חוק התקציב מטיל צל על הסולאריות אז למה סולאראדג' מזנקת?

הצעת חוק שהונחה לאחרונה בסנאט האמריקאי צפויה לשנות את כללי המשחק עבור יצרניות האנרגיה המתחדשת - הסנאט מערער את שוק האנרגיה הירוקה: בג'פריס מזהירים מהאטה חדה ב־2028 - במסגרת ההצעה, מתוכננת הפסקה מדורגת של הטבות מס לפרויקטים סולאריים ורוח בקנה מידה גדול, כבר בסוף שנת 2027. מדובר בהקדמה משמעותית לעומת הגרסאות הקודמות של החוק. נוסף לכך, יוטל מס חדש על פרויקטים המשתמשים ברכיבים מתוצרת סין - מדינה שמובילה את שוק הציוד לאנרגיה מתחדשת.

גם תחום האנרגיה הסולארית הביתית לא נותר מחוץ לשינויים: זיכויי המס עבור התקנות פרטיות צפויים להתבטל עד סוף השנה. זהו מהלך שצפוי לפגוע באופן משמעותי במודל ההפצה של חברות שמתבססות על מכירה ישירה לצרכן. במקביל, הצעת החוק מעדיפה פתרונות אחרים כמו גרעין, הידרואלקטרי ואגירה מה שמעיד על שינוי תפיסתי ביחס לאנרגיה ירוקה.

מדובר בפגיעה פוטנציאלית במנועי הצמיחה המרכזיים של התחום, ובמקרים מסוימים אף באיום על המשך הפעילות הרווחית של חלק מהחברות. אבל התמונה רחוקה מלהיות אחידה.

מניות רבות בשוק האנרגיה המתחדשת הגיבו בירידות חדות: אנפייז Enphase Energy -2.47%  ירדה ב-2.4% במסחר האחרון, אך מנגד, פירסט סולאר First Solar Inc. 8.03%   זינקה בכמעט 7%, סאנראן Sunrun 13.59%    קפצה ב-6.7%, וסולאראדג' SolarEdge 6.16%   רשמה עלייה של 1.46%. התגובה הזאת מעידה על הבחנה בין החברות השונות, בהתאם למידת החשיפה שלהן להשפעות החוק.

• מה למדנו השבוע? הלקח מסולאראדג' - נפילות חדות יכולות להיות הזדמנות
• אנפייז מזנקת ב-10% - מה קורה בענקית הסולאר?

ההבדלים בין המחנות

התגובה החריגה של סולאראדג' לעומת המתחרות נובעת ממספר גורמים. ראשית, עיקר פעילותה אינו מתמקד בשוק הביתי, אלא בהתקנות מסחריות ועסקיות. כלומר, בפעילות דרך חברות ליסינג, מוסדות ציבוריים ותעשיות - תחומים שלא רק שלא נפגעו מהחקיקה, אלא במקרים מסוימים אף עשויים ליהנות מהמס החדש שיחול על רכיבים סיניים.

הסיבה לכך היא שמס זה מייקר את עלות הרכיבים עבור מתחרים שעדיין מתבססים על יבוא מסין, ומקטין את כדאיות השימוש בהם. לעומת זאת, חברות כמו סולאראדג' שמתבססות על שרשרת ייצור מקומית או אירופאית, יכולות להציע הצעות תחרותיות יותר בפרויקטים גדולים. התוצאה היא יתרון תמחור משמעותי בהתקנות בקנה מידה רחב, שמגיעות בדרך כלל לשחקנים מוסדיים ועסקיים. כך, ההעדפה לפרויקטים "נקיים מסין" פועלת לטובתה של סולאראדג' ומאפשרת לה להרחיב את נתח השוק.

בנוסף, סעיף 45X, הכולל תמריצים ליצרנים אמריקאיים, נשמר במתכונתו הנוכחית, לפחות עד 2031. מדובר ברכיב קריטי במודל הכלכלי של סולאראדג', שמתבססת על ייצור רכיבים בארצות הברית ובאירופה. העובדה שהחברה אינה תלויה ישירות ביבוא מסין מציבה אותה בעמדה תחרותית חזקה מול שחקנים גלובליים אחרים.

• מזכיר האוצר האמריקאי: הפד מפגר אחרי המציאות הכלכלית
• אורקל חתמה על חוזה ענן של 30 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

יתרה מכך, השוק האמריקאי עובר תהליך שבו אנרגיה סולארית נעשית כדאית גם ללא סובסידיות. במדינות כמו קליפורניה, התשואה על התקנת מערכת סולארית נותרה גבוהה גם בלי הטבות מס, בשל מחירי החשמל הגבוהים. לכן, גם אם התמיכה הממשלתית תצטמצם, הביקוש צפוי להימשך, בעיקר במקומות שבהם האנרגיה המתחדשת כבר מוכיחה את עצמה כלכלית.

יש לציין שסולאראדג' מתמודדת גם עם לחצים תזרימיים ואתגרי שרשרת אספקה, אך בניגוד למתחרות רבות, היא משיקה מוצרים חדשים, מרחיבה את פריסתה הגלובלית ומנסה לשמר גמישות תפעולית. ההנהלה מקדמת מעבר למערכות אגירה חכמות, פתרונות ניהול אנרגיה לבניינים ומיזמים בתחומי התחבורה החשמלית. כל אלה מצביעים על ניסיון להקטין את התלות בהתקנות פרטיות בלבד.

לא למהר להסיק מסקנות

הירידה שחוותה מניית סולאראדג' בעקבות הדיווחים הראשוניים על הצעת החוק הייתה מהירה, אך ייתכן שהייתה מבוססת על הנחות שגויות או הבנה חלקית של תמונת המצב. בשעות שלאחר הפרסום, החלו אנליסטים ומשקיעים לבחון לעומק את השפעת הצעת החוק וגילו שחלק מהחששות אינם רלוונטיים לפעילותה של החברה - מה למדנו השבוע? הלקח מסולאראדג' - נפילות חדות יכולות להיות הזדמנות

בזמן שחברות שמתבססות על התקנות ביתיות צפויות לראות ירידה בהכנסות, סולאראדג' עשויה דווקא להרוויח מהשינויים, או לפחות לספוג פגיעה מתונה. מאחר ומדובר בשחקנית שמכוונת לפעילות ארוכת טווח ומבוססת על תשתית ייצור קיימת, היא נמצאת בעמדה טובה יחסית להמשיך לפעול גם בסביבה רגולטורית נוקשה יותר.

משמעות הדבר היא שהירידות במניה לא שיקפו בהכרח את הערך הכלכלי האמיתי של החברה. כששוק ההון מתנהל מתוך פחד ולא מתוך ניתוח רציונלי, נוצרות לעיתים הזדמנויות. סולאראדג' היא דוגמה מובהקת לכך מניה שנפגעה מהלך הרוח הכללי, אבל לא בהכרח מהמציאות התפעולית.

במקביל, אסור לשכוח שתחום האנרגיה המתחדשת כולו מצוי בצומת קריטי. הוא כבר אינו תלוי באופן מוחלט בסובסידיות, והחברות שפועלות בו צריכות ללמוד להסתגל לשווקים תחרותיים יותר, רגולציה מחמירה, והעדפות משתנות של ממשלות ומשקיעים. במציאות הזאת, הגמישות, הגיוון והחדשנות יהפכו למשתנים קריטיים. וסולאראדג' נראית מוכנה יותר מאחרות לאתגר הזה.