גולדמן זאקס: קורוויב יכולה לזנק ב-73% - דווקא אחרי נפילה של 25%
אחרי שבוע שבו מניית קורוויב איבדה כרבע מערכה והפכה לאחד ממוקדי החשש בוול סטריט, גולדמן זאקס מעלה את ההמלצה שלו על החברה מניטרלי לקנייה, עם מחיר יעד של 106 דולר למניה. לפי הבנק מדובר בפוטנציאל עלייה של כ-73% ממחיר הסגירה ביום שישי, 61.39 דולר. המניה, שקפצה בכ-6% בטרום המסחר, עולה במסחר היום בכ-2%, לכ-62.8 דולר.
המהלך חריג משום שבמקביל להעלאת ההמלצה, גולדמן מוריד את מחיר היעד מ-139 ל-106 דולר, ירידה של כ-24%. הבנק מכניס לחשבון את הסיכונים הגדלים סביב המימון של החברה, אבל מעריך שמחיר המניה כבר מגלם תרחיש קשה יותר מזה שצפוי להתממש.
קורוויב היא אחת החברות המזוהות ביותר עם גל ההשקעות בבינה מלאכותית. החברה מקימה מרכזי נתונים, מציידת אותם במעבדים של אנבידיה ומשכירה כוח מחשוב לחברות כמו מיקרוסופט, מטא ו-OpenAI. המודל העסקי נשען על חוזים ארוכי טווח, שמבטיחים לה הכנסות עתידיות בהיקפים גדולים, אבל מחייבים השקעות ענק ברכישת שבבים ובהקמת תשתיות.
את ההתרחבות החברה מממנת במידה רבה בחוב, וכאן נמצא מקור החששות. בשבוע שעבר צנחו איגרות החוב של קורוויב והתשואה עליהן טיפסה עד כ-15%, והמשקיעים התחילו לחשוש שהחברה תתקשה להמשיך לגייס כסף בתנאים שישאירו לה רווחיות גבוהה בפרויקטים החדשים.
התוכן והמידע של נתוני המחשבון והכלי האינטראקטיבי
בגולדמן זאקס מציגים גישה אחרת. בבנק מעריכים שקורוויב נהנית מיתרונות משמעותיים על פני חלק מהמתחרות בשוק ספקיות הענן המתמחות בבינה מלאכותית, המכונות ניאו-קלאוד. היתרונות כוללים חוזים עם לקוחות גדולים, ניסיון בהקמת תשתיות ומודל מימון שמבוסס בחלקו על נכסים וחוזים קיימים.
אחת הטענות המרכזיות בהמלצה היא שהביקוש לכוח מחשוב ממשיך לעלות על ההיצע הזמין. בגולדמן מצביעים על המחסור בקיבולת מחשוב ועל היכולת של קורוויב להפעיל קיבולת חדשה במהירות, ומעריכים ששני הגורמים יתמכו במחירי ההשכרה.
הידעת?מה זה ניאו-קלאוד?
לחברה כמו קורוויב, המשמעות יכולה להיות שיפור בתשואה על ההשקעות החדשות. כאשר מרכז נתונים מפיק הכנסות גבוהות יותר מאותה קיבולת חשמל ומחשוב, ההשקעה בו משתלמת יותר, בהנחה שעלויות ההקמה והתפעול נשארות בשליטה.
בגולדמן מעריכים שההכנסה השנתית החוזרת לכל מגה-ואט של קיבולת מחשוב תעלה במהלך 24 החודשים הקרובים. להערכה הזו יש משקל, משום שהחברה צריכה להוכיח שכל דולר שמושקע בתשתיות מייצר מספיק הכנסות כדי לכסות את החוב ולהשאיר תשואה לבעלי המניות.
הבנק מעריך שעלות החוב הממוצעת של קורוויב עשויה לעלות ב-1-2 נקודות אחוז. עם זאת, חלק גדול מההלוואות מגובה בציוד, במרכזי נתונים ובחוזי לקוחות, ולכן עלות המימון בפועל עשויה להיות נמוכה מהתשואות הגבוהות שבהן נסחרות איגרות החוב הלא מובטחות שלה.
- קורוויב ונביוס צנחו 25% באותו שבוע, אבל המאזנים שלהן שונים מאוד
- מנכ"ל אנבידיה מרגיע את המשקיעים: הירידות במניות ה-AI יחלפו, המהפכה עדיין בתחילתה
כאן נמצא לב המחלוקת. בשוק האג"ח דורשים היום תשואות גבוהות מאוד כדי להחזיק בחוב של קורוויב, ובמקביל החברה ממשיכה לחתום על חוזים גדולים, והלקוחות שלה זקוקים לכוח מחשוב בהיקפים שהשוק מתקשה לספק.
הדוחות מציגים את שני הצדדים. ברבעון השני של השנה הכנסות קורוויב יותר מהוכפלו והגיעו לכ-2.58 מיליארד דולר, לעומת 1.21 מיליארד דולר ברבעון המקביל. הרווח התפעולי המתואם לפני פחת והפחתות הגיע ל-1.51 מיליארד דולר.
אלא שבאותו רבעון רשמה החברה הפסד נקי של 626 מיליון דולר, לעומת הפסד של 290 מיליון דולר שנה קודם לכן. הוצאות הריבית נטו הגיעו ל-640 מיליון דולר, כמעט רבע מההכנסות הרבעוניות.
בסוף יוני הסתכם החוב הפיננסי של קורוויב בכ-35.6 מיליארד דולר, ולצדו התחייבויות חכירה של יותר מ-16 מיליארד דולר. ההשוואה בין קורוויב לנביוס מבליטה את הפער בין חברה שמממנת צמיחה בחוב לבין חברה שמגייסת הון מבעלי מניות.
הידעת?איך מעבדים גרפיים משמשים בטוחה להלוואה?
מנגד, צבר ההכנסות העתידיות של קורוויב עמד בסוף יוני על כ-104 מיליארד דולר, והחברה דיווחה על התחייבויות לקוחות חדשות בהיקף של יותר מ-25 מיליארד דולר בתחילת הרבעון השלישי. מדובר בהתחייבויות חוזיות להכנסות עתידיות, בכפוף לעמידה בתנאי האספקה, ולכן קצב הקמת מרכזי הנתונים קובע כאן הרבה.
- הבית הלבן מודה: האינפלציה בארה"ב "שוב דורשת עבודה"
- חמש מניות הכורים הגרעיניים: מי מחזיקה מיליארדים במזומן, מי כבר מרוויחה ומי עדיין מוכרת חלום?
גם אנבידיה, שמספקת לקורוויב חלק גדול מהמעבדים, מחזיקה במניותיה. בתחילת השנה היא השקיעה בחברה 2 מיליארד דולר במחיר של 87.20 דולר למניה, והמניה נסחרת היום בכ-28% מתחת למחיר ההשקעה ההוא.
גולדמן זאקס מצטרף בכך לבנקים נוספים שרואים בירידות הזדמנות. דויטשה בנק השאיר בשבוע שעבר המלצת קנייה עם מחיר יעד של 150 דולר, גבוה משמעותית מהיעד החדש של גולדמן.
בית ההשקעות מופט נתנזון הולך בכיוון ההפוך, מוריד את מחיר היעד שלו מ-107 ל-89 דולר ומשאיר המלצה ניטרלית. שם מעריכים שהחברה רחוקה מקריסה, אבל מזהירים מההיקף העצום של ההתחייבויות הפיננסיות ומהתלות המתמשכת בשוקי ההון למימון הקמת מרכזי הנתונים.
המבחן הקרוב של קורוויב יהיה היכולת להציג שיפור ברווחיות לצד הרחבת הפעילות. בדוחות הבאים המשקיעים יבדקו כמה כסף החברה משקיעה בכל מגה-ואט של קיבולת חדשה, כמה הכנסות היא מייצרת ממנו ומהי עלות המימון בפועל, נתונים שיקבעו אם צבר ההזמנות הגדול יהפוך לתזרים מזומנים שיגיע גם לבעלי המניות.
