צבי סטפק: "יש הזדמנויות בקונצרני אבל צריך להיות גם בשוק המניות"

מנהל ההשקעות הראשי של מיטב, צבי סטפק, הרצה היום בכנס למגזר העסקי של בית ההשקעות והתייחס למשבר הכלכלי וגם למצב בשוקי ההון. "המשבר הנוכחי התחיל בקטן, בסאפ-פריים, והתפתח לממדי ענק בעיקר בגלל היעדר רגולציה מתאימה על בנקים ובעיקר על המהנדסים הפיננסים שהרכיבו כל מיני מכשירים שאף אחד לא ידע לנתח אותם ולהעריך אותם. יש השפעות פסיכולוגיות משמעותיות ולכן בשבועות ובימים האחרונים רואים שברננקי ואחרים מנסים להשפיע גם על הפסיכולוגיה של הציבור, אולי בפעם הראשונה מאז המשבר הנוכחי ואולי בכלל". "יש כאן תהליך התפכחות כואב, תהליך שדומה לגמילה מסם", אומר סטפק. הסם במקרה הזה היה כסף זול ואשליה שמחירי הנכסים יעלו לנצח. הגוף התנקה מחלק גדול של הסם וכעת המשבר הוא כבר ריאלי ולא פיננסי". על המיתון העולמי ותחזית לשנים הבאות אמר סטפק "אני בהחלט חושב שיש כאן מיתון בצורת U, ולא L. כלומר, שנת 2010 כבר תהיה שונה וטובה יותר משנת 2009. המשבר הוא מיובא, גלובלי ועצום ממדים. קוקטייל הוירוסים העולמי פגש את כלכלת ישראל, למזלנו, במצב טוב יחסית כך שמצבנו סביר". על הריבית והאינפלציה אמר סטפק כי "אין כיום סכנה של אינפלציה כלל ולכן בנק ישראל יוכל לשמור על סביבת ריביות נמוכה עד אפסית למשך זמן ממושך. כל העולם חי היום בסביבת ריבית אפסית". בנוגע לשיטה הכלכלית אמר סטפק כי "אין ספק שהקפיטליזם יצטרך להשתנות, אבל השיטה הקפיטליסטית תימשך. היה לנו כאן קפיטליזם קיצוני, חזירי, וכעת יהיה צריך למצוא שיטה מתונה ומאוזנת יותר. התוכניות של אובמה הם יותר בכיוון של סוציאליזם מסויים וזה קצת מפתיע, אבל בתקופה של משבר כזה עוברים מקיצוניות אחת לאחרת. החשש הוא שגם בתחום הרגולציה יעברו כעת לעודף מוגזם של רגולציה. אבל צריך לזכור שכמה שלא תגדיל את הרגולציה ותנסה לנהל סיכונים, ברגע של משבר גדול כל הרגולציה והתאוריות לניהול סיכונים עלולות לקרוס. הטבע האנושי הוא שקובע לבסוף, והוא נע בין מצב של פחד וחששות ותאוות בצע". "יש הזדמנות באג"ח הקונצרני, אך צריך להיות גם בשוק המניות" וכאן עבר סטפק לדבר על ההזדמנויות. "המצב הנוכחי גם מייצר, כמובן, לא מעט הזדמנויות. אמר פעם וורן באפט כי "ההזדמנויות הגדולות נוצרות בתקופה של תוהו ובוהו. כמובן שאף אחד לא יכול לפגוע במדויק בנקודת התחתית. בשוק אגרות החוב הקונצרני אני מזהה הזדמנויות (עיוותים ביחס סיכון-סיכוי) למשל, באג"חים של אידיבי פיתוח (סדרה 9), אלביט הדמיה 5, אלרוב 7, בזן 2, דן רכב 6, חברה לישראל 6". "התשואות בשוק האג"ח מגלמות מצב עתידי שבו כ-15% עד 20% מהחברות בסקטור העסקי יפשטו את הרגל. אפשר לפרש את זה בכך שהשוק חושש ממצב של פשיטת רגל של הסקטור העסקי בישראל על כל המשתמע מכך לגבי מערכת הבנקאות ויציבותה. או, שאפשר להסתכל על המצב הקיים ככשל שוק, תוצאה של מצוקת נזילות חמורה. יש כנראה במצב הנוכחי קצת מזה וקצת מזה. ההזדמנות כאן היא באפשרות לרכישת אגרות חוב של פירמות בפיזור גדול והשגת תשואה עודפת משמעותית על אג"ח ממשלתי". לגבי שוק המניות אמר סטפק כי "אי אפשר לומר שהעליות האחרונות היא הסנונית שמבשרת את האביב. אבל צריך לזכור שבשנים טובות, חלק גדול מהתשואה של שנה שלמה הושגה בפרק זמן קצר, של חודש או חודשיים. אם אתה מחליט שהשוק נמצא ברמה נוחה להשקעה, אתה צריך להיות בו. ב-2003 למשל, שוק המניות עלה ב-53% כשבחודשים אפריל-יוני הוא עלה ב-29%. כלומר, המסקנה היא שצריך להיות בשוק, השאלה היא רק באיזה מינון". למשקיע שמרן ממליץ סטפק להשקיע במניות כמו אלביט מערכות, בזק, גולף, טבע, מזרחי, מעברות, פרטנר ושופרסל. למשקיע אגרסיבי מומלץ להשקיע באבגול, אלביט הדמיה, אלרוב נדל"ן, גילת, לאומי, דיסקונט ואחרות. מבחינת שוקי מניות ממליץ סטפק על שוקי המניות של ארה"ב וסין וגם על השוק הישראלי. "אנחנו פחות מאמינים בכלכלה האירופאית". יש גם השקעות אלטרנטיביות טובות כמו קרנות גידור, זהב ונפט. לסיום אמר סטפק כי "כרגע רמת החששות והפחדים היא גבוהה מאוד. כשהשינוי יגיע הוא יהיה חד ומהיר מאוד. מי שלא יהיה שם כמובן שלא יוכל להנות מזה. צריך להסתכל על מרווחי הלייבור, ירידת הריבית על משכנתאות בארה"ב, עצירת הירידה במחירי הנדל"ן, החלשות היין היפני, התחזקות במדד אמון הצרכנים, הצטמצמות במרווחים של אג"ח קונצרני מול ממשלתי וגם התעלמות השוק מידיעות שליליות בתחום הריאלי. היום אי הודאות הרבה יותר גבוהה לעומת 2003 כך שצריך לקחת כל תחזית בערבון מוגבל".