רגע לפני שהבנקים המרכזים ברחבי העולם נדרשים לחתום על ההמחאות הגדולות שלהם לתמיכה בכלכלות המקומיות, בדמות הרחבות כמותיות בהיקפים ניכרים, נראה שמבחינת המשקיעים הגיע העת לשקול ברצינות חשיפה מוגבלת לסחורה הנוצצת - זהב.

בעולם בו הריביות לטווח קצר מצויות בשפל היסטורי והתשואות על איגרות החוב מאותתות על המשך המגמה בטווח הנראה לעין, הריבית על נכס מניב (אג"ח) מינורית מאוד. מאידך, היתרון הבולט של הזהב בא לידי ביטוי ביתר שאת, בכך שאף בנק מרכזי לא יכול להדפיס אונקיות זהב, לכן הוא הופך לסחורה מבוקשת. הדפסות מטבע מואצות בשווקים מפותחים מגבירות את האיום מפני עלייה באינפלציה בטווח הארוך - והזהב נתפש כפתרון הולם לשימור ערכו הריאלי של הכסף שלנו.

אם נלך במהרה למרתפי ההיסטוריה, נגלה שהזהב מהווה הלכה למעשה את המטבע הלא ממשלתי היחיד באלפי השנים האחרונות. מחיר אונקיית זהב עמד בתחילת 2012 על 1,599.6 דולר ומיד טיפס לרמה של 1,789 דולר בחודש פברואר.

נכון לסוף חודש אוגוסט האחרון עומד מחירה של אונקיית זהב על 1,690 דולר - תשואה של 5.6% בלבד מתחילת השנה. בשנת 2011 רשם הזהב תשואה דולרית של 12% וזאת על אף צמד מימושים חדים - האחד בחודש ספטמבר 2011 והשני במהלך נובמבר - דצמבר 2011. שנת 2011 הייתה השנה העשירית ברציפות בה עלה מחיר אונקיית זהב. ראוי להדגיש שרצף עליות חריג במחיר המתכת היקרה, מביא עימו עצבנות רבה מצד משקיעים וסוחרים וחשש מפני מימוש גדול שישנה את מגמת העלייה ארוכת הטווח.

מחירו של הזהב כמו כל סחורה נקבע בנקודת האיזון בין הביקוש להיצע. הביקוש נהוג לחלק ל-4 מגזרים מרכזיים: תכשיטים, טכנולוגיה, גורמי ממשל והשקעות.

ברבעון השני של שנת 2012 חלה ירידה של 7% בביקוש לזהב ביחס לרבעון הראשון של השנה והביקוש המצרפי לזהב הסתכם ב-990 טון. בסיכום של המחצית הראשונה של שנת 2012 ירד הביקוש לזהב ב-5% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. אולם, הוא נותר גבוה ב-14% מעל ממוצע הביקושים במחצית השנה הראשונה של חמש השנים האחרונות.

רמת ביקושים כה גבוהה לזהב הינה פועל יוצא של רצון עז מצד משקיעים לשמור על ערכו הריאלי של הכסף בעולם של אינפלציה אכזרית, כשהאלטרנטיבות בעולם המניות מועטות. הירידה בביקוש לזהב ברבעון השני ביחס לזה הראשון, מקורה בין השאר בהתמתנות בביקושים לזהב מתעשיית התכשיטים ותעשיית הטכנולוגיה. בזמנים של האטה כלכלית בעולם כפי שקורה בשנה האחרונה, הביקושים המסורתיים למתכת היקרה יורדים. אם יגבר קצב הצמיחה, נראה שיפור במרכיב זה.

הירידה בביקושים מצד התעשייה, מותנה משמעותית בזכות גידול בביקושים של בנקים מרכזיים ברחבי הגלובוס. אלה הכפילו השקעתם בזהב לרמה של 157.5 טון ביחס לתקופה המקבילה אשתקד, והיוו כ-16% מן הביקושים הרבעוניים לזהב כחלק ממגמה בולטת של רבים מהבנקים המרכזיים בעולם להגדיל חשיפה לזהב.

הבנקים המרכזיים רוצים לגוון את יתרות המט"ח

כעת, ניכרת מגמה של האטה בקצב מכירות הזהב על ידי בנק מרכזיים במדינות מפותחות, והאצה בקצב הרכישות של זהב בקרב בנקים מרכזים של מדינות מתפתחות. הבנק המרכזי של קזחסטן החליט להגדיל את רכישות הזהב השנתיות מרמה מתוכננת של 24.5 טון ל-26 טון כחלק ממגמה לגוון את יתרות המט"ח ולא להסתמך אך ורק על עתודות מט"ח נקובות דולר אמריקני.

מגמה דומה נרשמה ביתרות המטבע של רוסיה, אוקראינה, טורקיה, דרום קוריאה ועוד. אנו סבורים כי הרצון לגוון יתרות מט"ח יעלה, ככל שהבנקים המרכזים באירופה וארה"ב יגבירו קצב הדפסות המטבע. לפיכך, מדובר בגורם ביקוש אשר עתיד להמשיך ולהיות דומיננטי בזירת הביקושים. ראוי לזכור כי אחוז ההחזקה הנוכחי של זהב בתיק יתרות המט"ח במדינות רבות נמוך - זו אחת הסיבות המרכזיות שיש מקום רב להגדלת חלקו בתיק זה.

המחיר הגבוה מרסן את הביקושים לתכשיטים

למחיר הגבוה של הזהב הייתה השפעה מרסנת מאוד על הביקושים, מה שמלמד שהביקוש לזהב אינו קשיח. רמת המחירים הגבוהה של הזהב הקטינה את הדרישה לזהב בתעשיית התכשיטים בשיעור של 15% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. אותה דרישה הסתכמה ברבעון השני של שנת 2012 ב-418.3 טון שהיוו כ-42% מן הביקושים הרבעוניים לזהב.

חולשת המטבע ההודי בפרט, בשילוב עונה חקלאית חלשה הפוגעת בכושר הקנייה של החקלאים ההודים והאטת הצמיחה בהודו בכלל, גרעו מן הביקושים של ההודים לתכשיטים וביקושים אלו לא צפויים להתחזק אלא רק ברבעון הרביעי של השנה, זאת כפועל יוצא של ריכוז עונת החתונות, חגים לאומיים ופסטיבלים המהווים תקופת מכירות עונתית מואצת. הביקוש לזהב מכיוון תעשיית התכשיטים הסינית נחלש אף בכ-9% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד עקב התקררות הכלכלה המקומית.

מדובר בצמד מדינות האחראיות ל-45% מהביקושים לתכשיטי זהב. סקטור הטכנולוגיה הציג ירידה של 5% בביקושים לזהב, ורשם ביקושים רבעונים של 112.2 טון, זאת עקב החששות הגוברים במהלך הרבעון להתגברות המשבר באירופה והאטה גוברת בסין ובארה"ב.

הביקושים לזהב למטרות השקעה הכוללות תעודות סל, מטבעות ומטילי זהב צנחו ב-23% ביחס לרבעון המקביל אשתקד והסתכמו בכ-302 טון זהב, בהקשר זה נציין כי הביקוש לתעודת סל על הזהב נותר יציב.

העובדה שמחיר אונקיית זהב נסחר ברצועה צרה של 100 דולרים במהלך החודשים האחרונים, הביאה להיחלשות מגמת הביקושים בשיעור של 23% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. רבים ניצלו זאת בסגמנט החזקת הזהב למטרות השקעה על מנת לממש רווחים בהשקעה בנכס אשר לפחות לתפישתם "גמר את הסוס". ירידת ביקושים זו לתכשיטי זהב קוזזה במקצת על ידי עלייה בביקושים לזהב בקרב תושבי מדינות גוש האירו החרדים לגורל המטבע המשותף.

זהב חייב להיות חלק אינטגרלי מתיק ההשקעות

היצע הזהב לא השתנה ברבעון השני של שנת 2012 ביחס לרבעון הראשון של השנה והסתכם בכ-1,059 טון. יחד עם זאת מדובר בהיצע קטן ב-6.6% ביחס לרבעון המקביל אשתקד. קצב ההפקה ממכרות נוצר זהה לתקופה המקבילה אשתקד ולא השכיל לצמוח. זאת עקב שורה של בעיות תפעוליות ובעיות מזג אוויר אשר הגבילו הפקת זהב במכרות. ירידה של 12% נרשמה במחזור זהב ישן והסתכמה ב-363.7 טונה ברבעון השני של השנה ככל הנראה בשל עצירת המומנט החיובי במחיר הזהב.

המחיר הממוצע של אונקיית זהב ברבעון השני של השנה עמד על 1,609.49 דולר - גבוה ב- 7% מרמתו הממוצעת ברבעון המקביל אשתקד. בשבועיים האחרונים עלה מחירה באופן חד יחסית, לאור התגברות הערכות כי תוכנית הרחבה כמותית בארה"ב ובאירופה מצויה מעבר לפינה.

בשורה התחתונה, אנחנו מעריכים שלמרות הראלי הרב שנתי העצום בזהב, לא מאוחר לעלות על כרכרת הזהב כחלק אינטגראלי מן הפוזיציה המנייתית בתיק ההשקעות.