מודי'ס לא מתרגשת מעובדות ובוחרת לראות שחורות

ההודעה של חברת הדירוג מודי'ס על השארת דירוג האשראי של ישראל ברמת Baa1, לצד תחזית שלילית תמוהה. הסוכנות הודיעה כי היא מאשרת את דירוג האשראי של מדינת ישראל ברמה הנוכחית לטווח ארוך, הן במטבע מקומי והן במטבע חוץ על רקע ההערכה כי הסיכונים הביטחוניים הגבוהים עדיין יכולים להוביל להידרדרות במצב הפיסקלי ובצמיחה הכלכלית. אמנם הדירוג נשאר על כנו אבל התחזית השלילית יכולה להיתרגם להורדת דירוג במידה ותרחישי הייחוס יתממשו.

מודי'ס מבססת את ההחלטה שלה על שלושה חששות עיקריים: גירעון תקציבי ממושך, האטה בצמיחה כלכלית וסיכונים ביטחוניים שיכולים להסלים. אבל הנתונים בשטח מציירים תמונה הרבה יותר מורכבת ואולי אפשר לומר גם מעודדת - כזאת שלא תומכת בקביעות של מוד'יס. 

נתחיל מהאינפלציה: מדד המחירים לצרכן השנתי ירד ל-3.1% במאי האחרון, אמנם מעל ליעד בנק ישראל שנע בין 1-3% אך עדיין נמוך מהציפיות (3.4%) והטוב ביותר מאז יוני 2024. שוק העבודה ממשיך להפגין עוצמה, עם שיעור אבטלה של 2.6% במרץ, ושוק ההון הישראלי רושם ביצועים מרשימים - עלייה של 15% במדד ת"א-35 ועליה של 17% בת"א-125 (מהשפל של ה-15 ביוני לשיא בראשון השבוע) תנופה שהחלה בעיצומה של מערכת "עם כלביא" שהובילה את המדדים לפרוץ שיאים היסטוריים ולשנות קידומת. גם סקטור ההייטק, מנוע צמיחה מרכזי, ממשיך למשוך השקעות זרות משמעותיות.

מודי'ס בעצמה מציינת את הביקוש החזק לאג"ח ישראליות שהמשיך גם בשיא של המערכה עם איראן. מוד'יס כמו סותרת את עצמה, היא מציינת את עמידותו של המשק הישראלי וסוקרת את חוסנה של הכלכלה במשפט אחד ובמשפט הבא היא כותבת "סיכוני אשראי חמורים". אז אולי אפשר להגיד שלא מגיעה לישראל תחזית חיובית נוצצת אבל לפחות שתהיה תחזית נייטרילת - למה תחזית שלילית?

• החשב הכללי: ביקושים של פי 4.7 על הנפקה שוטפת
• צי הרכבים הממשלתי עובר להנעה אלטרנטיבית, חשמלית והיברידית

החשב הכללי יהלי רוטנברג התייחס: "לנוכח ההישגים האסטרטגיים, התמיכה הבינלאומית יוצאת הדופן והאיתנות התקציבית היחסית - אנו סבורים כי יש פער בין ההערכה של מודי'ס לבין התמונה הכלכלית המלאה." הוא מדגיש כי הנחות מודי'ס גירעון גבוה וצמיחה של 2% בלבד ב-2025 מנותקות מתחזיות השוק ומשיפורים בהכנסות המדינה, בצריכה ובהשקעות. "מודי'ס עצמה מדגישה את הביקושים הגבוהים לאג”ח ממשלתיות, את יציבות שער החליפין, את היקפי ההשקעות הגבוהים בהייטק - וכן את חוזקם של שוקי ההון בישראל, שנשארו נגישים גם בתקופות קשות במיוחד. אלו מאפיינים של כלכלה עמידה בעלת מנועי צמיחה משמעותיים".

נכון שאי אפשר להתעלם מהאתגרים הביטחוניים שעדיין קיימים, אבל כולם מסכימים שישראל ניטרלה איומים ברמה קיומית, הוכיחה עליונות צבאית ובמידה ויתלקחו איומים בעתיד היא תדע להתמודד איתם. הסיכונים קיימים והם ממשיים אבל מול הנתונים נראה שהתחזית השלילית של מודי'ס נשענת יותר על חששות תיאורטיים מאשר על המציאות בשטח. כפי שרוטנברג רומז, ייתכן שהגיע הזמן שחברות הדירוג ובראשן מודי'ס ינקו את המשקפיים וישקפו באופן מאוזן יותר את החוסן הישראלי.