דווקא עכשיו יש הזדמנויות בשותפויות המו"פ; צביקה בארינבוים מסביר איך
לפני שנתיים העלנו "קמפיין" נגד שותפויות המו"פ. הסברנו שלגייס לדוגמה 30 מיליון שקל להשקעות בטכנולוגיה כשבמקביל יש שותף מנהל, מנכ"ל, עורך דין, רואה חשבון ובכלל הוצאות שנתיות של 4 מיליון שקל, זה מודל עסקי מצוין ליזמים ורע למשקיעים.
הערך של שותפות המו"פ יגלם את ההוצאות העתידיות וכך שער יחידת ההשתתפות יירד. הרי מי רוצה לקנות ב-30 משהו שיש לו נכסים ב-30, אבל התחייבות של 4 מדי שנה. השוק מתמחר את ההוצאות השוטפות האלו וזה הרבה כסף (כלל אצבע - מכפיל 10 על ההוצאות האלו). וזה לא נגמר כאן - 30 מיליון זה לא מספיק והקרן תמשיך להנפיק. זה ייעשה במסגרת הנפקת זכויות, זה ייעשה בדילול, וכך השווי של הקרן יירד בהתמדה כי יידעו בשוק שהיא תחיה מהנפקה להנפקה. זה בדיוק מה שקרה (וסליחה על הפרגון העצמי):
האמת שזה קרה הרבה יותר קשה וכואב ממה שהערכנו. רוב שותפויות המו"פ צנחו ב-75%-80% והן נסחרות בשווי של 20%-30% מההון העצמי שלהן. הסיבה למפולת הענק הזו היא הנפקות מדללות, דמי הניהול וההוצאות הישירות הגבוהות וגם המשבר בנאסד"ק. שיש משבר וירידות בנאסד"ק, גם הסטארט אפים וחברות הטכנולוגיה הפרטיות נפגעות - הערך שלהן יורד.
- שותפויות המו"פ שתו את הכסף, המשקיעים נשארו עם ההפסדים
- מנרה ונצ'רס מתכננת מימוש של ההשקעות תוך שלוש שנים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ועדיין - כשמסתכלים בפינצטה על שותפויות המו"פ, מבינים שיכול להיות שחלקן מתומחרות בחסר. יש בחלקן הזדמנות, רק שמיד נזכרים במודל העסקי המושחת של השותף הכללי והמנהלים ומבינים שזו מיטה חולה. והנה - אתמול הגיעה בשורה.
שותפות המו"פ מנרה יהש 0% שבשליטת צביקה בארינבוים ויפי גורני (המחזיקים יחד בכ-31% מיחידות השותפות), החליטה לקדם מהלך של מימוש והנזלת השקעותיה בתוך שלוש שנים וחלוקה של התמורות מהמימושים לבעלי יחידות ההשתתפות. שווי השוק של השותפות עומד על 19 מיליון שקל, ההון שלה הוא 47 מיליון שקל.
בתיק ההשקעות שלה יש השקעה 5 חברות: SensePass בסכום של 1.5 מיליון דולר מהזמן האחרון ועוד 4 שמפורטים בדוח האחרון של החברה (יוני 2022):
אם הערכים של החברות האלו נכון, אז בארינבוים בעצם אומר - המודל של השותפויות נכשל, אני רוצה להיות הגון עד כמה שאפשר, מסיים את האפיזודה הזו, סוגר את השותפות, מחלק לכם את הכסף. זה ייקח 3 שנים כי יש השקעות שמחכים להבשלתן, בינתיים אנחנו מממנים את השוטף, לא הנפקת זכויות.
- היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים
- בחנו את עצמכם - האם אתם בעניינים? טריוויה שבועית
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
האמת שזה מהלך חשוב ואמירה חשובה, ולמרות הטעות הפטאלית והנזק הענק למשקיעים, כנראה שתופס כאן "מודה ועוזב ירוחם". בהודעה של השותפות נכתב כך - "על-פי המתווה המוצע, השותפות תחדל מלהשקיע בפרויקטים חדשים, תשביח את הפרויקטים הקיימים, תפעל למכירתם בפרק הזמן הקצוב, תצמצם משמעותית את הוצאותיה השוטפות ותחלק לבעלי היחידות את עלות ההשקעה ואת יתרת הרווח שתיוותר בידה, לאחר החזרי הוצאות שונות כפי שנקבע במתווה. בנוסף הוגדר במתווה כי במהלך תקופת המימוש, לאחר כל מימוש של אחזקות בחברת פורטפוליו, תחולק לבעלי יחידות ההשתתפות 80% מיתרת התזרים לחלוקה מהתמורות, ובתום התקופה כאמור, תחולק כל יתרת הרווח לבעלי יחידות ההשתתפות.
"בסיום תקופה זו, השותפות תחדל מלהתקיים, ללא הליכי פירוק. הערכת השותפות היא כי בחמש חברות הפורטפוליו בהן השקיעה קיים פוטנציאל להצפת ערך, כך שסך המימוש של אחזקות אלה בתקופה האמורה עשוי להניב במצטבר תשואה משמעותית לבעלי יחידות ההשתתפות. כנגד מתווה זה עמדה החלופה של המשך הפעלת השותפות, ביחד עם הזרמת הון אליה באמצעות גיוסים שונים, בעיקר בדרך של הנפקת זכויות. חלופה זו נמצאה כפחות עדיפה בעיני ועדת הביקורת והדירקטוריון, שכן היא צפויה לשקף הנחה על מחיר השוק (הנמוך ב-60% ההנפקה) ולדלל בצורה שאינה כלכלית את בעלי יחידות השתתפות שלא ישתתפו בהנפקת הזכויות.
"כחלק מהמתווה, יעמידו בעלי השליטה בשותף הכללי של השותפות, צביקה בארינבוים והיו"ר יפי גורני, מסגרת אשראי של כ-3 מיליון שקלים לצורך המימון השוטף של הפעלת השותפות בשלוש השנים בהן עשוי להתבצע מהלך מימוש ההשקעות, הכוללת גם דמי ניהול לשותף הכללי בסך של כ-585 אלפי שקל, בגין החציון השני לשנת 2022 שטרם שולמו. זאת ועוד, במסגרת המתווה, יוותרו בעלי השליטה בשותף הכללי על דמי הניהול והתשלומים המגיעים להם על פי הסכם השותפות (למעט דמי יוזמה), סכום הנאמד בכ-3 מיליון שקל נוספים לאורך תקופת מימוש ההשקעות".
- 7.PAN 08/05/2023 10:20הגב לתגובה זוויתכן שיסגרו בעוד 3 שנים ויגיעו לאפס שווין
- 6.הוגנות של פעם.. סחטיין (ל"ת)יהודה מ 04/01/2023 10:18הגב לתגובה זו
- 5.יואב 04/01/2023 09:08הגב לתגובה זוכל הכבוד למנרה על גילוי האחריות לכל בעלי השותפות. המכשיר הפיננסי הזה צריך להיעלם מהעולם. המשקיעים התמימים בשותפויות האחרות, אשר נסחרות בבורסה, הפכו להיות בשר תותחים. ויפה שעה אחת קודם.
- 4.הפסדים 04/01/2023 09:05הגב לתגובה זוהשותפויות דופקים את המשקיעים עם גיוס נוסף ובינתיים המשקעים שוקעים מישהו למעלה צריך להתעורר
- 3.יענקלה 04/01/2023 08:56הגב לתגובה זויכולת אדירה לאדות כספי משקיעים
- 2.מהלך יפה והגון יפי וצביקה כל הכבוד (ל"ת)ליאת 04/01/2023 08:49הגב לתגובה זו
- 1.הדר 04/01/2023 08:49הגב לתגובה זושוי 20 מיליון הון והשקעות פי ,6 בעיה שמניה חרא בעיה שבעלים גוזרים קופונים בקיצור לא לגעת בה כנראה הסוף יהיה כמו בכתבה
- רוי 04/01/2023 08:58הגב לתגובה זואסור להתקרב למניות של יוסי ושי פשוט גבנים רוצחים משמידי ערך במכוון לא רוצים שתרווחי ההיפך הם ימפייק בתחתית כדי שתדולל
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי
ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 0% , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).
ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0% שירדה ביותר מ-8%.
מתוך הדוח של מעלות
בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק
מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.
בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- ג'י סיטי: ה-NOI עלה ב-7.3%, ה-FFO מהנדל"ן המניב עלה ב-24.7% ל-116 מיליון
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי
שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהיום בבורסה: על נייס וחברות השבבים
הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'? וגם - עונת הדוחות מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?
בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע 0% ו- נובה 0% שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות:
מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון,
בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי.
ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין
בחמישי ידווחו נייס וספיינס.
המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס 0% צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר.
מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI.
תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- היום של טבע, ומה עוד קרה בבורסה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
גם טבע 0% צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 0% ב-2.4% כשמנגד קמטק 0% ו נובה 0% צפויות לעלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות):
