יחסי סיכוי - סיכון באג"ח הקונצרניות: הדרך להטיב עם תיק ההשקעות
מאז השיא של 2007 בשוק הקונצרני, השנים האחרונות זימנו לכל מי שעסק באג"ח בכלל ובשוק הקונצרני בפרט, רכבת הרים מהירה, מגוונת, מלמדת ועתירת אתגרים. לאחרונה, השוק המרתק הזה מציע רמת מרווחים נמוכה ומאתגרת, המשך העליות בו גורמות חוסר נוחות לכאורה.
נדמה כי בשלב זה אין גורם משמעותי מספיק המסוגל לשנות את הדינאמיקה הזו, שכן בתרחישים אפשריים לתקופה הקרובה, "גבולות הגזרה" ניתנים לשרטוט, וכשזה המצב, גם הפחד או החמדנות מרוסנים. אם כך, מהם הגורמים המשפיעים על השוק בתקופה זו?
- אינפלציה . כזו שמניעה את הנהירה לנכסים צמודים ואת החשש לעלייה בריבית, לא נראית באופק הזמן הקרוב.
- העלאות/הורדות ריבית . קיים סיכוי קטן להפחתת ריבית בודדת. על העלאה, להערכתנו, אין מה לדבר בשלב זה.
- תשואות ארה"ב . לאחר דחיית צמצום הרכישות מצד הפד, נראה כי הרוחות נרגעו בקרב משקיעי האג"ח, והתשואות האמריקניות ירדו בחדות. בכל מקרה, גם כשנגעו בכ-3% טענו שכל עוד הריבית הקצרה אפסית, איך מקום לעליית תשואות משמעותית מעבר ל-3%.
- באזז בשוק , כדוגמת הנפקות הנדל"ן הפרועות של 2007, אין כיום.
- משבר חדש?
- ריבית הבסיס נמוכה וצריך לעשות משהו עם הכסף. שוק הנדל"ן היקר כבר לא מהווה אלטרנטיבה.
- תקנות ההשקעה מעודדות את היועצים לפעול דרך קרנות הנאמנות . התעשייה מגייסת, והכסף מגיע לשוק.
- הנזילות בשוק גבוהה , אך המרווחים מאתגרים.
- שוק ההנפקות רגוע יחסית ואף חסרה סחורה, אין סחורה חדשה ומגוונת כנגד פדיונות אג"ח קונצרניות .
התוצאה, שכשאין גורם המהווה סוג של שובר שוויון, כל מימוש נתקל בשלב מוקדם יחסית בנזילות שבשוק, והמצב חוזר לקדמותו. השוק דומה לספינת מפרש בים נטול רוח.
על מנת לייצר תשואה בתקופה כזו, על המשקיע לבחור בין הגדלה של סיכון תיק ההשקעות (משקל גבוה לחוב יותר מסוכן בתשואה גבוהה) להורדת הסיכון הכללי בתיק ויצירת ערך "בשוליים" בדרכים שונות, למשל על ידי ניסיון לתזמן הגדלה והקטנה של קונצרנים, מיקוד הסיכון במספר קטן של איגרות בפרופיל סיכון גבוה יותר על בסיס מחקר, השתתפות בהנפקות וניצול עיוותים שהן יוצרות, ניצול אירועים בשוק כמו החלפת מדדים, פעילות מוגברת באפיק הממשלתי על בסיס שינוי מח"מ והצמדה ובעיקר, הרבה יותר דינאמיות במסחר.
מבין שתי האופציות העומדות בפני המשקיע, אנו מאמינים שהאלטרנטיבה השנייה נכונה יותר, קרי צמצום סיכונים בתיק ההשקעות ומיקוד המאמץ בהזדמנויות ספציפיות. ברמת המרווחים הנוכחית, נטילת סיכון, למעט הזדמנויות נקודתיות בבחירה סלקטיבית, אינה מתוגמלת כראוי. נראה כי מנהלי השקעות רבים פועלים להורדת סיכון תיק ההשקעות ברמת המרווחים הנוכחית, דהיינו קיצור מח"מ הרכיב הקונצרני, שילוב רכיב של ריבית משתנה והעלאת הדירוג הממוצע של התיק.
עליית התשואות באג"ח האמריקניות פגעה בשוק הממשלתי (באופן מוגבל), ולכך נוספה האטרקטיביות שהייתה לשוק הקונצרני. התוצאה התבטאה בשינוי הטעמים בקרנות המתמחות באג"ח מדינה. תוצר הלוואי של התהליך היה פגיעה בקרנות אג"ח בנקים שהתקשו להתמודד גם עם הקרנות הקונצרניות הטהורות בתחרות על התשואות.
בבדיקה שערכנו נמצא כי יש עדיין מקום לירידה נוספת במרווחי האיגרות הבנקאיות, כך שהן מציעות למשקיע דירוג ובטחון גבוהים ופוטנציאל נוסף לירידה במרווח - מה שמבליט אותן בעיקר בהשוואה למרבית השוק הקונצרני המדורג כיום. החלטת השקעה על בסיס השוואת ביצועי קרנות אג"ח בנקים לביצועי הקרנות הקונצרניות הרגילות בשנה האחרונה, דומה לנהיגה על בסיס הסתכלות במראה האחורית במקום הסתכלות קדימה. להערכתנו, האיגרות הבנקאיות מהוות מקום טוב להיות בו בשוק הקונצרני בזמן זה.
לסיכום, במבט קדימה, החזקה על בסיס סלקטיבי מתוך מדדי התל בונד נדרשת. לנוכח העובדה שלריבית אין ממש לאן לרדת, לעניות דעתנו, מרכיב סלקטיבי בריבית משתנה ובעיקר הגדלה של איגרות החוב הבנקאיות שנראות אלטרנטיבה טובה וראויה לתקופה זו, עשויים להטיב עם תיק ההשקעות.
- 10.תל בונד זיבי 23/09/2013 14:54הגב לתגובה זוהתחיל טוב אבל איכשהו חיבר את זה למסקנות לא רלוונטיות למציאות אבל מאוד רלוונטיות לקרן של מנורה. שימו לב ציבור הקוראים כולם מהפוזיציה מדברים.
- 9.אמרת מרובה לא אמרת ! (ל"ת)בני 23/09/2013 14:31הגב לתגובה זו
- 8.מרתק,,מאוד מוכשר הבחור (ל"ת)שטיקלה 23/09/2013 01:57הגב לתגובה זו
- 7.כל הכבוד על הבהירות (ל"ת)ארז 23/09/2013 00:37הגב לתגובה זו
- 6.דן 22/09/2013 20:29הגב לתגובה זואיש ישר, הגון, רהוט, מקצוען אמיתי-אבל הכי חשוב צנוע!!! יישר כח ג'וד!
- 5.כל מילה בסלע (ל"ת)ז'ב 22/09/2013 15:51הגב לתגובה זו
- 4.טור טוב. (ל"ת)esheytan 22/09/2013 15:12הגב לתגובה זו
- 3.פעיל 22/09/2013 12:07הגב לתגובה זונראה בחור הגון, מקצועי שדואג ללקוחת הקצה...זהו...
- 2.מבט מעניין ומרתק (ל"ת)מנהל השקעות 22/09/2013 11:34הגב לתגובה זו
- 1.גברת כהן מחדרה 22/09/2013 10:54הגב לתגובה זוסוף סוף מנהל השקעות רושם את מה שהוא חושב בצורה עניינית. תענוג.

תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
הריביות הארוכות באג"ח גלובליות, לרבות ארה"ב, בעלייה בחודשים האחרונים; איך זה קורה בשעה שמדברים על הפחתת ריבית, מה זה מרמז ומה המשקיעים צריכים לדעת?
התשואות על אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח זינקו בחדות בשבועות האחרונים. המגמה גלובלית ומקיפה את כל השווקים המרכזיים. בבריטניה, התשואה על אג"ח ל-30 שנה עלתה ל-5.76%, השיא מאז סוף שנות ה-90. בארצות הברית, התשואה נגעה שוב ברף ה-5%. ביפן, המספרים נמוכים יותר אבל השינוי דרמטי - התשואה הגיעה ל-3.29%, שיא של עשרות שנים.
מה מניע את העלייה החדה הזו? שילוב בין כמה גורמים - הגירעונות הפיסקליים מזנקים בכל העולם המערבי. הבנקים המרכזיים מפסיקים לקנות אג"ח ואפילו מוכרים חלק מהאחזקות. המשקיעים המוסדיים המסורתיים, כמו קרנות הפנסיה, מקטינים את הביקוש. במקביל, הצורך בהשקעות ענק בתשתיות, אנרגיה וביטחון גדל משמעותית.
התוצאה היא שינוי פרדיגמה בשוק האג"ח. אחרי שנים של ריביות אפסיות ותמיכה מסיבית של בנקים מרכזיים, השוק חוזר למציאות חדשה-ישנה. מציאות שבה משקיעים דורשים תשואה עבור הלוואת כסף לממשלות לתקופות ארוכות. מציאות שבה הסיכונים הפיסקליים והמבניים מתומחרים בצורה ברורה יותר.
שוק האג״ח תופס לאחרונה כותרות ולא רק פה אלא בכל העולם. למרות שזה שוק שנחשב להרבה יותר ׳משעמם׳ משוק המניות התוסס, המשמעויות של כל תזוזה בשוק הזה, כל מאית אחוז באגרת חוב (ובייחוד ממשלתית), מספרת לנו הרבה יותר מתזוזות במניות ומגלה לנו מה השוק חושב על הבריאות של המדינה, על הסנטימנט וגם מה המשקיעים חושבים על הריבית. אם מדברים על אג״ח קונצרניות אז אנחנו עדים לעלייה רוחבית תלולה מאוד בתמחור של החוב הקונצרני ובהתאמה בירידה של התשואות - גם על זה כתבנו לא מזמן: חשש מבועה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב - השערים עולים, התשואות יורדות במקרה הזה אגב, האשמה נמצאת בעיקר בהתנהלות הפרימיטיבית של שוק האג״ח הקונצרני האמריקאי במיוחד אם נשווה אותו לישראלי שנחשב לאחד המשוכללים בעולם. אבל אם מסתכלים על אג״ח ממשלתיות הסיפור שונה, האג״ח הארוכות של המדינות האירופאיות בצלילה - ובולטות במיוחד לרעה גרמניה, צרפת ובריטניה - ולכל אחת יש את ה״פעקלע״ (השקית) שלה - בבריטניה מהגרים שמציפים את המדינה והטבות סוציאליות שמכבידות על התקציב, בצרפת הממשלה מתנדנדת, בגרמניה שהייתה סמל לשמרנות פיסקלית משנים את הטון הכלכלי, מרחיבים את התקציב ומוציאים מיליארדים על ביטחון וזה גורר עלייה רוחבית בתשואות, כשבבריטניה אפילו התקשו לגייס חוב בשבוע קודם. ואם תחשבו שמשקיעי האג״ח יברחו לארה״ב - גם זה לא קורה, מה שמעלה את החשש מפני משבר חוב עולמי: ברבור שחור אירופאי: משבר החוב חוזר?. אבל אם תרצו לפרק איגרת חוב ממשלתית ולראות איך מחשבים את הסיכון בצורה אינדיבידואלית תוכלו לקרוא על - אגרת החוב של בריטניה שצנחה ב-70%, והאם יש סיכוי לעלייה?
- האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
- הריבית בדרך לרדת? הסימנים מראים שכן
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
השבוע האחרון הדגים בצורה חדה את הכוחות שפועלים בשוק. בבריטניה התקיימו כמה מכרזי אג"ח שחשפו ביקוש חלש במיוחד. המשקיעים דרשו תשואות גבוהות משמעותית מהצפוי כדי לקנות את האג"ח החדשות. בתוך יום אחד התשואות זינקו ביותר מ-10 נקודות בסיס. השוק מודאג מהמצב הפיסקלי הבריטי ודורש פיצוי גבוה יותר. המצב הפיסקלי-תקציבי עלול לייצר גיוסים עתידיים על רקע עלייה בגירעון התקציבי וכשזה קורה, התשואה עולה. כלומר, ברגע שמדינות מגדילות גירעון או שיש צפי לעלייה בגירעון, השוק כבר חושב על השלב הבא - כדי לממן גירעון צריך להטיל מסים או לגייס עוד אג"ח, הגדלת גיוסים משמעה - עלייה בתשואות.