תוצאות פרטנר הפכו לסיפור המשני על רקע האקזיט

חברת הסלולר השניה בגודלה בישראל- פרטנר, היכתה בשבוע שעבר את תחזיות השוק, כשפירסמה תוצאות מרשימות למדי לשנת 2005. בבית ההשקעות כלל פיננסים בטוחה סבורים כי תוצאות החברה נהפכו לסיפור המשני על רקע האקזיט של השנה - רכישה חוזרת של 31 מיליון מניות החברה מבעלי עניין.

בבית ההשקעות מעריכים כי מדובר בעסקה הוגנת וטובה לבעלי המניות ומעריכים שהמניה תושפע לחיוב בהמשך הן מהעסקה והן מתוצאות החברה בעתיד. לאור מתווה העסקה והתחזית השמרנית לפעילות החברה בעתיד, ממשיכים בבית ההשקעות המלצת "קניה" למניה, ומעלים את מחיר היעד ל-49 שקל, גבוה ב-28% מעל מחירה בשוק.

בכלל פיננסים בטוחה סבורים כי ישנם 3 סיבות מדוע העסקה טובה לבעלי המניות:

מניית החברה נסחרת זמן רב תחת החשש של הפצת 20% ממניות החברה על ידי מספר מצומצם של בעלי עניין. מחיקת אחזקות אלו משאירה 2 בעלי מניות עיקריים - האצ'יסון (52%) ומת"ב (6.3%) כאשר הציבור יחזיק ב-42%. בבית ההשקעות מציינים שמת"ב מחויבת להחזיק 5% ממניות החברה בהתאם להוראת משרד התקשורת לאחזקה מינימלית של משקיע ישראלי בחברה.

מתווה העסקה מאפשר לחברה לרכוש "נכס" ב-10% משוויו. הגדלת המינוף של החברה מקטינה את שיעור ההיוון הנדרש על התזרים של החברה ומגדילה את הרווח למניה. למעשה בהינתן רק מתווה העסקה השווי ההוגן של המניה כפי שנגזר מכל מודל מימוני צריך לעלות בשיעור של בין 11% ל-13%.

אחד החששות של המשקיעים הוא מהגדלת המינוף של החברה שמתבטא בצורך של החברה לגייס כמיליארד שקל, בכלל פיננסים בטוחה מציינים כי אינם מוטרדים מהנושא ולהפך, הגדלת המינוף (באופן סביר) טובה לבעלי המניות:

החוב הפיננסי של החברה מהווה כיום כ-40% ממאזן החברה. הגידול בהיקף החוב יחזיר את החברה לשנת 2003 כאשר החוב הפיננסי היווה כ-60% ממאזן החברה וכאמור להערכת בית ההשקעות, הגידול בהיקף החוב ברמות האלו נראה סביר לחברה תפעולית שמייצרת כל שנה תזרים חופשי שלפחות 700-600 מיליון שקל. יחס כיסוי החוב (EV/ Ebitda) עומד כיום על 1.2 ויחזור לרמה של שנת 2003 אז היחס עמד על 1.8.

באשר לשנת 2005, מעריכים בכלל פיננסים בטוחה כי פרטנר תציג גידול של 7% במספר הלקוחות ותגיע לנתח שוק של 33% משוק הסלולר. ה-APRU של החברה ירד ב-6%-7%, ומנגד, ה-MOUוה-SAC ישמרו ברמות הדומות לשנת 2004. בבית ההשקעות מעיריכם כי הכנסות החברה ירדו ב-0.5% כתוצאה מהגדלת שיעורי הפחת, בשל התחלת הפחתת רשת הדור השלישי, תוספת של 100 – 80 מיליון שקל לפחת בשנת 2005. שיעורי הרווחיות ירדו ב-2 נקודות אחוז ב-2005 לעומת 2004, ורמת ה-EBITDA תישמר על 1.6-1.5 מיליארד שקל.