או כלי השקעה שונים, שייתכן והיו מצביעים על שיעור החזקה גבוה מהמדווח בדו"ח ההחזקות של ברקשייר האתאווי (BRK). המימוש בקונוקו פיליפס (COP) לטובת אקסון מוביל (XOM) אינו ברור, ובכל זאת: בין שווי השוק של שתי אלו ישנו אומנם פער עצום (88 לעומת 417 מיליארד ד'), אך זו לא הסיבה. ייתכן ואקסון מאופיינת בשיעורי חוב נמוכים מקונוקו ונהנית מתשואה להון ולנכסים גבוה יותר קרצו לבאפט. הרבעון האחרון של אקסון הצביע על שיפור בהפקה לאחר שנתיים של חולשה, יכול להיות ומהלך הרכישה (1% מהון המניות) סימן את התחתית בתוצאות הכספיות של אקסון. גורם נוסף, אמנם חשוב פחות הוא סגמנט הזיקוק. קונוקו כבר אינה עוסקת בזיקוק, אך אקסון מניבה שיעור ניכר מרווחיה מסגמנט זה. למה יכול להיות שזה אטרקטיבי? ובכן, ברבעונים האחרונים רווחי הזיקוק נשחקו על רקע שחיקת המרווח בין נפט WTI ל-BRENT, אך לאחרונה המרווח צמח מ-6 ד' ל-14 ד', פער שעשוי להגן ולחזק הרווחים ברבעונים הבאים לצד עלויות הפקה נמוכות מהמתחרות. לסיכום, להשקיע כמו הגדולים זה נחמד, אך בלתי אפשרי עבור המשקיע הממוצע. עם זאת, לעיתים ניתן להבין ממהלכיהם להיכן נושבת הרוח. מניית ברקשייר האתאווי מסוג B שסימולה BRK/B מאפשרת חשיפה לכל אותן החזקות לצד פעילויות עסקיות רבות ופעילות הביטוח המהווה את פלח ההכנסות העיקרי של החברה. המניה רשמה בשנים האחרונות תשואות יתר על מדדי הבנצ'מרק, אך מדשדשת מזה מספר חודשים באזורי השיא. מכפיל הרווח הצפוי ל-2013 עומד על רמה של 18.8 לעומת 16 של מדדי הבנצ'מרק, ולמרות גודלה (שווי שוק 285 מיליארד דולרים) ובניגוד למרבית החברות בגודל זה, ברקשייר הצליחה להציג שיעורי צמיחה מרשימים בהכנסות של 13% לשנה בשלוש השנים האחרונות, מה שמצדיק את פרמיית המכפילים הנוכחית. *הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ: "הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה, תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק/לקנות/למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן: "הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו. הניתוח מתפרסם בהתבסס, בין היתר, על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית, העשויים להיות חסרים, בלתי מדויקים, בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא. הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק. הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת. עשוי להיות למחברי הסקירה ו/או לבנק עניין אישי בנושא הסקירה. הבנק וכל חברה קשורה אליו ו/או בעלי מניותיו ו/או עובדיו ו/או מי מטעמו אינם לא יהיו אחראים לכל אי דיוק, שגיאה או כל פגם אחר בסקירה זו, לרבות ביחס לנתונים ו/או לכל נזק, ישיר או עקיף, שייגרם, אם ייגרם, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, ואינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט. הבנק ו/או חברות הבנות שלו ו/או החברות הקשורות עוסקות, בין היתר בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה, ועשויים להחזיק ו/או לבצע, בין היתר, עסקאות בנייר הערך ו/או נכסים פיננסיים הנזכרים בסקירה זו, ככל שנזכרים, בהתאם או שלא בהתאם לאמור בה. תיתכן אפשרות שבסקירה נפלו שיבושי הגהה, ניסוח, טעויות, אי דיוקים וכו' למרות שהבנק נוקט באמצעים ככל יכולתו למונעם.