הענק המתעורר - מניית אורמת זינקה 20% בחודש; "אורמת שנייה בעולם בתחומה ותהיה ראשונה תוך כמה שנים"

אורמת היא חברת האנרגיה הישראלית הגדולה ביותר וגם הוותיקה ביותר. בשנות ה-60' היא הוקמה על ידי יהודה ודיתה ברוניצקי שמכרו את החזקותיהם לפני שבע שנים. היום מחזיקים בה בעיקר גופי השקעה מוסדיים בינלאומיים. החברה פועלת בשוק הגיאותרמי ומקימה תחנות בתחום ברחבי העולם, עם דגש על השוק האמריקאי כשאחד ממנועי הצמיחה העתידיים צפוי להיות הקמת תחנות כוח באינדונזיה.במקביל אורמת גם מוכרת מוצרים שקשורים לתחום התחנות הגיאותרמיות ומתרחבת מאוד בתחום האגירה בארה"ב. התחום הזה שמהווה אחוזים בודדים מפעילותה אמור לגדול במאות אחוזים ולצד צמיחה בתחום הגיאותרמי, החברה צפויה לגדול במחזורים להערכת האנליסטים בסדרי גודל של 15% בשנה.מניית אורמת התעוררה בחודש האחרון וזינקה קרוב ל-20% לשווי של 4.6 מיליארד דולר. אחת הסיבות היא הדוחות הטובים ובעיקר ההערכה שהחברה במסלול הנכון קדימה. צפי החברה לשנה כולה עומד על הכנסות של 860-910 מיליון דולר, מתוכן 710-730 מיליון דולר מייצור חשמל, 115-135 ממכירת מוצרים ו-35-45 מיליון דולר ממכירת מערכות אגירת אנרגיה. האנליסטים מצפים לצמיחה לכיוון ה-980 מיליון דולר בשנה הבאה. הרווח למניה, על פי קונסנזוס האנליסטים, צפוי להיות השנה 2.03 דולר למניה ושנה הבאה 2.47 דולר למניה. לכאורה מכפיל רווח גבוה, אבל הסיכון בפעילות החברה יחסית קטן והנראות קדימה גבוהה וזה אטרקטיבי למשקיעים. מעבר לכך, בתחום הזה התמחור נקבע לרוב על פי מכפילי EBITDA (מכפיל רווח תפעולי) ובהשתמש בהם האנליסטים מצפים להמשך עלייה במניה. מחירי היעד הם 85 דולר וצפונה.לאן הולכת אורמת מכאן, מהם מנועי הצמיחה העתידיים? דורון בלשר, מנכ"ל החברה בשיחה לביזפורטל מסביר מהם הכיוונים של החברה ואיך צפויה אורמת להתקדם בתחומי הפעילות בשנים הקרובות.דורון בלשר, מנכ"ל אורמת; קרדיט: אורמת טכנולוגיותבוא נתחיל בבסיס. מה המיקוד העיקרי של החברה היום?"אורמת, כמו שאתם מכירים, קמה כחברה גיאותרמית.בתחום הגיאותרמי יש לנו היום משהו כמו 1.2 ג'יגוואט של תחנות בבעלותנו שעובדות. אנו פועלים בשש מדינות, ובארצות הברית נמצאת המסה הקריטית שלנו,בערך 70% מהתחנות, כאשר המדינות האחרות הן קניה, גוטמאלה, הונדורס, גוודאלופ ואינדונזיה.זה התחום העיקרי שלנו שמהווה בין 85% ל-90% מההכנסות ומהרווח.המגזר השני שיש לנו זה מגזר המוצרים.שם מוכרים ולפעמים גם מקימים תחנות גיאותרמיות ליזמים אחרים בכל המדינות בעולם."התחום השלישי שלנו אגירת אנרגיה, אליו נכנסנוב-2017-2018 ואנחנו פועלים בו רק בארה"ב נכון להיום.יש לנו קצת יותר מ-300 מגה-וואט שעה של תחנות אגירה עובדות,ואנחנו בהקמה של עוד 1 גיגה וואט שעה.כלומר, פי שלוש ממה שיש לנו היום".כמה השוק המרכזי שלכם צומח בשנה? מה היקף השוק ומה ההיקף של אורמת בתוך השוק הזה?"השוק הגיאותרמי צומח במספר אחוזים בשנה בעולם.המציאות היא שבארה״ב יש היום ביקוש מאוד גבוה לאנרגיה גיאותרמית.יצאה לפני שנתיים דרישה מרשות החשמל בקליפורניהלהוסיף אלף מגה וואט, ג'יגה וואט אחד של אנרגיה גיאותרמית.המפתחת הכמעט יחידה בארה״ב בתחום הזה בקליפורניה היא אורמת."אנחנו מסוגלים לספק סדר גודל של 150-200 מגוואט מתוך זה, כי הדרישה היא שזה יעלה לאוויר עד סוף 2028.אנחנו רואים בעקבות זה עליית מחירים מאוד גבוהה.אם לפני חמש שנים המחירים שראינו בשוק היו באזור ה-60-65 דולר למגה וואט שעה,ראינו אחר כך עלייה וחתמנו חוזים גם באזור ה-80, אנחנו היום רואים במשאים ומתנים מחירים של 90 ויותר".איך המחיר ביחס לאנרגיה סולארית, רוח וחשמל בכלל?"בהפקת הסולארי, מחיר הסולארי הוא באזור ה-35 דולר למגה וואט שעה.בגיאותרמי הוא כמעט פי שלוש מזה.בארצות הברית הבינו שסולארי לבד הוא לא באמת יתרון.מחיר החשמל בקליפורניה בשעות הצהריים לפעמים גם מגיע למינוסכי יש כל כך הרבה חשמל סולארי.היום אין כמעט פרויקטים שהם סולארי בלבד, כל הפרויקטים הם סולאר ואגירה וגם אנחנו מקימים כזה פרויקט של 35 מגה וואט סולארי.האגירה תיתן לסולאר את האפשרות להיות יציבים יותר, ואז המחירים יתאזנו".אתה מצפה שיחס המחירים הזה ישמר?"אני מעריך שהמחירים של הסולאר ימשיכו לרדת וגם של האגירה, אבל עדיין הגיאותרמי הרבה יותר זול בהתייחסות כוללת ובהינתן שהוא מספק אנרגיה 24/7".מבחינתכם, כאורמת, מה התשואה על ההשקעה בהקמת תחנה גיאותרמית כזו?"אנחנו מסתכלים על תשואת פרויקט דו-ספרתית".דו-ספרתית של 15% או של מעבר?"זה כבר מאוד משתנה במקום ובעלויות ההקמה ובמאגר,לא הייתי אומר 15% אבל באזורים האלה,ואם אתה מכניס פנימה את הטבת המסאתה מגיע לתשואות יותר גבוהות".כשמסתכלים חמש שנים קדימה באיזה שיעור תהיה הצמיחה בתחום הגיאותרמי?"אנחנו צומחים בממוצע קרוב ל-10% בשנה.אנחנו בעצם צומחיםככל שאנחנו מצליחים למצוא מאגרים גיאותרמיים,זאת אומרת אין לנו מגבלה של ביקוש,יש לנו מגבלה של למצוא את המאגר הגיאותרמי. האצנומשמעותית את כמות הקידוחים שאנחנו עושים בשנים האחרונות,על מנת ולהאיץ את הצמיחה.כל שנתיים אנחנו נותנים תחזית חמש שנים קדימה".אפשר להניח אז שבאגירה אתם צומחים פי כמה."באגירה צומחים הרבה הרבה יותר.בגיאותרמי אנו צופים לצמוח עד סוף 2026באזור ה-30%מהמספרים של סוף 2023ובאגירה אנחנו צופים לצמוח בין 310%-370%עד סוף 2026, זאת אומרת אנחנו צופים בסוף 2026,להיות באזור 1.4 ג'יגה וואט גיאותרמי,ובערך 2 ג'יגה וואט אגירה".כמה האגירה תהווה מסך ההכנסות?"אני חושב שבין 8%-10%וכשמסתכליםרחוק ברור שהצמיחהתהיה מאוד משמעותית".האגירהגם תגיע ל-20 אחוזיםמן הסתם בקצב הזה."כן, אני חושב שהאגירהתמשיך לצמוח בחלק היחסישלה, היא צומחתמהרלאור הביקושים שלה,אז אני חושב שתהיההאצה בשיעור שלה מסך ההכנסות"כלומר, 5, 6, 10 שניםקדימה, אורמתתהיהפחות חברת גיאותרמיתאלא חברה שהיא גם בעצםעם משקל כבדבאגירה."אורמת היא חברתאנרגיה ירוקהולא חברהגיאותרמית לגמרי.אני חושב שהאגירהתלך ותגדל וגם הגיאותרמי. משקל של 20% של האגירה נשמע קצת הרבה אבל כן היא תהיה רכיב משמעותי".מבחינתהמשקיעיםזה יתרוןאו חיסרון?זה יתרון מן הסתםכי זה עוד רווחים,אבל בסוף כשהם מתמחרים את החברההם יתנו לאגירהדיסקאונט או דווקא פרמיהלדעתכם?לא כדאי לכם בשלב מסויםלפצל את פעילות האגירהולייצר ערך לחברה?"כבר יש אנליסטיםשעושיםמודל שווי מפוצלבין המגזרים השונים.אני חושב שהעובדהשאנחנו פותחים החוצהאת מגזר האגירהנותן את האפשרותלעשות את זה.בשביל לעשות מהלךכמו שאתה מדבר עליו צריךשהאגירה תהיה גדולהומשמעותית יותר.זה לא משהו שעל הפרק בגודל הנוכחי שלה.בכל מקרה,אני מניח שהיא תקבל אתהשווי שלה דרך השוק".במקביל לאורמת, קמוחברות אנרגיה מתחדשת חדשות, בעיקר בתחום הסולארי -אנרג'יקס, אנלייטונוספות, שהצליחו להגיע לשווים מרשימים.למה אורמת,עם כל הידע, הפיתוחהעסקי, הניהול,לא הקימהבתוך אורמת או בחברות נפרדות,מנועי צמיחה שיביאו אותהלמספרים הרבה הרבה יותר גבוהים?"אני חושב שישחברותסולארשעושות עבודה מאוד מאוד טובה. עם זאתאני לא מכיר את המודלים הפנימיים שלהן.כשאנחנובחנו את העניין ראינושהתשואות הן לא כאלה שמספיקות כדילהתחרות בעולם הגיאותרמי.כשאני מסתכל על התשואות באגירה לעומת זאתהן תשואות דומותלמה שאנחנו יודעים להשיג בעולםשל הגיאותרמי".אבל אם אני מבין נכון,בגיאותרמי אתה מוגבלבכמותובסולארי זהלכאורה אינסופי. אז מה אםהתשואה יותר נמוכה אם הכמותיכולה להיות פי כמה וכמה?"בוא נסתכל על מתקן סולארי טיפוסישמשקיעים בו 100 מיליון דולר. צריך לממן את הפרויקטוהמימון הוא בסדר גודל של 80%-90%. אז הקמת פרויקט שהוא 100 מיליון דולר ובסיכון שלך,כי בסוף יש סיכונים בכל פרויקט, ואחרי שמימנת אותו, נשארת עם10 מיליון דולר או 15 מיליון דולר שעליהם אתה עושה בערך 8%.אני לא חושב שזההמודל איתו אורמת עובדת,גם מגיעים ככהלהיקפי מינוף אחרים לגמריממה שלאורמת יש. המינופים מאוד גבוהים.ברגע שהריבית קצת עולההמצב הרבה יותר קשה".אורמת היא חברה מאוד חזקה אבל גם יחסית סולידית וזה מתבטא גם במניה על פני השנים האחרונות. האם בדיעבד לא היה נכוןלעשות משהו אחר? אוליאפילו לרכוש חברהבתחום הסולר כדי להתקדםאו להתמנףעל מנת לעשות פעילות סולארית?"אני לא פוסלפעילות סולארית.אם היינו רואים את העסקה הנכונה שמתאימה אז אנחנולא נגד.ב-2015עשינו תוכנית אסטרטגיתכשראינו את הצמיחה באגירה ונכנסו לשם ב-2017דרך רכישה של חברה קטנה.בשיקולים שהיו באותו זמן,ביכולות המימון שלנווהמינוף שהחברה רצתה שיהיה להזה פחות התאים".המרווחים ב-EBITDA,במקביל לעלייהבהכנסות,יעלו או ישמרובאותו שיעור?"אני חושב שהם יעלוקצת יותר מהר.ה-EBITDA באורמת בדרך כללעולה קצת יותר.אם תסתכל על ה-EBITDA של אורמת,ב-2021 היינו ב-400 מיליון דולר.היום התחזית שלנו ל- 2024 היא של 530 מיליון דולר (אמצע טווח).זו עלייה של 30 אחוז ולא בשנים קלות".הזדמנויות, רכישות,פרויקטים ענקיים שאתםקודחים ורואים שיהיו לכםלשנים הבאות?"אז בינואררכשנו שלוש תחנות,גיאותרמיותושתי תחנות סולאריות ואנחנו בהחלט מסתכליםעל רכישות נוספות.אנחנו מקימים תחנה של50 מגה וואט בניו זילנדבבעלותנו.אנחנו פועלים גם באינדונזיהלמרות הקשייםבחודשים האחרונים.אנחנו בוחנים כל הזמןפרויקטי אגירה וסולאר.גם בעולם של אגירת אנרגיה,אנחנו מסתכלים לראות רעיונות שונים.אין לי איזה משהו שאני יכול לבשר 'שאוקיי, אורמת מצאה את הטכנולוגיהשמנצחת את העולם'אבל אנחנו מסתכלים גם על זה.לפני שנה אנחנו גם הקמנוגוף שסוקר סטארט-אפים בארץוגם בעולם,אבל יותר מתמצא בארץ כרגע,בתחומי האנרגיה בכלל.לא רק גיאותרמיה ולא רק סולארי.נכון להיום אני לא רואה אותנו מקימים מפעל או מייצרים סוללות כי מאוד קשה להתחרות בסינים בתחום הזה".איפה אתה תהיה עוד שנתיים-שלוש, עדיין מנכ״ל אורמת?"כן".מההחזון שלך לחברה ולך לעוד חמש-שש שנים?"החברה תהיה הרבה יותר גדולה. היאתהיה החברה מספר אחת בעולם הגיאותרמיעם צמיחה כמו שדיברתי עליה. בתחום האגירהנפעל גם מעבר לארה״ב".איך הופכים להיות שחקן גיאותרמי עוד יותר גדול במקומות אחרים בעולם?"אנחנו למשל כהחלטה אסרטגית, החלטנו לפעול באינדונזיה,שהיא המדינה השנייה או השלישיתמבחינת פוטנציאל גיאותרמיוהיא מאוד מעודדת הקמת תחנות גם בבעלות זרה.יש לנו שם פרויקט אחד שיתחיל לעבוד בסוף השנהבשותפות עם חברה מקומית בהספקשל 31 מגוואט.המאגר שם הוא יותר טוב ממה שציפינו. אנחנומתמודדים שם על מכרזים בחברת חשמל.15 שנים קדימה אני חושב שאינדונזיה תהיה מדינהעם הרבה מאוד פעילות."האסטרטגיה שלנו היא אסטרטגיהממוקדת,היא לא אופורטוניסטית. אנחנו לא מחפשיםלקנות תחנה של 20 מגה וואט בניקארגווהאו 20 מגהוואט בפיליפיניםאלא להיות ממוקדים באזורים מסוימים.חתמנו חוזה להקמת10 מגהואט בדומיניקה, שזה מרחק שלשעה-שעתיים שייט מגוודאלופ,אז כל האזור של האקריבים הוא אזור שמעניין אותנו כיזה אזור שהחשמל שלו מגיע בעיקר מגנרטורים על דיזלכך שעליות החשמל שם הן מאוד מאוד גבוהות,ולכן גם מחירי החשמל שאנחנו יודעים לקבל שלהם טובים,ויש רצון לעבור לאנרגיה ירוקה".כשאתה מסתכל על מחיר המנייה,אתה חושב שהוא מגלם את הפוטנציאל שתיארת,או שעדיין לא?"אני מתמקד בפעילות של אורמת בביצועים של החברה.אני חושב שלאורך זמן הביצועים של חברה מקבלים ביטויבמחיר המנייה. בנקודות זמן ספציפיותיכולים להיות עיוותים, אבל הפוקוס שלי ושל ההנהלהזה עד כמה שאפשר בביצועים של החברהואני מערך שהמנייה תדע להתאים את עצמהלתוצאות המצוינות של אורמת".איך המלחמה השפיעה עליכם?"בהתחלה גויסו לא מעט עובדים. בסך הכל גויסו סדר גודל של 10% מהעובדים. בעזרת העובדים שנשארו הצלחנו להמשיך ולעבוד ולחפות על החוסר של האנשים, ואנחנו ליווינו, ואנחנו עדיין מלווים את כל העובדים ואת המשפחות שלהם. כל שבועיים מישהו מאורמת יצר קשר ופגש פיזית את המשפחות של העובדים, מעבר לעזרה שנתנו גם ברישום בגני ילדים ובצהרונים. ביצענו גם תרומות של כספים לקיבוצים השונים, גם באופן ישיר, וגם דרך הפורמים השונים. מעבר לזה, בסוף שנה שעברה, החלטנו להעניק לכל מי שהיה במילואים מעל 30 יום, 180 מניות, 10 פעמים חי, שזה שווי של 45 אלף שקל, ובסך הכל זו הטבה של בערך 2.5 מיליון שקל. בארץ יש סדר גודל של 600 עובדים, ובסך הכל יש לאורמת 1600 עובדים.מסר למשקיעים?"אני חושב שאורמת נמצאת בנקודת זמן שהיא פועלת בשני שווקיםעם ביקושים מאוד מאוד גבוהיםואנחנו עומדים לפני צמיחה גבוהה.ההשקעות שעשינו בשנים האחרונות באקספלורציההניבו פירות.בשנים הבאות, לצד הפעילות,מחירי החשמל והטבות המס בארה״ב דוחפות את השוק בכללואת אורמת בפרט לביצועים טובים.אורמת היום היא החברה הגיאותרמית השנייה הכי גדולה בעולם,ובשנים הקרובות היא תהפוך להיות הכי גדולה בעולם".