אופי הראלי: שימו לב איזה מניות המשקיעים מעדיפים בימים אלה

משה אוזקרגוז, אנליסט שוקי חו"ל בבנק דיסקונט, מתייחס השבוע לסיבה שמניות ערך המחלקות דיבידנדים נסחרות בתשואת חסר למדדי צמיחה כמו הנאסד"ק
משה אוזקרגוז | (2)

בחודשים האחרונים, מדד הדאו ג'ונס ומניות דיבידנד רבות רשמו ביצועי חסר לעומת S&P 500 ומדדי צמיחה כמו נאסד"ק וראסל - ייתכן וביצועים אלו מבשרים על שינוי בטעמי המשקיעים לעומת השנים האחרונות. נתחיל מלבחון את קצב צמיחת הדיבידנד ורווחי חברות ה-S&P500 בעשור האחרון לעומת העשור שקדם לו, וכן את הקשר בין מגמות אלו לתשואות היתר המשמעותיות, שהניבו מדדי הדיבידנד לעומת S&P 500 בעבר.

מהשוואה בין העשור האחרון (2003-2013) לזה שקדם לו (1993-2003), נמצא כי קצב צמיחת רווחי חברות מדד S&P 500 ירד מממוצע שנתי של 9.9% ל-7.4%. זאת לעומת ההאצה בקצב צמיחת הדיבידנד מ-2.9% ל-7.6%.

ההאטה בצמיחת הרווחים הובילה להתמתנות התשואה השנתית הממוצעת של S&P500 - זו הסתכמה ב-5% לשנה בתקופה של 2003-2013, לעומת ממוצע של 8.4% בין השנים 1993-2003. (ללא דיבידנד של כ-2% בשתי התקופות). לעומת זאת, ההאצה בצמיחת הדיבידנד בין 2003-2013, תורגמה לתשואות יתר של מניות הדיבידנד לעומת S&P 500. מגמה זאת התחדדה בשנים האחרונות, בהם קצב צמיחת הדיבידנד הואץ ל-16% לשנה.

השוואת ביצועים

לקחנו את מדד S&P Dividends Aristocrats, המתמחה בהשקעה בחברות המצמיחות את שיעורי הדיבידנד לאורך זמן, שעלה בעשור האחרון ובשני העשורים האחרונים בשיעור של 104% ו-405% בהתאמה. זאת לעומת S&P 500 שעלה ב-62% ו-264% בהתאמה, בתקופות המקבילות.

אז מה השתנה ב-6 החודשים האחרונים?

בשנים האחרונות ירידת תשואות האג"ח והיעדר אלטרנטיבות Fixed Income, תמכו בהשקעה במניות דיבידנד, בפרט מענפים סולידיים כמו תשתיות, טלקום, מזון ובריאות. עם זאת, מאז החלו התשואות לעלות במאי 2013, מניות הדיבידנד רושמות תשואות חסר על מדד S&P 500.

שלוש השנים האחרונות היו חלום במונחי צמיחת רווחים (9.4%) ודיבידנד (16.2%), אך אלו מצביעים לאחרונה על התמתנות. בשלוש השנים האחרונות קצב צמיחת הדיבידנד, הואץ ל-16% לשנה.

אומנות השיווק של וול סטריט

בשנים האחרונות קצב צמיחת הדיבידנד הואץ ליותר מ-16% לשנה, לעומת ממוצע של 7.6% בעשור האחרון. זינוק זה התרחש על רקע רמת השפל של הריביות בארה"ב, התייעלות החברות והשיפור ברווחיותן. כמו כן, בהיעדר אלטרנטיבות השקעה, כנראה שהעדפת המשקיעים למוצרים מניבי הכנסה קבועה זוהתה בוול סטריט היטב והחברות פעלו בהתאם.

שיעור הדיבידנד ביחס לרווחים גדל (PAYOUT RATIO). האם קצב צמיחת הדיבידנד צפוי לרדת? כנראה שכן. יחס ה-PAYOUT RATIO, המבטא את שיעור הדיבידנד המחולק לעומת רווחי הפירמה, זינק מרמה של 30% ל-36% בשנתיים האחרונות. העלייה ביחס, מצביעה על כך שבעלי המניות זוכים כיום בנתח גדול יותר מרווחי החברה, למרות שקצב צמיחת הרווחים התמתן ל-4% בשנה האחרונה.

לסיכום,

השקעה במניות דיבידנד תתקשה להכות את מדדי הבנצ'מרק בחודשים הקרובים. כמו כן, כנראה ששוק המניות הופך מסוכן יותר אל תוך 2014 על רקע ההאטה בצמיחת הרווחים ועליית התשואות. עם זאת, צריך לזכור כי למניות הדיבידנד תפקיד חיוני בתיק ההשקעות, בין היתר כתוצאה ממאפייניהם הדפנסיביים והתנהלותם העסקית / פיננסית השמרנית יותר מחברות הצמיחה, ובפרט בסביבת אי ודאות.

לעמוד מומחה של משה אוזקרגוז באתר דיסקונט

תגובות לכתבה(2):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    דניאל 27/10/2013 08:35
    הגב לתגובה זו
    שאפו על העומק והעקביות
  • 1.
    משקיע 25/10/2013 11:08
    הגב לתגובה זו
    המנכ"ל יתחיל ברכישה מחדש של מניות החב' טים קוק
יומן

בדיסקונט מסמנים - 2 אירועי מאקרו שישפיעו השבוע על השווקים

עובד אביצור יועץ השקעות מסניף בית וגן, ושמוליק קצביאן, אנליסט ממחלקת מאקרו כלכלה, בנק דיסקונט, מציגים ומפרטים על אירועי המאקרו המרכזיים במשק המקומי ומעבר לים
שמוליק קצביאן |

בשבוע הקרוב יפורסם בישראל המדד המשולב למצב המשק, ובארה"ב יפורסם פרוטוקול ישיבת הפד. לשני אירועים אלו ישנה, במקרים רבים, השפעה על הריביות בפרט והשווקים הפיננסים בכלל. המדד המשולב של בנק ישראל ביום ג' הקרוב, ה-19/02/2013, צפוי בנק ישראל לפרסם את המדד המשולב. נזכיר כי מדובר למעשה באינדיקטור החודשי המקיף והכולל ביותר שמפורסם בישראל לגבי מצב הכלכלה. חשיבותו של מדד זה גבוהה במיוחד בחודשיים הקרובים, מאחר וסימני ההאטה במשק מתגברים על רקע חולשת היצוא והריסון התקציבי בישראל. בנוסף, בנק ישראל הודיע כי לא תתקיים ישיבת ריבית בסוף אפריל. כלומר, ריביות בנק ישראל שיקבעו בסוף החודש הנוכחי ובסוף בחודש הבא, "ילוו אותנו" עד לסוף חדש מאי. להערכתנו, במידה והמדד המשולב יהיה חלש - תגדל הסבירות שבנק ישראל יבחר להוריד את הריבית בסוף החודש הנוכחי או בסוף חודש מארס. מה יש במדד? המדד המשולב מפורסם בכל חודש וכולל שבעה רכיבים שונים: הייצור התעשייתי, יבוא מוצרי צריכה, יבוא תשומות לייצור, פדיון ממסחר ושירותים, מספר משרות השכיר במגזר העסקי, יצוא סחורות ויצוא שירותים. בחודש דצמבר עלה המדד המשולב ב-0.09% בלבד. למעשה, מאז אוגוסט 2012 המדד המשולב עולה בקצב איטי של כ-0.1% לחודש (קצב שנתי של כ-2%). נתון זה אמנם מעיד כי המשק ממשיך לצמוח, אך בקצב נמוך לעומת העבר. נזכיר כי מתחילת 2012 ועד לפני כחצי שנה צמח המדד בקצב גבוה יותר של כ-0.2% (קצב שנתי של 2.5%-2.8%). ההאטה בצמיחת המשק נובעת, בין היתר, מההאטה בכלכלה העולמית שמשפיעה לרעה על היקף הסחר של ישראל. לגורם זה מתווספת החולשה בשוק המקומי, כפי שהיא מתבטאת בחולשת פדיון המסחר והשירותים. אי הוודאות לגבי הכלכלה המקומית ימשיך להיות גבוה בחודשים הקרובים: מה יהיה הרכב הממשלה? איך (ומתי) יבנה התקציב? מה יהיה המצב הגיאופוליטי? וכמובן שאלת השאלות, האם הריבית תמשיך לרדת? אנו מעריכים כי המשק המקומי לא יקלע למיתון, אך ימשיך לצמוח בקצב איטי ובנק ישראל יבחר להוריד את הריבית באחת משתי ההחלטות הקרובות. נציין כי שוקי המניות המקומיים כבר מגלמים במידה מסוימת האטה בישראל. במידה והמדד המשולב לא יהיה "קיצוני", לא צפויה השפעה חדה על שוק המניות. פרסום פרוטוקול הפד למחרת הודעתו של בנק ישראל, עתיד להתפרסם אירוע מהותי נוסף - פרוטוקול ישיבת הפד. הפרסום עתיד להיות כאמור ביום רביעי, ה-20/2/13. בנק המרכזי בארה"ב, הפד, הפך בשנים האחרונות ל"שחקן מרכזי" בשווקים הפיננסים, על רקע הזרמות הנזילות לשווקים הפיננסים. אחת לחודש וחצי מקיים הפד ישיבת ריבית שנלוות לה הודעה קצרה. כשלושה שבועות לאחר מכן מפרסם הפד פרוטוקול, בו מוצגים באריכות הדיונים והדעות השונות שעלו בישיבת הריבית. הכלכלנים והמשקיעים ברחבי העולם עוקבים באופן מפורט "אחר כל מילה" בפרוטוקול, ומנסים להבין ממנו האם הפד צפוי לשנות בעתיד את המדיניות שלו. שינוי מעין זה עשוי להשפיע באופן חד על התשואות ושוקי המניות בארה"ב ולמעשה, בעולם כולו. החשיבות של מעקב אחר פרוטוקול הפד עולה במיוחד על רקע השיאים החדשים בבורסות ארה"ב והמרכזיות של הפד בשווקים הפיננסים. להערכתנו, הפד לא יאותת בפרוטוקול על סיום קרוב של ההרחבה הכמותית, ובפרט על רקע הריסון הפיסקאלי בארה"ב. בכל זה מעניין יהיה לבדוק, האם ישנם סימנים בפרוטוקול שיוכלו לעזור לנו להבין איך ומתי בעתיד עשוי הפד להפסיק עם ההרחבה המוניטרית. לעניות דעתנו, "בעולם הריביות הנמוך", ובמידה והפוליטיקאים בארה"ב יגיעו להבנות לגבי ה"צוק הפיסקאלי" (בתחילת מארס צפויים קצוצים אוטומטיים), ייתכן ושוקי המניות ימשיכו לכבוש שיאים חדשים, ובפרט כל עוד אלטרנטיבות ההשקעה האחרות מספקות ריביות / תשואות נמוכות וקיימת הסטת כספים גלובלית מאג"ח ממשלתיות למניות.