"הקו החי" של BIzportal: כל התשובות על תגלית הגז והמתרחש במניות 'תמר'
זה קרה. ובגדול. אחרי שלושה שבועות של ציפייה דרוכה וזינוקים חדים במחירי מניות הגז הישראליות, השותפה האמריקנית בקידוח
מבחני ההפקה שנערכו העלו שקצב הפקת הגז מהמאגר הוא של 30 מיליון רגל מעוקב ליום של גז טבעי. המבחנים העלו שקצב ההפקה יוכל להגיע ל-150 מיליון רגל מעוקב ביום. כמו כן, אמר היום יו"ר ומנכ"ל נובל אנרג'י, צ'ארלס דווידסון, כי החברות מתכוונות לבדוק כעת את מאגר 'דלית'", בעל פוטנציאל של 20 BCM בהסתברות של 40%.
אבל מה כל זה אומר? כמה יעלה להפיק את הגז ומה שוויו הנקי של הקידוח? כמה זמן צפוי לעבור עד שהחברות יראו הכנסות? האם כבר מאוחר להיכנס להשקעה במניות הגז? ואם לא דרך איזו מנייה הכי כדאי? איך זה משפיע על החובות של תשובה? מה ההשפעה של הגילוי על מדינת ישראל והאם נפסיק לייבא גז ממצרים? האם כעת ישראל הינה מעצמת גז טבעי? שאלות אלו ועוד רבות אחרות עומדות על הפרק.
"הקו החי של Bizportal" עוסק היום בתגלית הגז על כל רבדיה. אתם שאלתם ופלי שביב, אנליסט פסגות בית השקעות המתמחה בסקטור האנרגיה, עונה על שאלות הגולשים.
שאלה: מהו השווי המחושב החדש (המתמחר את שווי הפרויקטים) של מניית ישראמקו? האם כדאי למכור? האם לא מאוחר להיכנס למניה לאחר שעשתה זינוק משער 6 לפני כחודשיים?
אם מתמחרים את ישראמקו לפי שווי פרויקט של 2.5 מיליארד דולר בתוספת הנכסים הפיננסיים במאזנה ובתוספת שווי מחיבור קידוח אור לפרויקט ים תטיס, השווי הנגזר הוא 85 אג', מה שגוזר דיסקאונט של 70% לעומת שער הבסיס של המניה בבוקר. נציין כי ישראמקו שותפה בתמר ודלית בלבד ואין לה שותפות בשאר הרישיונות באזור, מאידך יש לה רישיונות אחרים בים התיכון שעברו הדמיות D3 ומוגדרים פרוספקטים לקידוח.
שאלה: מה פשר המספרים אשר הוזכרו בהודעת נובל אנרג'י בנוגע לקידוח דלית (20 BCM) ואיך הם ביחס ל'תמר 1'. האם ניתן להעריך את השווי שיתווסף לחברות אם התחזית תתממש כפי שהיא, בהתחשב בעלויות הקידוח, ההפקה, התמלוגים וכו'?
תשובה: 20 BCM הם כשביעית מהכמות המוערכת בתמר. לפי הערכותינו קידוח דלית לבדו אינו מוצדק כלכלית אולם הצדקתו מגיעה מחיבורו למערכת שתוקם בתמר. התמלוגים יהיו זהים לאלו בתמר אולם שאר העלויות עדיין לא מוגדרות ותלויות בעלויות כלל הפרויקט. למעשה, הנתונים לגבי דלית יתבהרו רק לאחר תכנון הקידוח בתמר, בשל החיבור הצפוי בין המערכות.
שאלה: מהו יחס השותפות של החברות בקידוח דלית 2, האם הוא דומה לתמר 1?
תשובה: זהה לתמר 1: נובל 36%, ישראמקו 28.75%, אבנר 15.625%, דלק קידוחים 15.625% ודור גז 4%.
שאלה: האם ערך הגילוי במתכונת הנוכחית כבר מגולם בערך המניות הקשורות ל'תמר 1' . האם כבר מאוחר להיכנס להשקעה במניות הגז? ואם לא, דרך איזו מנייה הכי כדאי? לאילו פרמטרים צריך להתייחס לפני שמוכרים את המניות?
לפי מודל השווי של תמר עדיין קיים דיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הכלכלי המלא של החברות. לעומת מחירי הפתיחה הבוקר קיים באבנר דיסקאונט של 93%, בדלק קידוחים 78% ובדלק אנרגיה 80%. לדעתנו המניות הנכונות הן של שתי השותפויות אבנר ודלק קידוחים אשר מחירן מגלם כיום בעיקר תזרים הנובע מים תטיס ועדיין לא את הפוטנציאל של תמר. גם פעילות עתידית בשאר הרישיונות בארץ ובקפריסין אינה מתומחרת כלל במניות. למרות העליות בחודש האחרון, מחירי המניות עדיין רחוקים מלגלם את השווי הגלום בתמר. איננו מצפים לראות סגירה של הדיסקאונט בטווח הקרוב לאור מרחק הזמן עד לנקודה בה המאגר יחל להניב תזרימים אך שיעורו הגבוה בכל זאת מצדיק המשך המלצה חיובית על מניות השותפות.
שאלה: מהי לדעתך המניה המומלצת לקניה היום שקשורה לקידוחי הגז לטווח הקצר והארוך ומהו צפי העלייה של מניות הגז? מהי אקויטל נפטא? ומה הקשר שלה לנושא?
לדעתנו המניות המומלצות הן של שתי השותפויות אבנר ודלק קידוחים אשר מחירן מגלם כיום בעיקר תזרים הנובע מים תטיס ועדיין לא את הפוטנציאל של תמר. גם פעילות עתידית בשאר הרישיונות בארץ ובקפריסין אינה מתומחרת כלל במניות. הדיסקאונט הכלכלי בהן עומד על 93% ו 78% בהתאמה. אקויטל מחזיקה ב 7.8% מיחידות ההשתתפות של ישראמקו ובנוסף זכאית דרך חברות בנות לתמלוגים מאבנר ומישראמקו.
שאלה: בנוגע למניית כהן פיתוח: מה באמת חלקה האם היא מקבלת תמלוגים על ההכנסות או הרווחים, האם ניתן להעריך את שוויה?
כהן פיתוח זכאית לתמלוגים מהמכירות מחלקה של אבנר. התמלוג שלה עומד על 2.75% מחלקה של אבנר (15.625%) מהמכירות בתמר.
שאלה: מדוע נובל אנרג'י דשדשה עד לפני 4 ימים, ומה גרם לעליה הנוכחית (לפני ההודעה אתמול), ומה הצפי לדעתך למניה זו? אתמול, למרות שנובל הודיעה על תוצאות מאד חיוביות ומעודדות, מניותיה בנאסד"ק ירדו, למה? האם מחיר הנפט הוא זה שמעיב על המנייה, הרי לחברה גם עסקי נפט לא קטנים?
נובל הינה חברה הנסחרת לפי שווי שוק של 9.4 מיליארד דולר. בהנחה שקידוח תמר שווה 2.5 מיליארד דולר, הרי שהוא מהווה פחות מ- 10% משווייה של נובל, לעומת כ- 75% משווי השוק הנוכחי של אבנר ודלק קידוחים. בנוסף, נובל סובלת מהירידה במחירי הנפט והגז בארה"ב שם בסיס פעילותה וכמו כן מהאווירה השלילית בשוק האמריקאי.
שאלה: מדוע אבנר וכהן פיתוח לא עלו באותו יחס לישראמקו וכמובן נובל למרות שהיא מניה כבדה וגדולה יותר.
לגבי נובל, ההסבר מפורט בתשובה לשאלה הקודמת. לגבי ישראמקו, בגלל שרוב השווי של ישראמקו נגזר מתמר ודלית, היא עולה ויורדת בצורה חזקה יותר. כהן פיתוח היא חברה בעלת שווי שוק נמוך מאד וסחירות נמוכה ולכן מרתיעה משקיעים רבים.
שאלה: ברצוני לדעת מה הרווח של מדינת ישראל. בנוסף, מה כיוון פוטנציאל ירידת מחירי האנרגיה בשנים הקרובות בישראל עקב הגילוי, הרי יהיה צורך בפחות הוצאות של יבוא ממדינות אחרות
מדינת ישראל מקבלת תמלוגים בהיקף של 12.5% ממכירות הגז, מה שגוזר הכנסות של 120 מ' דולר בשנה ע"פ המודל שלנו. בנוסף, ישנו המס המשולם על ידי מחזיקי יחידות ההשתתפות. יתכן ואכן יהיה פחות יבוא של תשומות אנרגיה אולם לא ניתן לחזות מה תהיה ההשפעה על הצרכן הפרטי. יש לזכור כי היום חברת החשמל משלמת תעריפים נמוכים מאוד לגז ועשוי להיות תרחיש בו המחירים בעתיד יעלו.
שאלה: ישנם אנליסטים שטוענים שיש מקום לעוד עליות של 90-105% במניות הגז השותפות בקידוח, האם אתה מסכים? מה מחיר היעד החדש לקבוצת דלק?
באופן כללי, ניתן להסכים לכיוון של האמירה הנ"ל. לפי מודל השווי לתמר (שהוא שמרני יחסית) עדיין קיים דיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הכלכלי המלא של החברות. כך (לעומת מחירי הפתיחה היום) קיים באבנר דיסקאונט של 93%, בדלק קידוחים 78% ובדלק אנרגיה 80%. יחד עם זאת, כפי שכבר הזכרנו, איננו מעריכים כי בטווח הקרוב הדיסקאונט ייסגר במלואו לאור מרחק הזמן עד לנקודה בה המאגר יחל להניב תזרימים. בקבוצת דלק הדיסקאונט הכלכלי עומד על 46% ומחיר היעד שלה הוא 553 שקל.
שאלה: כתבות רבות נכתבו סביב העניין שנמתין זמן רב עד שהגז יגיע, וחישובי העלות כולל מרחק הקידוח מהחוף גבוהות, וע"כ שהעליות הגבוהות במניות משקפות בעיקר היסטריה ותקווה. מה דעתך בנושא?
אנו בוחנים שווי נוכחי מהוון להיום. המודל מניח כי העלויות יהיו גבוהות משמעותית מים תטיס, גם לגבי הקמת התשתית וגם לגבי ההפעלה השוטפת. למרות זאת השווי של 2.5 מיליארד דולר, הוא השווי הנקי להיום תחת ההנחות הללו. אנו עדיין לא רואים מחירים מוגזמים בהינתן ההערכות לשווי ולפוטנציאל הפעילות העתידי.
שאלה: בנוגע להיוון תזרימי המזומנים העתידי, האם, לפי הערכות בלבד, אני יכול להעריך את תזרימי המזומנים בכ-150 מיליון דולר שנתיים? ולכמה שנים ניתן להעריך שההכנסות של החברה יהיו בסכומים אלו – אם בכלל?
לפי מחיר של 4.5$ למיליון BTU נובע כי מחיר 1 BCM הוא 160 מליון דולר. להערכתי ימכרו 6 BCM לשנה, מה שגוזר מכירות של 960 מיליון דולר לשנה. אם במאגר 142 BCM והמכירות אכן יהיו 6 BCM לשנה אז ישנו גז לאספקה במשך כ 24 שנים.
שאלה: האם קיים מצב של "חזרה לאחור" כלומר תיקון ההערכות הנוכחיות כלפי מטה או אירועים עתידיים שנלקחים בחשבון ויכולים לגרום לקיטון בכמויות עליהם דיווחה חברת נובל אנרג'י ?
קידוח האימות תמר 2 אמור לתת תמונה מדויקת יותר לגבי הכמויות בפרויקט כולו. למרות האפשרות התיאורטית שהכמות הסופית תהיה נמוכה יותר, העובדה שנובל, חברה שמרנית יחסית על פי ניסיון העבר, מצהירה בביטחון רב על הכמויות, מובילה אותנו להעריך כי הסיכוי לעדכון הכמויות כלפי מטה הוא נמוך מאד.
גילוי נאות – אבנר
במועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ניירות ערך בע"מ" או תאגיד קשור אליה החזיקו, בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם, החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
