הגירעון בתקציב קטן על המשק הישראלי?

ערב הצגת התקציב על ידי משרד האוצר מנתחת הכלכלנית איילת ניר מאי.בי.אי את הדרכים בהם צפויה המדינה לנקוט על מנת להחזיר את הגירעון, הגידול הצפוי ביעד ההוצאות ויעד הגירעון לשנת 2007 מוערך ב-3.3% ו-2.8% בהתאמה, (לעומת 1.7% ו-2.0% על פי התכנון המוקדם), ומעורר שוב את הדיון על רמת הנזילות לשנה הבאה.

עם נקיטה בגישה שמרנית, ההערכה היא, כי האשראי נטו יקטין את הגירעון למימון ב-1.8 מיליארד שקל, כלומר, הגירעון למימון בשנה הבאה יעמוד על כ-15.0 מיליארד שקל.

שלוש דרכים למימון הגירעון

הפרטה: בשנה הקרובה צפוי האוצר להשלים את מכירת בנק לאומי. באם יממש הקונה את האופציה לרכישת 10.01% נוספים מהבנק, ישלם הקונה לקופת המדינה סך של 2.1 מיליארד שקל. נכס ממשלתי נוסף העומד למכירה בשנה הקרובה הינו בז"ן חיפה. שתי הפרטות אלו בלבד יכולות לממן כמחצית מהגירעון הממשלתי הצפוי בשנה הבאה.

הנפקה נטו בחו"ל: בידי האוצר יכולת לגייס בחו"ל ב-דרכים עיקריות: א. מכירה של אג"ח באמצעות ארגון הבונדס (כמיליארד דולר בשנה); ב. הנפקת חוב באירופה שלא תחת מטריית הערבויות (בדומה להנפקה שבוצעה ב- 2005); ג. הנפקה תחת מטריית הערבויות. במידה ונקזז מהיקף גיוס זה את פדיון הקרן הצפוי בשנה הבאה, נגלה כי הגיוס בחו"ל יכול לתרום למימון הגירעון סכום של כ-4 מיליארד שקל.

הנפקה נטו בארץ: הסכום שנותר למימון הגירעון ימומן באמצעות הנפקה בשוק אגרות החוב הממשלתי בישראל. לאחר בחינה של המספרים מגלים, כי למעשה, נותר לאוצר לגייס נטו בשוק אגרות החוב הממשלתי המקומי סך של אך מעט יותר מ-3 מיליארד שקל. היקף הגיוס ברוטו יהיה אמנם גבוה יותר, שכן יש לקחת בחשבון את פדיון הקרן הצפוי בשנה הקרובה (סחיר ולא סחיר), אך בשל תשלומי הריבית הצפויים בשנה הקרובה, ירשם בשוק אגרות החוב הממשלתי עודף פדיון של כ- 20.0 מיליארד שקל. כלומר, רמת הנזילות צפויה להישמר. גם תחת תסריט בו הממשלה מוותרת על הנפקת ערבויות בשנת 2007 נשמר עודף פדיון גבוה בשוק אגרות החוב הממשלתי. מסקנה: העלאת יעד הגירעון לא צפויה ליצור לחץ על שוק אגרות החוב הממשלתי.

מה יכול ליצור לחץ על השוק?

1. אי יציבות המערכת הפוליטית – קשיים באישור התקציב, העדר הסכמה בין חברות הקואליציה על מגוון נושאים (כגון ועדות החקירה, אישור תקציב 2007, תקציב הביטחון, תקציבי הרווחה ועוד), ניסיונות האופוזיציה להביא לנפילת הממשלה, וכד'.

2. משקיעים זרים/חברות דרוג האשראי – האם הם יקבלו בהשלמה את שבירת מסגרות התקציב לשנת 2007 ?. קשה לנחש מה יהיה ה"קש" שיוביל לאובדן אמון המשקיעים הזרים ו/או חברות דרוג האשראי במשק הישראלי. עם זאת, להערכתנו, לאורך המשבר האחרון הוכיח המשק הישראלי בגרות ויציבות ראויה לציון, אשר תקשה על הורדה בפועל של דרוג האשראי. עם זאת, אין לצפות, להערכתנו, לשיפור בדרוג. יוצאת דופן: חברת מודיס אשר העניקה למשק תחזית דרוג "Positive", עלולה לשנות דעתה ולהחזיר את תחזית הדרוג ל-"Neutral".

יש להניח, כי חברות הדרוג יפרסמו בטווח הקרוב התייחסות להחלטת הדרג הפוליטי לשנות את יעדי הגירעון. 3. הרחבה פיסקלית עלולה לגרום ללחץ אינפלציוני אשר יאלץ את הבנק המרכזי להאיץ את מגמת הריסון המוניטרי.