פסגות: טאואר משתפרת, אבל מחיר המניה גבוה מדי

"מחיר המניה מגלם את ההערכות האופטימיות של החברה. בהתחשב בתנודתיות מגזר השבבים ומשך הזמן שיחלוף עד שהחברה תצליח לרשום שיפור מהותי, סבלנות ואמון המשקיעים ביכולתה לעמוד בתחזיות האופטימיות עוד ייבחנו"

אילנית שרף ועידו שגיא | 31/07/2019 17:20 (5)

נושאים בכתבה ועידה טאואר פסגות שבבים

אחד הפרמטרים העיקריים ליצרנית שבבים הינו שיעור הרווח הגולמי בו היא פועלת, שיעור זה מושפע מאוד גם מהניצולת הממוצעת בה פועלים מתקניה. מנכ"ל טאואר -4.09% (סימול: TSEM) החברה התייחס לנושא, התייחסות זו בין היתר מובילה להערכות האופטימיות ולעליה החדה במניה אתמול:

"I believe that in 2020, we'll see, for us specifically, a very strong rebound and as utilization rates go up across the board as well as higher-value platforms get implemented, that has a very, very strong impact on margins, and we look forward to all of that happening through 2020."

ניצולת ממוצעת של מפעלי החברה על פני הרבעון

לקריאת כתבות נוספות על טאואר > טאואר הכתה את צפי האנליסטים ומספקת תחזית טובה לרבעון השלישי > טאואר מזנקת ב-8% בעקבות הדוחות, "בפתיחת המסחר בוול-סטריט תהיה עלייה חדה יותר" > ניתוח טכני: טאואר - עניין של תזמון סוף סוף חדשות טובות מיפן הניצולת הממוצעת של כלל מתקני החברה הגיעה ברבעון השני לשפל, אולם מפעל ה-Uozo ביפן נמצא בזינוק חד. למרות שהחברה מפרטת רק ניצולת ממוצעת לגבי שלושת מתקניה ביפן, הרי שבשיחת הוועידה פירט המנכ"ל שניצולת Uozo עלתה באופן מהותי ויתרה מכך, החברה בתהליך מתמשך של הרחבת כושר הייצור ל-300mm, שם היא רואה ביקוש גבוה מיכולת הייצור הנוכחית שלה. בהתאם היא מתכוונת להשקיע בהרחבת כושר ייצור זה 100 מיליון דולר. ההערכות הן שההכנסות בגין הרחבת כושר הייצור יחלו לבוא לידי ביטוי במהלך המחצית הראשונה של 2020. המפעל ב-Uozo הינו המתקן היחיד בו טאואר מייצרת על גבי, 300mm Wafer. מתקן זה נהנה סופסוף מצמיחה חדה, זאת הרבה בזכות המעבר המצוי בתחילת דרכו לטכנולוגיית ה-5G והצורך הגובר ב-RF SOI מתאימים (הרכיב האחראי על התקשורת האלחוטית). טאואר מייצרת RF SOI גם על גבי 200mm, שם היא חשבת ליצרנית מובילה. סה"כ ציינה החברה שהיא רואה כיום ביקוש שיא לתחום ה-RF SOI. השיח בנוגע לפוטנציאל הצמיחה של התחום אינו חדש והוא מבוסס על העלייה המתמשכת בהיקף ה-DATA ברשת כמו גם הצפי לגידול מהותי במספר מכשירי הקצה שיזדקקו לקישוריות אלחוטית (IOT). טאואר אף צפתה בשנה שעברה את האפשרות לצוואר בקבוק בחומר הגלם (ה-SOI silicon wafers) וחתמה חוזה אספקה ארוך טווח עם SOITEC, המבטיח אספקה ומחיר לשנים הקרובות. החברה סיפקה אתמול אינדקציה לגבי הביקוש החזק ל-300mm, אלו באו לידי ביטוי כפי שציינו בעליה החדה בניצולת הנוכחית של מפעל ה-Uozo ביפן והיערכות החברה להגדלה נוספת של ניצולת המפעל. שיפור בנצילות – שיפור מהיר ברווחיות בשיחת הוועידה אף צוין שהחברה עתידה לתרגם כ-50%-55% מתוספת ההכנסות לתוספת ברווח הגולמי. תחת הנחה זו ועל פי תחזית ההכנסה שהחברה סיפקה (312 מיליון דולר) שיעור הרווח הגולמי צפוי לעלות ברבעון השלישי לכ-18% וברבעון הרביעי על פי ציפיות ההכנסה הממוצעות בשוק (319 מיליון דולר) שיעור הרווח הגולמי צפוי להתקרב ל-19%. בשנת 2020, במידה ותהיה צמיחה חדה יותר, תחזור החברה לרווח גולמי גבוה מ-20%. סיכום ותרחישים שיחת הוועידה אתמול הייתה חיובית, החברה שידרה אופטימיות לגבי יכולתה להתגבר באופן מהיר על הירידה בהכנסות שנבעה מעדכון החוזה עם Panasonic וסיפקה תשובות מפורטות לשאלות הנוגעות ברווחיות והרחבת כושר הייצור. בנוסף, כמו בכל שיחה פירטה החברה את הנצילות הממוצעת על פני הרבעון בכל אחד ממתקניה. הנתון האופטימי ביותר שסיפקה החברה הינו העלייה החדה בפעילות המפעל ביפן (Uozo), שם רואה החברה ביקוש גבוה מיכולת הייצור שלה ופועלת להרחיבו במהרה (תוכנית השקעה של 100 מיליון דולר והשפעה על ההכנסות כבר במהלך המחצית הראשונה 2020). הביקוש הגבוה הינו בעיקר על רקע מעבדי התקשורת האלחוטית, ה-RF SOI ותפקידם המרכזי במעבר לטכנולוגיית ה-5G. מנגד, בלטה חולשת שבבי ה-SiGe, silicon germanium, אלו המשמשים את ה- Data centers וסובלים מירידה בביקוש על רקע תהליך "עיכול מלאים" של הלקוחות. בתרחיש האופטימי, הביקוש ל-RF SOI ול-SiGe יהיה גבוה ב-2020 והחברה תצליח להגדיל באופן מהותי את הניצולת במתקניה ותחזור לשיעור גולמי המתקרב ל-25%, הרווחיות שאפיינה אותה בשנים 2016-17. בשיחת הוועידה, ענתה החברה שבהנחה שהניצולת תגדל מהותית ניתן להעריך שתחזור לרמת רווחיות זו. כאשר היא מצפה לשיפור מהותי כבר ב-2020. בתרחיש של חזרה מהירה יחסית לרווחיות של השנים האחרונות, ניתן לצפות לצמיחה חדה יחסית ברווח למניה ולהצדיק את מכפיל הרווח בו נסחרת המניה כיום. תרחיש זה מתבסס על אמון ביכולת החברה לעמוד בהערכותיה. הערכות החברה ב-2018 התגלו כאופטימיות מידי. בתרחיש הפסימי, החברה מתקשה כבר כמעט שנתיים להגדיל את הכנסותיה, למרות ששנת 2018 נחשבה לשנת שיא בתעשייה. על רקע זה, קשה לראות איך היא מצליחה לצמוח בתקופה ממותנת יחסית, כמו זו הנוכחית. הצמיחה האורגנית שחווה החברה כיום תמשיך לקזז את השפעות הירידה בהיקף החוזה ביפן בלבד. החוזים עם Maxim ו-Panasonic מהווים כ-30% מהכנסות החברה, אלו אף צפויים לרדת מעט, בהתאם לירידה המובנית בחוזה עם Maxim. התחרות וסביבה עסקית חלשה, ימשיכו להשפיע על יכולתה להגדיל את הניצולת במפעליה ולשפר את שיעורי הרווחיות. עליה בביקוש לשבבים מסוימים תתקזז בירידה בביקוש לשבבים אחרים. החברה תמשיך לדשדש ותציג צמיחה מתונה מאוד בהכנסות ושיעורי רווחיות נמוכים, דומים לאלו של המחצית הראשונה של 2019. בתרחיש זה מכפיל הרווח בו נסחרת המניה כיום הינו גבוה. להערכתנו, תוצאות החברה יהיו טובות יותר מהתרחיש הפסימי, אך עיקר השיפור צפוי במהלך 2020 וכנראה במהלך המחצית השניה שלה, עת פירות תוכנית ההרחבה של המתקן ב-Uozo יבואו לידי ביטוי טוב יותר בתוצאות החברה. עד אז, החברה תרשום כנראה צמיחה מתונה (חד ספרתית נמוכה) ותצליח לשפר את רווחיותה, אם כי זו לא צפויה להיות גבוהה באופן משמעותי מרמת ה-20%. להערכתנו, מחיר המניה הנוכחי מגלם את ההערכות האופטימיות של החברה בשיחת הוועידה האחרונה:

"That has a very, very strong impact on margins, and we look forward to all of that happening through 2020."

בהתחשב בתנודתיות הגבוהה של מגזר השבבים ומשך הזמן שיחלוף עד שהחברה תצליח לרשום שיפור מהותי, הרי שסבלנות ואמון המשקיעים ביכולתה של החברה לעמוד בתחזיות האופטימיות עוד ייבחנו, לכן הרמה הנוכחית בה נסחרת המניה נראית לנו גבוה ביחס לביצועים הצפויים ברבעונים הקרובים. מתקני הייצור של החברה מגדל העמק – Fab1 – מדובר במתקן הוותיק ביותר של החברה (מעל 35 שנה), המתקן נמצא בנצילות הנמוכה ביותר בשנים האחרונות (76%). למרות זאת, ברבעון הקודם ציינה החברה שזכתה בחוזה בתחום ה: high-end communication platform, אך חוזה זה יתחיל להשפיע על התוצאות החל מ-2020. מגדל העמק – Fab2 – המתקן היחיד למעט Uozo ביפן שרשם עליה בהיקף הניצולת, זו עלתה מרמה של 70% ברבעון הראשון ל-80% ברבעון השני. ברבעון הראשון העריכה החברה שהיא מצויה בהליך שיעלה את הניצולת ל-80%-85%, בינתיים הגיעה החברה ברבעון הנוכחי ל-80%, לכן ייתכן שברבעון הבא תתקרב יותר לכיוון ה-85%. Newport Beach California – Fab3 – נראה כמו הנתון המאכזב ביותר, ירידה מרמה של 85%-90% ב- 2018, ל- 80% ברבעון הראשון 19 וכעת ל- 70%. הירידה מוסברת בתהליך "עיכול המלאי" בתחום ה- Data centers, אשר מוביל לחולשה במכירות שבבי ה- silicon germanium, שבבים שהחברה רואה בהם פוטנציאל צמיחה מהותי, אם כי החולשה בהם בשלב זה מהווה את אחת הסיבות המרכזיות לחולשת התוצאות הכספיות של החברה ב-2019. החברה אינה רואה שינוי מהותי ברבעון השלישי כך שניתן להניח שבמקרה הטוב ברבעון השלישי הניצולת תיוותר באותה הרמה. San Antonio – Fab9 – הרכישה שביצעה טאואר בשנת 2016 מיצרנית השבבים, Maxim, שכללה חוזה ארוך טווח בין השתיים על פיו רוכשת Maxim מטאואר שבבים המיוצרים ב- Fab9. החברה רכשה את המתקן כאשר הינו בניצולת חלקית וקיוותה להגדיל ניצולת זו על פני השנים. בפועל החברה מתקשה לעשות זאת במיוחד על רקע המנגנון המובנה של ירידה הדרגתית על פני החוזה, בהזמנות מצד Maxim. בשל הניצולת הנמוכה של המתקן, הרווחיות הגולמית שלו הינה נמוכה מאוד ויש לה השפעה שלילית על שיעור הרווח הגולמי הכללי של החברה. לפחות בשלב זה נראה המתקן Fab9 כמשקולת על ביצועי החברה. TPSCo - Japan – Fab 5,6,7 – אלו המתקנים שנרכשו ב"עסקת חייה" של החברה. כמו במקרה של Maxim קיוותה החברה להגדיל את הניצולת במתקניה, זו ללא הצלחה. המתקנים הינם תקופה ממושכת בנצילות ממוצעת של 50% והפעילות המרכזית הינה ללקוח ממנו נרכשו המתקנים, Panasonic. החברה פרטה התפתחויות מעניינות בנוגע למפעל ה-300mm של החברה שם, ה-Uozo (פרוט בחלק "סופסוף חדשות טובות מיפן"). בהנחה שהחברה תצליח להגדיל את היקף הייצור בהתאם לתוכנית ההשקעה ולביקוש הגבוה שהיא מדווחת עליו, הרי שמדובר בחדשות טובות מאוד הן לשורה העליונה והן לשיעורי הרווחיות הגולמית. Nanjing – China - המתקן שם יכול להיחשב כאופציה. טאואר הייתה שותפה להקמה של מפעל בסין בשותפות ממשלתית. טאואר קבלה תשלומים עבור מעורבותה ואמורה גם להיות שותפה בהכנסות, אלא שמאז ישנם התפתחויות מקומיות שמובילות בעיקר לחוסר ודאות לגבי חלקה העתידי של טאואר, החברה ציינה שהיא עדיין מאוד מעוניינת להיות מעורבת אך בינתיים אינה יכולה לדווח על כל התקדמות בנושא. אילנית שרף הינה מנהלת המחקר של פסגות ני"ע ועידו שגיא הינו אנליסט בכיר בפסגות ני"ע ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

4.
אנונימי 01/08/2019 14:02
הגב לתגובה זו
שמעתי להצעה . מכרתי. דווקא עולה המניה .
3.
אילו 01/08/2019 13:14
הגב לתגובה זו
באמת שאני לא מבין את העיסוק האובססיבי של המשקיעים הישראליים בטאואר. אוקי, הבנו, גאווה ישראלית שיש לנו חברה בתחום המוליכים (שהיא טיפה בים בשוק העולמי), אבל כמה אפשר להתעסק איתה? יש לכם היום כל כך הרבה מניות אמריקאיות זולות בתחום המוליכים, של חברות ענק כמו אנבידיה (NVDA), מיקרון (MU), איי.אמ.די (AMD), למה להיתקע עם החברה הזאת ממגדל העמק? תתחילו לחשוב בגדול חבר'ה!
2.
אנונימי 01/08/2019 09:11
הגב לתגובה זו
חסר בכתבה הסבר למה מחיר המניה גבוה ? אין התייחסות לשווי שוק , הון עצמי , כלום..מחיר המניה לא קשור רק לפעילות ולרווח אלא לכמה שווה החברה בפועל.. מחיר המניה ירד כמעט ב- 50 אחוז , עכשיו הוא בעלייה . מחיר המניה מגלם את התסריט הפסימי דווקא
טאואר 01/08/2019 11:04
הגב לתגובה זו
להערם.אתה מסתכל רק על צד אחד של המשוואה. בונים על החצי השני של שנה הבאה - לך תדע מה יהיה עד אז.
1.
אבי 31/07/2019 22:36
הגב לתגובה זו
השער לא גבוה .לפני שנה ומשהו הנייר הגיע 12000 ומה עכשיו .הכותבת מתוך מניעים אינטרסנטיים

צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג | 09/11/2025 08:38

נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.92% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.

צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן

חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%

ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה

תמיר חכמוף | 09/11/2025 12:34

נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי סיטיקון

ג’י סיטי ג'י סיטי -11.25% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.

בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.

מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.

מה המספרים מספרים

מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.

כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.

להמשך הכתבה לחץ כאן