הפועלים מציג: רעיונות להשקעה בצרפת

הכלכלה הצרפתית היא השנייה בגודלה בגוש האירו. בבחירות לנשיאות שנערכו בחודש מאי ניצח ניקולה סרקוזי. כמו כן, בבחירות לפרלמנט שנערכו לאחרונה השיגה מפלגתו רוב. על פי ההצהרות, צפויה תנופה של רפורמות מבניות ובראשן רפורמה בשוק העבודה ובמערכת המיסוי (הרחבה בהמשך).

הצמיחה בשנה האחרונה הייתה מאכזבת בהשוואה לשאר מדינות הגוש והשאלה המרכזית היא האם לאחר הבחירות נמצאת כלכלת צרפת בנקודת מפנה. להערכתנו, "הדם החדש" במערכת הפוליטית עשוי לגרום לתחילתו של מומנטום חיובי בכלכלה. אינדיקטורים שוטפים:

• נתוני הצמיחה ברבעון הראשון עודכנו כלפי מטה ל-2.0% לעומת אומדן קודם של 2.8% (קצב שנתי). • מרבית האינדיקטורים החודשיים טובים: המדד המוביל למצב המשק, מדד אמון העסקים ומדד אמון הצרכנים נמצאים ברמות שיא של השנים האחרונות או קרוב אליהן; מדד מנהלי הרכש ממשיך להצביע על התרחבות הכלכלה. אולם, הייצור התעשייתי ממשיך לאכזב והוצאות הצרכנים רשמו ירידה בניגוד לתחזיות (אם כי מדד המסחר הקמעונאי עלה).

• שוק העבודה – שיעור האבטלה מוסיף לרדת וכעת הוא מצוי ברמה של 8.2% לעומת 9.5% בראשית שנת 2006. כאמור, יש לבחון את ההשפעה של הרפורמות בשוק העבודה אם וכאשר הן תתרחשנה.

• האינפלציה ב 12- החודשים האחרונים הסתכמה ב- 1.2% וצפויה להמשיך ולשמור על רמה נמוכה מהרף העליון של הבנק המרכזי - 2%.

תחזיות

. • בשנים 2007-2008 צפויה הכלכלה לצמוח בשיעור של 2.1% בכל אחת מהשנים לעומת 2.0% ב-2006 הכלכלה צפויה להמשיך ולהישען על גידול בביקושים המקומיים על רקע שיפור בשוק העבודה. להערכתנו, תוצאות הבחירות, ובפרט אם תתממשנה ההבטחות של ראש הממשלה, אינן מגולמות במלואן בתחזיות.

• האינפלציה צפויה להישאר מתחת לרף העליון ( 2% ) של הבנק המרכזי האירופאי.

• ריבית הבנק המרכזי האירופאי עומדת על 4.0% . הריבית צפויה להמשיך ולעלות עד לכ 4.25%-4.5%- בסוף השנה, על רקע צמצום פער התוצר בגוש האירו, הירידה באבטלה וההתרחבות המהירה של מצרפי הכסף והאשראי.

• מתחילת השנה התחזק האירו מול הדולר בשיעור של כ-3.5%-. זאת, לאחר התחזקות של 11.5% בשנת 2006 והחלשות של 12.7% בשנת 2005. על פי קונצנזוס התחזיות בבלומברג, שער החליפין הצפוי בסוף 2007 הינו 1.32 דולר לאירו - 1.35 דולר לאירו ובסוף 2008.

שוק המניות

מדד ה-CAC 40 הינו מדד המניות המוביל בצרפת. מרבית החברות הנכללות במדד (כ-68% ) הינן מוטות יצוא, כאשר היתר מספקות חשיפה למכירות מבית. המדד רשם מתחילת השנה תשואה של 10% (כ-14% במונחי דולר).

המדד נסחר במכפיל נוכחי ( 4 רבעונים אחרונים) של 16 קרוב לממוצע ההיסטורי ( 17 ב-6 השנים האחרונות) ובמכפיל חזוי של 1.

תשואת הדיבידנד של המדד הינה כ-2.75% בדומה למדד DJ Euro - ונמוך מתשואת הדיבידנד של מדד ה-Stoxx 50 יורו - שהינה 3.3%.

על פי קונצנזוס תחזיות, צפויה רווחיות החברות בצרפת לצמוח בשיעור של כ-7.5% בשנת 2007 , ו- 10% בשנת 2008 לעומת קצב צמיחה של כ 10%- בגוש האירו כולו בכל אחת מן השנים לעיל.

הענפים העיקריים המרכיבים את מדד ה-CAC הם: הפיננסיים (כ-23% ), ענף מוצרי צריכה בסיסית (כ- 16%) וענף התעשייה (כ- 14%).

בחירתו של סרקוזי לנשיאות העלתה על סדר היום את תוכניתו ליישום רפורמות מבניות ובראשן רפורמות במערכת המיסוי ובשוק העבודה. הצורך ברפורמות אלו נעוץ בביצועיה הבינוניים יחסית של כלכלת צרפת בשנים האחרונות. מטרת הרפורמות הינה להגדיל את התחרותיות בקרב החברות בצרפת, לשפר את כוח הקנייה של הצרכן ולהביא בתוך כך לשיפור כלכלי, קרי, האצת קצב הצמיחה, ירידה באינפלציה ובאבטלה. בד בבד, יישום הרפורמות עשוי להביא לשיפור ברווחי החברות ולצמצם את הפער אל מול גרמניה. עיקרי הרפורמות המוצעות הינם כדלהלן:

הרפורמה של סרקוזי

• קיצוץ מס לפרטיים - הגבלת תקרת המס הכולל ל- 50% • שוק העבודה – הענקת פטור ממס הכנסה ומתשלומי ביטוח לאומי בגין שעות נוספות מעל מכסה של 35 שעות שבועיות. • קיצוץ בהוצאות ממשלה – הקטנת מספר המועסקים, קיצוץ בהטבות פנסיה מיוחדות בסקטור הציבורי. • נדל"ן – הפחתת מס הכנסה למשלמי משכנתאות.

בבחינת הפרמטרים הפיננסיים המפורטים להלן, נראה כי שוק המניות בצרפת פחות אטרקטיבי לעת עתה בהשוואה לזה בגרמניה:

• רמת המחירים - מדד ה-DAX נסחר במכפיל 14 לעומת ממוצע היסטורי של כ-20 כאמור, ה-CAC קרוב לרמתו ההיסטורית וגבוה ביחס למכפיל 13.7 ב-DJ Euro Stoxx.

• רווחיות החברות - על פי ההערכות צפויה רווחיות החברות בצרפת לצמוח בשיעור של כ- 7.5% ב-2007 ו-10% ב-2008, לעומת כ- 16% ו- 11.5% בגרמניה בהתאמה.

השוואת הרכב מדד ה-CAC ל-DAX מצביעה על כך שהצרפתי מאופיין במינון גבוה יותר של חברות אנרגיה (אחד הסקטורים המומלצים באירופה) ובנקים, הפגיעים בדרך כלל בתקופה של העלאת ריבית.

תוצאות יישום הרפורמות, קרי, גידול בהכנסה הפנויה והקלות במתן אשראי ללקוחות, עשויות לקזז את לעומת זאת, מאופיין במינון גבוה יותר של ,DAX - ההשפעה השלילית של העלאת הריבית בטווח הארוך. מדד החברות מוצרי צריכה מחזוריים, הנהנות בעתות של שיפור במצב הכלכלי והעסקי ובחברות המשתייכות לענפי תעשיות יסוד ותשתיות.

על אף האמור לעיל, מרבית ההערכות באשר לשוק המניות בצרפת הינן חיוביות ומתבססות בעיקר על הציפיות ליישום הרפורמות, שעשויות להצעיד את הכלכלה קדימה ולצמצם את הפערים הקיימים בינה לבין גרמניה כמו גם בהיבט של רווחיות החברות. נראה כי, מאזן הכוחות שבין הגומים המפורטים לעיל מוביל לכך שהשינוי הפוטנציאלי הטמון בהשלכות יישום הרפורמות עדיין אינו מגולם בשוק.

אפשרויות השקעה

בארץ ובחו"ל נסחרים מספר מכשירי השקעה המספקים חשיפה לשוק המניות בצרפת, בינהם תעודות סל העוקבות אחר מדד CAC 40 או MSCI France, קרנות נאמנות המשקיעות באירופה, מוצרים מובנים וכל מכשיר פיננסי אחר המשקיע בבורסות אירופה.

בצד הסיכונים: האטה חריפה מהצפוי בארה"ב ; התחזקות משמעותית של האירו; התמהמהות ועלות תקציבית גבוהה של יישום הרפורמות; העלאת ריבית/עליית תשואות אג"ח (פגיעה ברווחי חברות ובפעילות M&A ובייחוד הבנקים, לחץ שלילי על ענף הפיננסים).

* הכותבים הם עידית קלי נוה רון מאירי מאגף לניירות ערך ונכסים פיננסיים, המחלקה הכלכלית יחידת המחקר בבנק הפועלים.