במיטב משאירים "קניה" ללאומי אך מורידים את מחיר היעד, "כדי לשקף רמת הלימות הון גבוהה יותר"

טרנס קלינגמן, מנהל המחקר במיטב ברוקראז', פרסם היום סקירה בעניין מניית לאומי, זאת לאחר ניתוח הדו"חות השנתיים של הבנק.

לדבריו של קלינגמן, הדו"ח השנתי מוכיח שבנק לאומי ממשיך להוביל את המערכת הבנקאית בכל הנוגע ליישום "באזל III", תוך קביעת יעד הלימות הון ראשוני מקורי של 8% עד 8.5% - גבוה משמעותית מהרמה המקובלת היום (באזור ה-7.5%).

בתוך כך, אומר קלינגמן, כי "המובילות עצמה מבורכת, אבל המשקיעים צריכים לבחון היטב את נושא הלימות ההון, לאור הצפי לתשואה רב שנתית על ההון לאורך מחזור העסקים של 11%. בעשור שהסתיים ב-2009 לאומי השיג תשואה על ההון ממוצעת של 9.2%, כשרמת ה-Core Tier I (הלימות הון ראשוני) עמדה על פחות מ-7.5% בממוצע."

"אמנם בשנה-שנתיים הקרובות לאומי מסוגל להשיג תשואה על ההון של מעל ל-12% (הודות לשחרור הפרשות לחומ"ס וב-2010 הבנק ייהנה גם ממכירת מניות פז), אבל לאורך זמן ,אם בכוונת הבנק לשמור על Core Tier I באזור ה-8.25%, הוא יתקשה להשיג תשואה מעבר ל-10% ללא שינויים מבניים משמעותיים."

בנוסף, אומר קלינגמן, כי "שמירה על הלימות הון כה גבוהה דוחה את מועד חידוש הדיבדינד לאמצע 2010 ואפילו לתחילת 2011. החלטה זו בוודאי נוחה לאור אי הוודאות סביב הרכב הדירקטוריון וזכויות בעלי המניות, אולם קשה לדמיין בנק בידיים פרטיות, במצב של איתנות פיננסית דומה, שבעליו היו מוותרים בקלות כה רבה על דיבידנד." "לדעתנו, המעבר של הבנק לידיים פרטיות חשוב עבור המשקיעים. בעלי השליטה הפרטיים יהפכו את הבנק לרזה יותר (לאחר מכירת האחזקות הריאליות) ויעיל יותר (פחות כוח אדם) וקצת פחות שמרני (יחסי כיסוי לחומ"ס קרובים יותר לממוצע במערכת). כל הצעדים האלו יביאו להגדלת הדיבדינד השוטף. בעלי מניות פרטיים עשויים גם להחליט להסתדר עם Core Tier I יותר נמוך באזור ה7.5%-8.0%. אחרי הכל, בנק לאומי צלח את משבר 2001-2002, החמור ביותר בתולדות המדינה, עם יחס של 6.7% בלבד." לסיום ציין קלינגמן, כי "אנחנו נשארים עם המלצת הקנייה ומורידים את מחיר היעד ל-19.45 שקל כדי לשקף רמת הלימות הון גבוהה יותר (מכפיל הון 1 במקום 1.1 עבור הפעילות הבנקאית או 13.92 שקל + 3.28 שקל שווי האחזקות הריאליות + 1.38 שקל בגין עודפי הפרשות)".