מאור לוסקי נותנים "תשואת יתר" לגולף: "המחיר פשוט זול, גם על בסיס הפגיעה הצפויה ב-2009"

ביום חמישי שעבר פרסמה חברת גולף את דוחותיה לרבעון השלישי של 2007 ולדבריו של אלון כץ, מנהל מחלקת המחקר במאור לוסקי, מדובר ב"רבעון חזק" ההכנסות עלו ב-9.2% "בסך הכול, נתון חזק זה ניתן להסביר על בסיס הקניות לראש השנה שחלו בסוף חודש ספטמבר, על רקע העובדה כי רוב הירידה בשוקי ההון בעולם התרחשה לאחר תום הרבעון, וגל הפיטורים במשק החל להתגלגל לאחר חגי תשרי." כץ אומר עוד, כי "החברה שמרה על הוצאות הנה"כ יציבות, ועלתה בהוצאות השיווק על רקע פתיחת חנויות נוספות, ועלייה בתשומות ההפעלה (שכר עבודה, ושכ"ד). בהקשר זה חשוב להדגיש כי שיעור הוצאות השיווק וההפעלה כאחוז מהמכירות ירדו ל-37% ברבעון הנוכחי, למול 39% ברבעון הקביל אשתקד. בסה"כ השתפר המרווח התפעולי ל-17.7%, מול 13.2% ברבעון המקביל אשתקד." איך נראה העתיד? "להערכתנו, האתגר יבוא ברבעון הרביעי של השנה, וביתר שאת בשנת 2009, וזה נכון לגבי המשק כולו. מניית גולף סובלת מהעובדה כי הכנסות החברה תלויות בצריכה הפרטית במשק הישראלי אשר צפויה לרדת, בעיקר ברכישות מסוג אופנת בית, והלבשה, אשר אינן נתפסות כקניות "הכרחיות". יחד עם זאת, נראה לנו כי ה"עונש" של המשקיעים קשה מידי." כץ מציין, כי "בבואנו לבחון את ההשפעה של ההאטה על הפדיון של גולף השוונו את 2009 לשנת השפל בפדיון הקמעונאי של 2003. הצמיחה במשק הצפויה לשנת 2009 עומדת על כ-2% עפ"י רוב החזאים. בשנת 2003 בסופו של משבר ההיי-טק צמחה הכלכלה הישראלית ב-1.5% בלבד. באותה עת, ירד הפדיון במסחר הקמעונאי ב-3%, (ב-2002 הפדיון הקמעונאי ירד ב-1% בלבד). על מנת לנהוג בשמרנות, הורדנו במודל את הצמיחה בפדיון של גולף לשנת 2009 ב-6%. שחקנו את המרווחים על רקע מחירי מכירה זולים יותר, ומחיקות מלאי צפויות. העלנו את עלות ההון, על בסיס העלייה בריבית חסרת הסיכון, פרמיית הסיכון על השוק, ותנודתיות מניית גולף עצמה. מחיר היעד אמנם ירד ב-31%, אך נמצא רחוק ממחיר השוק של המניה." במאור לוסקי, משאירים את המלצת "תשואת יתר" למניית גולף על בסיס מספר טעמים: 1. למרות האתגרים הצפויים בהמשך, לחברה יש תזרים מזומנים חופשי חזק. .2 מחיר פשוט זול, גם על בסיס הפגיעה הצפויה ב-2009. מכפיל 6.4, על בסיס רווחי 2009. 3. תשואת דיבידנד לרבעון השלישי עומדת על כ-14%(!). אנו צופים המשך תשואת דיבידנד חזקה הנתמכת על קופת מזומנים דשנה, ותזרים חופשי חזק. 4. יתרות מזומנים נטו על סך 128 מליון שקל, וזאת לאחר חלוקת דיבידנד לרבעון השני על סך 30 מליון שקל. 5. המינוף הפיננסי של החברה אפסי, אלמנט המוריד את תנודתיות הרווחים, וההון העצמי. 5. גמישות תפעולית תפיסתית של ההנהלה – ההנהלה רואה כל חנות כמרכז רווח והפסד עצמאי. הנהלת החברה לא חששה לחתוך, ולסגור חנויות בקניון חולון, ובקניון רמת אביב על בסיס כדאיות כלכלית.