האם עכשיו זה זמן נכון לעלות על רכבת המניות? ואם כן, כיצד אפשר להתגונן אם מתברר שטעינו? שתי השאלות רלוונטיות למרות שאי הוודאות בשווקים נותרה בעינה. בשבועות האחרונים הבורסה בתל אביב רשמה עליות חדות - מדד תל אביב 25 עלה ביותר מ-13% מתחילת השנה, כאשר כל העלייה מיוחסת לתקופה שבין אמצע אוגוסט ועד היום. במהלך תקופה זו, בחמישה ימי מסחר בלבד (20-09-03.10) זינק המדד ב-8%.

אז אם אכן אנו מחליטים להצטרף ולהיכנס לפוזיציה בשוק המניות, איך נוכל להגן על עצמנו?

קיימות מספר אסטרטגיות הגנה בעזרתן משקיע יכול להגן על החזקותיו באופן מלא או חלקי (תלוי בגובה ההשקעה). ניתן להשוות זאת לביטוח תכולת דירה - כל אחד מאיתנו מחזיק בדירתו חפצים רבים, באפשרותו לבטח את כל תכולת הדירה ובכך להגן על עצמו במקרה של שריפה או גניבה, כדוגמא.

אבל הפרמיה במקרה זה עלולה להיות גבוהה בהשוואה לביטוח חלקי, על חפצי הערך בלבד, למשל. כך גם בהשקעות, כשאנו מחליטים לרכוש ביטוח על נכסי התיק שלנו יש באפשרותנו לגדר / להגן על כל מרכיביו או רק על המרכיב התנודתי (המסוכן), דוגמא על החלק המנייתי. הכל כמובן עניין של עלות מול תועלת. כלומר, עלות רכישת הביטוח אל מול רמת הסיכון בתיק וביחס לתשואה הפוטנציאלית ממנו. הרעיון הבסיסי בבניית אסטרטגיה להגנה על תיק ההשקעות הוא רכישת מכשירים פיננסים הפועלים בתרחיש הפוך לתיק ההשקעות שברשותנו.

אותם מכשירים בעזרתם ניתן לבצע גידור בתיק ההשקעות, כוללים אופציות על מדדי מניות, אופציות על מניות בודדות ותעודות סל בחסר (במידה והמשקיע מצוי בפוזיציית Long).

גידור תיק ההשקעות באמצעות אופציות:

ניתן לבצע הגנה בסיסית על תיק ההשקעות (נכס הבסיס) באמצעות רכישת אופציית PUT שמחירה עולה ככל שהשוק יורד. החיסרון, שאם המשקיע מעוניין בהגנה מלאה על תיק ההשקעות עליו לרכוש אופציה בכסף (לפי המדד הנוכחי). במקרה זה הפרמיה (עלות הביטוח / ההגנה) תהיה גבוהה ולא תמיד יעילה ביחס לתשואה הפוטנציאלית של תיק ההשקעות. בכדי להוזיל את העלות הגבוהה ניתן לרכוש אופציה רחוקה מהכסף, כלומר נמוכה ממדד הבסיס / נוכחי.

לדוגמא, מדד המעו"ף עומד כעת על 1230 נקודות בסיס. ככל שאופציית ה-PUT שנרכוש תהיה בעלת מחיר מימוש נמוך יותר מ-1230 נקודות בסיס, עלות הפרמיה אמנם תרד אך על המשקיע לקחת בחשבון שההגנה על תיק ההשקעות (נכס הבסיס) תהיה רק ממחיר המימוש אותו רכשנו.

לחילופין ניתן לבצע אסטרטגיות מעט מורכבות יותר המצריכות בטחונות בחשבון:

כתיבת חוזה סינתטי

מטרת האסטרטגיה היא ניטרול מוחלט של תנודות נכס הבסיס, המשקיע מעוניין לקבע את שווי נכס הבסיס. לדוגמא: משקיע ישראלי מעוניין להיחשף לשוק המניות האמריקני, אך מנגד אינו מעוניין להיות חשוף לתנודות הדולר. המשקיע יכול לנטרל תנודות מטבע אלו על ידי שימוש באסטרטגיה זו.

איך עושים זאת?

רוכשים אופציית PUT בכסף וכותבים אופציית CALL באותו מחיר מימוש.

לדוגמא: משקיע שרכש 10,000 דולר ומעוניין לקבע את הערך השקלי שלהם, יכול לכתוב יחידה של חוזה סינתטי (כפי שהוצג לעיל) שמגינה בדיוק על 10,000 ד' חשיפה מטבעית. יש לגלגל את החוזה הסינתטי לאורך חיי החשיפה המטבעית וזאת משום שלאופציות חיי מדף מוגבלים (תאריך פקיעה).

קניית מרווח פסימי (מרווח יורד)

אסטרטגיה זו מספקת מענה חלקי להגנה על תיק ההשקעות (נכס הבסיס), במקרה בו חוששים מירידות בשוק אך לא ממשבר, כלומר - ירידות חדות. אסטרטגיה זו נחשבת לזולה משום שהיא מספקת מענה חלקי להפסדים עד למדד (מחיר מימוש) שהוגדר במסגרת אסטרטגיה. בנוסף, במקרה ונכס הבסיס עולה המשקיע נאלץ לוותר על העליות שמעבר למדד/מחיר המימוש שנקבע באסטרטגיה.

איך עושים זאת?

רוכשים אופציית PUT במחיר מימוש X, כותבים אופציית PUT מחוץ לכסף (קטן מ- X), כותבים אופציית CALL במחיר מימוש X וקונים אופציית CALL מחוץ לכסף (גדול מ- X).

*בגרף שלהלן X=1230.

כתיבת צילינדר

האסטרטגיה מספקת הגנה למשקיע החושש מירידת שערים בתיק ההשקעות (נכס הבסיס), אך רק משיעור ירידה מסוים ממנו המשקיע מעוניין ליהנות מההגנה. במקרה של עליות בתיק ההשקעות (נכס הבסיס), המשקיע יפסיד משיעור עלייה מסוים את עליית השערים של נכס הבסיס שאותו בחר המשקיע (משיקולי מימון האסטרטגיה).

איך עושים זאת?

כותבים אופציית CALL מחוץ לכסף וקונים אופציית PUT מחוץ לכסף בטווח מחירים שווה למדד הנוכחי של ביצוע העסקה.

גידור תיק ההשקעות באמצעות תעודות סל בחסר

זו אסטרטגיה שנועדה לחקות בצורה הפוכה את ביצועי מדד הייחוס ביחס של 1:1, למעט במקרה של תעודות ממונפות. רכישת תעודות סל בחסר מאפשרת למשקיע להרוויח משוק מניות יורד ללא צורך בביטחונות. המשמעות שמשקיע המעריך או חושש מירידות שערים ומעוניין להגן על התיק שלו מבלי למכור נכסים - יכול לרכוש תעודת סל בחסר שמחקה מדד ייחוס המתאים לרמת התנודתיות הקיימת בתיק ההשקעות שלו. כדי לעשות זאת המשקיע צריך להחליט על הסכום עליו הוא מעוניין להגן, בהתאם לשיקולי עלות.

במידה והחליט להגן על התיק ביחס של 1:1 - עליו להשקיע את אותו סכום הכסף עליו הוא מעוניין להגן בתעודת הסל בחסר. ניתן לבחור בתעודת סל ממונפת ובכך להקטין את סכום ההשקעה בהתאם למינוף התעודה. נציין שתעודות הסל הממונפות אינן משקפות תמיד את רמת המינוף אליה הן מעוניינות להגיע בטווחי השקעה ארוכים.

כדוגמא מספרית, משקיע המחזיק בתיק של 100 אלף ש' שכולו במניות השייכות למדד ת"א 100 וחושש מאפשרות של ירידות שערים - שוקל לקנות תעודת סל בחסר. במידה וירצה להגן על כל סכום ההשקעה עליו להשקיע את אותו הסכום, כלומר 100 אלף ש' בתעודת סל בחסר שאינה ממונפת על מדד ת"א 100. לחילופין יוכל להשקיע רק 50 אלף ש' בתעודת סל הממונפת פי 2 או 33 אלף ש' בתעודת סל הממונפת פי 3.

שתי הערות קטנות לסיום

ראשית, כל המכשירים שהוזכרו סחירי וניתנים "להנזלה" בקלות. אמנם לחלקם יש תוקף (תאריך פקיעה), אך גם במקרה זה המשקיע יכול לגלגל (להאריך) את פוזיציית ההגנה מתקופה לתקופה.

שנית, חשוב להבין שאופציות הן מכשיר ממונף הנחשב לתנודתי ומסוכן. למי שאינו מכיר את מכשיר האופציות או חושש מהסיכון הטמון במכשיר, נכון יותר לעשות שימוש בתעודות הסל בחסר שאינן מצריכות בטחונות והסיכון הטמון בהן הוא גובה ההשקעה. במלים אחרות גובה הפרמיה שמשקיע בחר לשלם לטובת הגנה על תיק ההשקעות שלו.