הנייר שטילטל סקטור: Bizportal חושף את נייר העמדה של מגדל שוקי הון לגבי מחיר מניות הגז
"אני עוקב אחרי כל התחום והשותפויות הפועלות בו, וכמו שמתחילת השנה היינו מאוד בעד המניות, עכשיו אנחנו חושבים שהן מתומחרות יתר על המידה בייחוד בהתחשב בעובדה שאנחנו בשלב מוקדם מאוד לפני הגילוי", כך אומר בשיחה עם Bizportal אריאל רוזנפלד, אנליסט במחלקת ה-BuySide של מגדל שוקי הון, בעקבות הנייר הפנימי שהוציא בשבוע שעבר בו המליץ לנצל את המחירים הנוכחיים של המניות כדי למכור.
ביום חמישי חשף Bizportal כי מאחורי הירידות החדות שפקדו את שותפויות הגז מקבוצת דלק, הנמצאת בשליטת איש העסקים יצחק תשובה, עומד נייר עמדה פנימי שיצא ביום רביעי במגדל שוקי הון.
מה הביא אותך להוציא את ההמלצה למכור את המניות? "בעקבות הצעת הרכש של דלק אנרגיה, שנועדה להכניס אותה למדדים, המניות הישראליות עלו מאוד והחלו להיסחר בפרמיה משמעותית על הנתונים הקיימים". "אנחנו נמצאים בשלב מאוד מאוד מוקדם של הסקרים הסייסמים 3D בשטחים הצמודים לתמר (לוויתן). אם נשווה למה שקרה בתמר - שם הייתה אופטימיות טרם קידוח אקספלורציה בעקבות ההסתברות הגבוהה לגילוי (40%). כאן אנחנו עדיין בשלב מאוד מוקדם שלא מצדיק את המחירים הנוכחיים של המניות".
אבל אתה חייב להסכים שלפי ההתפתחויות, הדברים נראים מבטיחים? "אין ספק, אבל ניתן לומר כי לא כל השינויים בתמונה הינם חיוביים. כך לדוגמא, אחרי תגלית 'תמר' ו'דלית', צורכי השוק המקומי כבר מכוסות. כלומר הקידוח הבא, אם יתבצע, כבר לא יהיה לשוק מקומי ואז נשאלת השאלה לאן יוקצה הגז".
"אם אנחנו מדברים על אירופה, אז צריכים לקחת בחשבון שמעל מרחק מסוים זה כבר לא רווחי להעביר בצינור ואז צריכים להעביר את זה נוזלי (עיבוי של הגז הטבעי). המתקן הזה נכון להיום לא קיים בישראל. וגם אם נלך צעד קדימה ונגיד שאנחנו מוכרים לאירופה, כחלק מהאסטרטגיה שלהם להקטין את התלות ברוסיה, אנחנו נפעל באזור עם תחרות גדולה אשר תשפיע על המחירים וזאת לפני שלוקחים בחשבון את עלויות העברת גז טבעי נוזלי".
גז טבעי נוזלי (LNG) הינו גז אשר עבר הליך דחיסה וקירור לטמפרטורה של מינוס 162 מעלות להובלתו מארצות ההפקה ועד לארצות הצריכה. צרכניות הגז הטבעי הנוזלי הגדולות בעולם הן יפן, ארה"ב, דרום קוריאה, צרפת וספרד.
"אנחנו צריכים לבצע ליקווידציה ל-LNG ואז לשלוח את הגז הנוזלי באוניות למתקן שם הם יעברו תהליך הפוך שיחזיר אותו למצבו הטבעי. מדובר בעלויות גבוהות מאוד ליצואנים הישראלים שיצטרכו להתמודד עם שחקנים הגדולים שכבר מחזיקים במאגרי LNG להם יש רק את העלות השולית. כמו כן, הקמת המתקן אינה טריוויאלית בכלל, זאת בייחוד אם ינסו להקים אותו במים ולא על החוף - דבר שע"פ מה שידוע לי עדיין לא בוצע בשום מקום בעולם".
למי האנליזה שביצעת מיועדת? "אני אנליסט BUY SIDE. כלומר העבודה מיועדת לצרכי פנים, לכסף מנוהל של מגדל". רוב ההמלצות שמתפרסמות מקורן במחלקות מחקר SELL SIDE - מחקר המבוצע ע"י בית ההשקעות עבור לקוחותיו החיצוניים. כך שההמלצה הנוכחית ניתנה לקרנות.
מה מחירי היעד שלך? "אני מעריך שדלק קידוחים אמורה להיות בסביבות ה-6 שקלים למנייה (נסחרת כיום סביב ה-9.1 ש'). מניית אבנר סביב ה-1.1 שקלים (נסחרת סביב 1.35 ש'). כך שניתן לראות שהפרמיה הגדולה הינה בדלק קידוחים".
"צריך להבין שיש הבדל בתמלוגים שמקבלות השותפות - בדלק קידוחים אתה מתחיל באחוז תמלוגים יותר נמוך עד החזר ההשקעה ואז אחרי זה הוא עולה בהדרגה מ-3% ל-11%".
אז למה המניות טיפסו כל כך יפה בחודש האחרון? "מאחורי כל הריצה אין שום דבר כלכלי - המניות היו כבר מתומחרות היטב. כך שהן לא עלו ממניעים כלכליים. תזכור, שמדובר במניות כבדות מאוד כך שלהזיז אותן זה די משמעותי וזה גם משפיע מאוד על כל השווי של המאגרים, על כל ה-100%".
מה הדבר הבא שאמור להשפיע על התמחור? "השותפים ב'תמר' דיברו על כל שב-2012 הן יתחילו לספק גז מהקידוח, כי הרזרבות של 'ים תטיס' אוזלות. כדי לעמוד בלוח זמנים הזה הם אמורים לסגור חוזה עם חברת חשמל עד סוף השנה הנוכחית, כי בלי חוזה חתום יהיה להם בעיה בקבלת מימון לפרויקט".
"החתימה עם חברת חשמל תפזר חלק מהערפל כי יהיו רשומים בו, המחירים, הכמויות והזמנים. כאן ראוי לציין, שאני חושב שהמחירים האחרונים שנחתמו בין 'ים תטיס' ו-EMG לחברת חשמל היו גבוהים מידי ונבעו מכך שהחברות הן כמו שני מונופסונים, כי אם הייתה פה תחרות אמיתית המחירים היו צריכים להיות יותר נמוכים, שכן בשונה מהמקרה הישראלי למצרים אין עלויות נוספות".
בשורה התחתונה, אומר אריאל רוזנפלד: "כרגע, לנוכח העובדה שאין עדיין תגלית, ואין עדיין שוק, השווי פה הוא יותר מנדיב".
