ניתוח: על על מניה שהפכה למעניינת אחרי שהתרסקה - וגם על כיוון הנפט

תרבות הכותרות מתפשטת במהירות על חשבון החשיבה ההגיונית. בתחום העיסוק שלנו, ההשקעות, "התרבות" מובילה לקבלת החלטות מוטעות ולתנודתיות הולכת וגדלה. הרייטינג, שחשיבותו הולכת וגדלה בשל התחרות העזה בין נותני השירות על תשומת לבו של המשקיע, תלוי בכותרות, כי המידע, המוצר של התקשורת, גדל ומתפזר בקצב שאין לו אח ורע בשום מוצר אחר. הוא מוביל למצב בו צרכני התקשורת, שטובעים בשיטפון המידע, משתעבדים לכותרות.

היכולת לעכל את כמויות המידע מתדרדרת ומביאה לכך שהתלות בכותרות הולכת וגדלה. משווקי התקשורת, שפועלים בתחום תחרותי ביותר, הבינו ששילוב נכון בין כותרות סנסציוניות ונגטיביות למגישים כריזמטיים הוא המתכון לניצחון בתחרות השיווקית, המתכון להגדלת מספר הלקוחות/מינויים. הם הבינו שמקדם המכירות המוביל היא הכותרת וצורת ההגשה שלה. המסקנה הזו הולכת ומתחזקת ככל שמהפכות הטכנולוגית והגלובליזציה מתקדמות, משנות את מנהגי הצריכה ומקדמות את מהירות פיזור האינפורמציה. קחו למשל את תחום התקשורת העסקית/פיננסית בארה"ב. כולנו מכירים את CNBC, בלומברג, Marketwatch, Fox Business Network ו-Financial News, אבל בארה"ב, לצד אלו וכל שאר רשתות היומונים הענקיות, מהניו יורק טיימס ועד USA NETWORK, פועלות עוד 118 רשתות רדיו וטלוויזיה שונות, אזוריות ומקומיות, שכולן משדרות תכניות עסקים ופיננסים בכל יום, כל היום וכולן מתמקדות באותם פריטי חדשות. זו רק ההתחלה, כי בכל יום מצטרפים לתחרות על אוזניו ועיניו של הצרכן אתרי אינטרנט ממוקדי עסקים ובורסה (מהסוג של Morningstar.com ואחרים).

יש היום פי 25 רשתות משהיו בתחילת המאה, וכולם נלחמים על אותם תקציבי הפרסום הנדיבים שניתנים על פי הרייטינג. לא צריך לחשוב הרבה על מנת להבין מדוע מנהלי השיווק בתקשורת (במיוחד זו שמסקרת את הבורסות) כל כך אוהבים כותרות, במיוחד כאשר מיליוני "משקיעים" חדשים ובלתי מנוסים מצטרפים "למשחקי הבורסה" מידי שנה. התפשטות ואימוץ תופעת הכותרות מבטלת למעשה את הדבר היחיד שאמור להפריד בין משקיעי הבורסות לאלו שבקזינו - ההיגיון. תבדקו את הכותרות בחצי השנה האחרונה לגבי החלטת הפד, ותחליטו לבד למה הן גורמות.

Tetraphase Pharmaceuticals כדוגמא

בתקופה שבין אוגוסט 2014 ליולי 2015 עלתה מניית TTPH ב-380%, הערכת החברה הגיעה ל-1.9 מיליארד דולרים. החברה מגדירה עצמה כ-clinical-stage Co, תמשיך להפסיד בעתיד הנראה לעין, תצטרך להמשיך לגייס כספים (רק באוקטובר האחרון גייסה 75 מיליון לפי 19 דולר המניה) ולדלל את בעלי המניות. עד כה לא אושרה לה שום תרופה. Tetraphase מפתחת תרופות אנטי ביוטיות, שהמובילה בהן, ה-eravacycline, אמורה לעצור דלקות בדרכי השתן ונמצאת בשלב הבדיקות הקליניות הסופי, כך שעם כל הכבוד, לא מדובר כאן אפילו בתרופה מצילת אנושות - ובכל זאת, על סמך כותרות נטו, נוצר לה הערך שנוצר.

• בעקבות הורדת הדירוג: החוזים בוול סטריט יורדים
• למה קשה לנו גם כשתחזית מתממשת, ומה ההכרעה שתהיה בשוק?

מי שיעשה מחקר קטן ויעבור על כל ההודעות הקשורות לחברה מאז החלה המניה לנסוק, יגלה שכמו כל חלום רפואי כך גם כאן הערך נבנה על סמך ציפיות / הבטחות / הגיגי לב של כותרות ופרשנים, שבין השאר רמזו רמזים שהלכו והתחזקו עם העליות - מה שצריך לעורר חשד אצל המשקיע שהחברה מועמדת להירכש.

בתחילת חודש מארס השנה, האנליסט Jonathan Aschoff כתב כתבה מאוד אוהדת על החברה - "Tetraphase, prime takeout candidate" - ונתן למניה תנופה מעלה. בדקנו אותה אז, ראינו איך ערכה הגיע ל-1.3 מיליארד דולרים, ותמהנו מה ההתלהבות הגדולה - מדוע הבחור ממליץ בקניה חזקה עם מחיר יעד של 50 דולרים? המניה אכן הגיעה ביולי למחיר של 52.9 דולר. במהלך אוגוסט התנדנדה בציפיות לאישור (ש"הבטיחו" הכותרות) או אי אישור תרופת הדגל שלה, אבל ה-FDA "איכזב" ולא אישר את התרופה.

אם תבדקו תגלו שה-FDA "מאכזב" את "ציפיות הכותרות" 98 פעם מתוך 100. כל "משקיעי הכותרת", שהביאו את המניה ל-52.9 ד' נמלטו וריסקו אותה ל-8.1 דולר, כי לאחר החלטת ה-FDA היה ברור לכל, אליבא הכותרות, שהחברה נופלת לבור שחור. ולמרות הכל, המניה הגיעה ל-10.5 דולר. יודעים למה? כי משקיעים שקוראים מעבר לכותרות הבינו שהסיפור לא נגמר - הערת ה-FDA הייתה הערה ולא סוף פסוק, והאינדיאנים במנוסתם יצרו, אולי, הזדמנות נוספת.

• קרנות ענפיות ייחודיות: זרקור אל הפינות הנסתרות של שוק ההון
• מניית טסלה מתעלמת מהתרסקות המכירות בסין: האם הרובוטקסי יציל את מאסק?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

TTPH היא דוגמא אחת מאלפי (כן אלפי) מקרים דומים של ניתוק ההיגיון באמצעות כותרות. האם המשקיעים ילמדו? מה פתאום, תבדקו מה קרה יומיים לאחר נפילת TTPH ל-RPTP שעברה אותו סיבוב בדיוק ועל אותן כותרות.

משבר עולמי: גירסת הזהב השחור

שלוש הבעיות שמעסיקות בזמן האחרון את התקשורת והמשקיעים הן החלטת הפד לגבי הריבית בארה"ב, היכן ייעצר מחיר הנפט ועתידה של כלכלת סין. מדובר בשלושה נושאים כבדי משקל שעלולים, אליבא הכותרות, להוביל למשבר כלכלי אמיתי. על החלטת הבנק נדבר בפעם הבאה, על סין דיברנו בכתבה הקודמת והיום נדבר על הנפט.

בנק ההשקעות המוביל גולדמן סאקס (GS) הוציא לאחרונה מחקר בו נטען שמחיר חבית הנפט הגולמי עלול לרדת עד 20 דולר. כיוון שאנחנו מאמינים מאז 2009-10 שזה אכן הכיוון, החלטנו שהגיע הזמן לנסות ולהסביר את ההשקפה שלנו על הנושא. על דבר אחד אין ויכוח, הנפט הוא חומר הגלם החשוב ביותר בתעשייה הגלובלית ומוביל ליצירת אנרגיה. בשל חשיבותו, זעזועים במחיר הנפט הגולמי משפיעים על היציבות של כלכלות ושווקים פיננסיים בכל רחבי העולם.

בגולדמן הגיעו למסקנה שהיצע הנפט הריאלי גדול בהרבה מהביקוש הריאלי. הניסיון שלנו אומר שכאשר הוא עושה מחקר - הנתונים מדויקים להפליא (הבעיה מתחילה אצלם בהמלצות לציבור שאינו "בן בית"). כאמור, הנפט הגולמי הוא חומר גלם מוביל בשורה ארוכה של תעשיות, מהפלסטיק ועד לדשנים, אבל מה שמעניין הוא תפקידו בתחום ייצור האנרגיה - שם הוא הפיל שבחבורה.

במערכת היחסים הזאת, אף אחד לא רוצה להתערב

בשנת 2014 צרכה הכלכלה הגלובלית 13,389 מיליון טונות שווי נפט של אנרגיה.. סין, ארה"ב, הודו, רוסיה ויפן היו 5 הצרכניות המובילות עם 54.47% מכל הצריכה. אל מול היצע של 13,769 MTEO. כלומר, סך ההיצע ב-2014 היה גדול ב-2.8% מהביקוש, מה שאינו מסביר את ירידת מחיר הנפט בכ-70% מאז יוני 2014. חמש היצרניות הגדולות ב-2014 היו סין, ארה"ב, רוסיה, סעודיה והודו, שביחד ייצרו 51.4% מהכמות הגלובלית.

כהערת אגב, שקשורה למה שקרה למחיר הנפט, נציין שסעודיה הייתה היצרנית היחידה מבין חמש המובילות שייצאה נפט. סין, ארה"ב, רוסיה והודו היו כולן יבואניות בנטו כי למרות היותן יצרניות גדולות, הצריכה שלהן הייתה גדולה בהרבה מהייצור המקומי.

הנפט כאמור הוא המרכיב העיקרי בייצור האנרגיה, ומספק 33% מסך צריכת האנרגיה הגלובלית. כלומר, התקוות שהאלטרנטיבות, מניצול אנרגיית השמש דרך אנרגיה גיאותרמית או מרוח, יחליפו את הנפט, הגז והפחם בתחום, אינן ריאליות עדיין. יש אומנם הטוענים שב-2050 יספקו האלטרנטיבות למעלה מ-50% מהצריכה, אך העובדות מראות סיפור אחר לגמרי. חשוב להבין שחבית נפט גולמי היא סחורה - כמו פולי קפה, בושל תירס או אונקיית זהב - מוצר שאינו משתנה, לא משנה מי ואיך מייצר אותו. חשוב גם להבין שחבית הנפט הגולמי מייצגת חומר גלם שכשלעצמו אינו בר שימוש לכלום, אבל תהליך העיבוד שלו יוצר חומרים שמהווים חלק נכבד מהתעשייה הגלובלית, ולכן מחירה נזיל - הא תלוי במספר משתנים גדול והשפעתו על כל אחד מהם גדולה.

במערכת היחסים הגלובלית שבין ההיצע והביקוש הריאליים (שבשורה התחתונה ומעבר לטווח הקצר, זה הגורם החשוב ביותר), דרך ההשפעה של בורסת הסחורות בה מנסים ספקולנטים ותעשיות שמשתמשות במוצר "לסגור" לעצמם מחירים עתידיים ועד ליעדי השימוש וגורמים חיצוניים כמו מזג האוויר (שישפיעו על הביקוש לאנרגיה), האלטרנטיבות השונות שמהפכת הטכנולוגיה מקדמת ומעודדת, מיסוי ועוד. תרומתו של הנפט וחוסר האלטרנטיבות הפכו את חומר הגלם לייחודי בחשיבותו - לכן מחירו הפך חשוב כל כך.

אלא שלמרות חשיבות הנפט, ערכו הריאלי בתחום האנרגיה הולך ויורד מאז 2009, למה? כי ישנה השפעה דרמטית על השתלבות מהפכת הטכנולוגיה ותהליך הגלובליזציה על מערכת היחסים בין הביקוש להיצע לנפט גולמי. הביקוש לנפט גולמי המשיך אומנם לעלות מאז החלה ההתאוששות ב-2009, אבל ההיצע (בגלל גילויים חדשים וטכנולוגיות ניצול של בארות ישנות) גדל בקצב מהיר בהרבה (כמעט ב-50%). ביחד עם האלטרנטיבות (במיוחד של הגז) נוצר לחץ של היצע, שבגדול ולמרות מאמצי המדינות המפיקות, גרם למחירי חבית הנפט הגולמי להתדרדר.

אבל זה לא הכל - ישנם עוד 2 גורמים שהצטרפו ללחץ על מחירי הנפט. הראשון הוא המעבר של צפון אמריקה, במיוחד ארה"ב, לאי תלות בנפט, והאביב הערבי שהוביל למה שקרוי "הצפה (dumping)" של השווקים בנפט זול. יצרניות נפט, בראשן אירן, לוב, ונצואלה, רוסיה ועירק, שהיו זקוקות לכסף דחוף כל אחת מסיבותיה, לצד ארגונים ששולטים בשדות נפט, כמו הכורדים ולהבדיל דאע"ש שגם הם זקוקים לכסף.

אם תבדקו את גרף מחירי הנפט הגולמי, תראו שמחירי חבית נפט החלו לרדת בתחילת 2011 - ירידה שהפכה למפולת של ממש מאז יוני 2014, השנה בה הודיעה ארה"ב שתהפוך ללא תלויה ביבוא נפט, כמו גם עת המדינות והארגונים שהזכרנו, בהובלת אירן, רוסיה ודאע"ש מכרו ככל יכולתם.

מה שאנחנו טוענים, שהביקוש הכולל האמיתי לנפט גולמי החל בנסיגה במהלך 2008-9, כאשר המשבר הגלובלי הקשה דאז היה למעשה "עלה התאנה" שכיסה את הבעיות האמיתיות של מחיר הנוזל השחור - עודף שהולך וגדל כתוצאה ממהפכת הטכנולוגיה המייעלת והשינוי במעמדה של ארה"ב, שהפכה עצמאית, אבל יותר מכך מקדמת משמעותית את האלטרנטיבות.

ההאטה בסין מוסיפה אומנם ללחץ (על כל הסחורות), אבל זו אינה הסיבה העיקרית. לדעתנו מחיר הנפט הגולמי (די בדומה למחיר אונקיית הזהב) צריך להמשיך ולרדת תוך כדי "הפסקות" שמקורן בבורסות הסחורות ובכותרות. חשוב לזכור, למרות הכותרות המאיימות, חבית נפט ב-20 דולר עדיפה על כזו ב-50.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.