מרטין וויטמן בעקבות באפט: "נוצרה הזדמנות של פעם בחיים למשקיעים"
מעקב אחרי פעולות מנהלי ההשקעות הותיקים והמוערכים ביותר בעולם, כמו וורן באפט, ג'ים רוג'רס או ג'ורג' סורוס, יכול בדרך כלל לעזור למשקיע הקטן לקבל החלטות חשובות מאוד ונכונות יותר הנוגעות לכספו בכלל ולתיק ההשקעות שלו בפרט. ועל אחת כמה וכמה בתקופות של משבר כה עמוק וקשה כמו זו שאנחנו עוברים כיום, בהן עצה של מנהלי השקעות "קשישים" , אנשים עם הרבה מאוד נסיון שכבר עברו כמה וכמה משברים ויצאו מהם חזקים יותר, שווה הרבה מאוד כסף.
מרטין וויטמן שייך ללא ספק לקטגוריה הזו. הוא אולי לא מפורסם כמו השלושה שהוזכרו למעלה, אבל הוא בהחלט משתייך לליגה שלהם. וויטמן (שהוא "משלנו", יהודי, ואף ביקר בישראל לפני כמה חודשים), ניחן בכישרון נדיר למציאת ערך אמיתי במניות ולאורך זמן. וויטמן יסד את חברת ניהול הנכסים third avenue במסגרתה הוא מנהל את קרן third avenue value fund (סימול: tavfx) . בנוסף, מנהלת החברה קרנות גידור וחשבונות השקעות פרטיים.
מאז הקמתה ב-1990 ואז אוקטובר 2007 גרפה הקרן, המנהלת כיום נכסים בהיקף של כ-6 מיליארד דולר, תשואה ממוצעת של 16.83%, כ-4.5% יותר מהתשואה השנתית הממוצעת של מדד ה-S&P 500. מתחילת 2008, עם זאת, רשמה הקרן תשואה שלילית של כ-56%.
פילוסופיית ההשקעה של וויטמן דומה לזו של וורן באפט: קנה והחזק עסק שאתה מבין את פעילותו ושנסחר בדיסקאונט עמוק לעומת השווי האמיתי שלו. בנוסף, ההנהלה צריכה להיות מוערכת כמובן והעסק חזק מבחינה פיננסית. מתי הוא מוכר ? כשיש שינוי בנתוני הבסיס של העסק, באיתנותו הפיננסית או כשהוא הגיע לרמת מחיר גבוהה מהערך הכלכלי האמיתי שלו.
שיעור התחלופה בתיק ההשקעות שלו הוא 16% בלבד בשנה. למעשה הוא אינו מסתמך על שוק המניות כדי להפיק רווחים.
ברבעון האחרון (הרביעי של החברה שלו שהסתיים ב-31 באוקטובר) חטף וויטמן מכה קשה מאוד, כשהקרן אותה הוא מנהל רשמה תשואה שלילית של 29%. במכתב הרבעוני לבעלי מניות הקרן מסביר וויטמן את הטעויות שלו ומודה כי נכנס לרבעון עם רמת מזומן נמוכה מדי ולכן נאלץ למכור אחזקות "שאינן אחזקות גרעין" על מנת לעמוד בגל הפדיונות. הקרן מכרה ברבעון האחרון את אחזקותיה באינטל (סימול: INTC), מיקרוסופט (סימול: MSFT), לג מייסון (סימול: LM), וב-USG. כמו כן צמצמה הקרן את אחזקותיה באמבק ו-MBIA.
"כיום יש הזדמנויות בשווקים שלא זכורות לאף אחד מאיתנו. אם היה לקרן יותר כסף מזומן היינו משתמשים בו לרכישות. יש הרבה מאוד חברות שנסחרות עמוק מתחת לערך הנכסים הנקי שלהן (NAV), ומדובר בחברות רווחיות מאוד, בעלות מאזנים חזקים, תזרימי מזומנים שוטפים חיוביים וכמות מזומנים גדולה בקופה", כותב וויטמן.
על מצב השוק הנוכחי אומר וויטמן: "נוצרה הזדמנות של פעם בחיים למשקיעים שייצמדו לכמה כללים פשוטים וברורים". שלושת הכללים המרכזיים, על פי וויטמן, הם:
1. תהיה משקיע פאסיבי, כלומר "קנה והחזק לאורך זמן".
2. אל תשתמש באשראי או הלוואות לצורך השקעות.
3. תשקיע במניות של חברות שלא צריכות גישה לשווקי ההון לצרכים השוטפים שלהן.
וויטמן, כמו באפט, מאמין שכדי לרכוש נכסים זולים, השוק צריך להיות במצב של בהלה, פאניקה וזה המצב כיום. כשמנתחים את המצב "מלמעלה למטה" הוא נראה רע. מאוד. "העולם נכנס למיתון שיהיה כנראה עמוק, המשקיעים בשווקי המניות בפאניקה, שווקי האשראי קפאו והטיפול של המימשל במשבר הפיננסי בינתיים אינו נותן תוצאות".
מנגד, כשמסתכלים ומנתחים "מלמטה למעלה" מגיעים למסקנה כי נוצרו הזדמנויות של "פעם בחיים". המשקיע צריך להצמד לשלושת הכללים שהוזכרו קודם לכן ולהתרחק מחברות שלא עומדות בכלל השלישי, אפילו אם מדובר בחברות מצויינות וגדולות כמו ג'נרל אלקטריק (סימול: GE) או גולדמן זאקס (סימול: GS). גם חברות כאלה עלולות להכנס לקשיים בסביבה כמו זו הנוכחית.
אז איך להסתכל על המצב, מלמעלה למטה או מלמטה למעלה ? ומשיב וויטמן: "בשבילנו, מנהלי הקרנות, זה פשוט למדי. כל עוד המצב הפוליטי-מדיני יציב, אין מלחמה ואלימות ברחובות, צריך להתרכז בהסתכלות מלמטה למעלה ופילוסופיית השקעה כזו תנצח ללא ספק בטווח הארוך.
וויטמן, כמו באפט ומשקיעי ערך אחרים, רוכש מניות בעסקים שהוא מעריך כי הם נסחרים במחיר נמוך בהרבה לעומת הערך האמיתי שלהם. ואולם, מדובר על הטווח הארוך, מאוד. בטווח הקצר הם אינם מתרגשים (בדרך כלל) מירידות, אפילו חדות, כל עוד הם מעריכים שהעסק יציב וחזק ולכן בטווח הארוך (זה יכול להיות גם 10 שנים..) מחירו האמיתי יצוף. כיום מזהים וויטמן וצוות האנליסטים שלו הרבה מאוד חברות, בעיקר בארה"ב ובאסיה, שנסחרות ב"הנחה" של 30%-60% לערך הנכסים שלהן. והוא מעדיף להתמקד בכאלה שיש להן סיכוי טוב לצמוח בלפחות 10% לשנה ב-10 השנים הקרובות.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
