הזדמנות בשוק הקונצרני? בפסגות סבורים שהניירות של הכשרת הישוב מתומחרים בחסר
בית ההשקעות פסגות הוציא לאחרונה סקירה בעניין אגרות החוב של חברת הכשרת הישוב וזאת תחת הכותרת - "רעיון השקעה באג"ח".
הכשרת הישוב היא חברת אחזקות ותיקה המתמקדת בתחום הנדל"ן ופועלת בנוסף בתחומי המדיה, באמצעות האחזקות במעריב ורפיד וכן בתחום המלונאות. פעילות הנדל"ן, המהווה את גרעין הפעילות, נחלקת לנדל"ן מניב ויזמי בישראל, פולין, קנדה, רומניה ומולדובה. החברה מוחזקת (כ- 77% ) בידי משפחת נמרודי.
לחברה 4 סדרות של אגרות חוב שנסחרות בתשואות ברוטו של 8%-10.5%.
בפגות כותבים כי חוסנה הפיננסי של החברה סולו נותר יציב נוכח המשבר הכלכלי. החברה נהנית מיציבות בתזרים המזומנים הנקי מהנכסים, אשר נמצא במגמת צמיחה עקבית. נגישות החברה לאשראי נותרה טובה, הן ברמת הנכסים המניבים והן ברמת הסולו. בקופת החברה סולו יעמדו בקרוב כ- 205 מיליון שקל לאחר משיכת הכספים שהועמדו לאחרונה ע"י אוריגו.
מנגד כותבים בפסגות, כי פעילות הייזום ושיערוך הנכסים הביאו לעליה ברמות המינוף למול העבר כך שהחוב ל-CAP נטו כיום גבוה מ- 70% במאוחד, רמות המינוף יתייצבו ברמה הנוכחית בשל מרכיב הייזום והחברה עדיין נדרשת לתמיכה במעריב.
בחינת תזרימי המזומנים החזויים לשנתיים הקרובות מראה כי לחברה מספיק מקורות כדי לעמוד בהתחייבויותיה בתקופה זו. אמנם החברה עדיין תלויה במימוש נכסים, גיוס אשראי ומחזור חוב אך אנו רואים הסתברות גבוהה ליכולת החברה לעשות כן. גם בתרחישי קיצון, להערכתנו טיב הנכסים גבוה ובחברה קיים פוטנציאל עסקי.
בפסגות מציינים גם כי החברה הציגה אמון באגרות החוב ורכשה היקף נרחב של כ- 130 מיליון ע.נ. אגרות חוב במהלך השנה האחרונה אשר הניבו לה רווחי הון של למעלה מ- 75 מיליון שקל. גם בתשואות הנוכחיות ממשיכה החברה ברכישה עקבית של אגרות חוב.
לסיכום כותבים בפסגות, כי "להערכתנו, ההסתברות לחדלות פירעון בחברה בפועל נמוכה מהאופן בו אגרות החוב שלה מתומחרות בשוק. העדפתנו היא להשקעה בסדרות הארוכות (הכשרת הישוב אגח 13 והכשרת ישוב אגח 12), זאת בשל הפוטנציאל הגבוה ביותר להשאת רווחי הון מבין הסדרות כאשר מחירן בראיה ארוכת טווח צריך להתכנס לפארי. אגרת החוב של החברה צמודות מדד והמח"מ 5.7 ו 5.1 בהתאמה. אנו מצביעים על כך שאגרות החוב הקצרות של החברה נסחרות בתשואות גבוהות בראיית האחזקה לפדיון אך פוטנציאל רווחי ההון הגלום בהן נמוך למול הסדרות הארוכות."
