הכישלון המפואר של הפד' בהערכת השוק בחודש האחרון

רק  לפני כחודש העריך הבנק החשוב בעולם כי מצוקת הנזילות בשוק היא זמנית. ההתרחשויות בשוק המימון בשבועיים האחרונים מצביעות על מציאות אחרת לחלוטין. במקביל, הממשל האמריקני שיחרר לשוק יותר מ-210 מיליארד דולר בחודש האחרון, הרבה יותר מהצפי המוקדם
 | 
(14)
בניין הפד', צילום: istock
ברקע לדרמה בשוקי האג"ח בשבועות האחרונים, נראה כי קיבלנו ביומיים האחרונים את ההתקפלות ה-2 של הפד' בתוך פחות מחצי שנה, כאשר בכירי הבנק טוענים כעת כי הפד' צפוי לבצע התאמות של המדיניות המוניטרית. שינוי הכיוון החד שמבצע הפד' בימים האחרונים מדגיש עד כמה מקבלי ההחלטות בבנק היו מנותקים מהמתרחש בשווקים בפגישת הריבית האחרונה.
לפני פגישת הריבית האחרונה של הפד' החל שוק המימון בארה"ב להראות סימני מצוקה, כאשר הריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) עלתה לראשונה מאז 2008 מעל לריבית ה-IOER (הריבית שמשלם הבנק לבנקים על הרזרבות בחשבונו). ביום החלטת הריבית ריבית ה-EFFR הייתה גבוהה ב-5 נק' בסיס מעל ה-IOER, כאשר נזכיר כי לפי התיאוריה של הפד' סיטואציה כזו לא צריכה להתרחש כלל. בהחלטת הריבית בחר הפד' להוריד את ריבית ה-IOER ב-5 נק' בתקווה שהמהלך יגרום לבנקים הגדולים לשחרר אשראי לשוק, דבר שיוריד את הריבית בשוק. בפרוטוקול הישיבה, נראה כי הפד' בטוח לחלוטין כי לחץ המימון נגרם כמעט לחלוטין מעונת המס בארה"ב שהקפיצה את רמת המזומנים בקופת המזומנים של האוצר האמריקני (TGA).
הקטע מתוך פרוטוקול הפד' המתייחס ללחץ בשוק המימון: עונת המס אשמה (לפרוטוקול המלא של הישיבה)
לקראת סוף חודש מאי, כחודש בלבד לאחר החלטת הפד' וכאשר עונת המס בארה"ב עברה ממזמן, שוק המימון בארה"ב החל להראות שוב סימני לחץ (כפי שהראה בכל סוף חודש בשנה האחרונה) . ריבית ה-SOFR עלתה ב-31.5 לרמה של 2.49%, כאשר הרבה עסקאות מימון מתרחשות מעל לרף ה-2.5%. באותו ערב, ריבית ה-EFFR עלתה לרמה של 2.4%, כ-5 נק' מעל ריבית ה-IOER. המהלך של הפד' נכשל לחלוטין.
אבל הכישלון של הפד' להעריך את חומרת מצוקת הנזילות בשוק, נראה עוד יותר חמור כאשר רואים מה עשתה קופת האוצר האמריקני (TGA) בחודש האחרון, אותה קופה שהפד' טען כי היא הסיבה ללחץ בשוק המימון. קופת האוצר האמריקני ירדה בלא פחות מ-210 מיליארד דולר מאז ה-31.4, והיא עומדת היום על רמה של 210 מיליארד דולר בלבד. במילים פשוטות, הלחץ שהורגש בשוקי המימון בסוף החודש האחרון הגיע למרות שהממשל האמריקני הציף את השוק בדולרים.
קופת האוצר האמריקני (TGA): הממשל האמריקני הציף את השוק בדולרים
קצב הירידה בקופת האוצר האמריקני גבוה הרבה יותר מהתחזיות המוקדמות של הממשל. בסוף אפריל הודיע האוצר האמריקני כי הקופה צפויה לעמוד על 270 מיליארד דולר בסוף החודש הקרוב, וברמה של 85 מיליארד דולר בסוף ספטמבר (לכתבה המלאה). הערב נראה כי הסיכוי שהתחזית לסוף החודש הקרוב תתממש קלושה, כאשר הקופה צפויה לרדת לרמה של 140-130 מיליארד דולר בלבד בשבועיים הקרובים.
נזכיר כי בשבוע שעבר פרסמנו על התפקיד המרכזי שממלאת ה-TGA בוויסות רזרבות הבנקים ובכך על השוק כולו (לכתבה המלאה). הירידה החדה מאוד בחודש האחרון ממחישה עד כמה המערכת הבנקאית בארה"ב שברירה מתמיד, כאשר הממשל הגיע החודש לעזור.
אבל זה לא הסוף. מצוקת הנזילות בשוק מגיעה כאשר הממשל האמריקני לא מגייס (ולהיפך, הוא מגביר הוצאות). ברבעון ה-4 של 2019 המצב משתנה, כאשר צפוי "מבול" של הנפקות אג"ח של משרד האוצר האמריקני בעקבות העלייה (הצפויה) של תקרת החוב האמריקנית. בעוד יש צפי להפסדי ענק בסקטור הבנקאות (לכתבה המלאה), קשה לראות היום כיצד השוק יעכל היצע כזה של אגרות חוב. המהלך צפוי להזניק שוב את עלויות המימון בשוק.
הפד' ככל הנראה החל להתפכח לנוכח המצוקה בשוק המימון, ורומז בימים האחרונים כי יתחיל להציג גישה מוניטרית מרחיבה. השוק מתמחר היום כי הורדת הריבית בספטמבר, אך קצב הירידה בקופת האוצר האמריקני מרמזת כי הסיטואציה מורכבת במיוחד, והורדת הריבית בארה"ב כבר ביולי הקרוב היא ריאלית מאוד. הרחבה כמותית לקראת 2020.
תרשים הנקודות של הפד' מול הצפי של השוק בערב החלטת הריבית: השוק מעריך טוב יותר מהפד'?

תגובות לכתבה(14):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 11.
    וו (ל"ת)
    קקה 06/06/2019 04:14
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 10.
    ומה עם הכשלונות של גורביץ אצלנו בבית עם הנרות? (ל"ת)
    גרשון 05/06/2019 23:16
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 9.
    טראמפ לוקח את ארהב לאבדון מרוקן כל קופה אפשרית כדי לנפח
    מנחם 05/06/2019 21:22
    הגב לתגובה זו
    1 2
    את חשבון הבנק שלו עי הרצת המניות שלו ושל חבריו כי הוא יודע בוודאות שלא יבחר פעם נוספת לכן מרביץ את כל הקופנ כל עוד הוא יכול
    סגור
  • 8.
    טעות
    חוקר מוח 05/06/2019 20:52
    הגב לתגובה זו
    1 2
    אנסה להסביר זאת בפשטות. אנחנו במרחק קל משיא כל הזמנים. כל נבואות הזעם וניסיונות להבין את הדברים דרך מאזן הפד או נזילות או כל קשקוש אחר שנועד לתת הסבר אחד ופשוט לשוק נידון לכישלון. אני מניח שויתרת על 10 אחוזים מתחילת שנה באסאנדפי כי חיכית להתרסקות שכל הזמן אוטוטו מגיעה
    סגור
  • 7.
    זה כמו להגיד לפד שסיגריה זה לא לבריאות
    אך ורק למעלה 05/06/2019 20:44
    הגב לתגובה זו
    1 0
    ניראה לכם שהם יפסיקו לעשן?לכו איתם זה רק רק רק רק למעלה
    סגור
  • 6.
    אתם רציניים?
    אסף 05/06/2019 20:39
    הגב לתגובה זו
    0 0
    31.4?? באמת??
    סגור
  • 5.
    הנגיד הזה מנותק לגמריי
    כל כך לא מפתיע... 05/06/2019 20:27
    הגב לתגובה זו
    0 1
    לעולם לא אומר דבר פרט ל"אנחנו עוקבים אחר ההתרחשויות..." ולא עושה דבר חוץ מהרצת השוק ... פשוט נגיד צ'וקומוקו !!!
    סגור
  • 4.
    ממשיכים לשחק בכסף
    בקיצור 05/06/2019 19:57
    הגב לתגובה זו
    0 1
    בשביל שהשוק לא יפול העולם השתגע
    סגור
  • 3.
    לא הבנתי כלום. לא חבל על כל הממבו גמבו (ל"ת)
    נועם 05/06/2019 19:50
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 2.
    מה לא ברור הפד לא יתן לשוק לרדת.עוד פעם אגיד
    רק רק רק למעלה 05/06/2019 19:31
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מ ח ל ק י ם ל כ ם כ ס ף
    סגור
  • תיכנון כלכלי עושים
    לרון 06/06/2019 08:09
    הגב לתגובה זו
    1 0
    רק לטווח היותר ארוך,לכן סחרני יום ברובם מפסידים!
    סגור
  • 1.
    פרופ אבירם+ד"ר ניר(מקבוצת איצ100)לכלכלה ומתמטיקה.
    מצב מיצוב וחיצוב 05/06/2019 19:22
    הגב לתגובה זו
    7 0
    לטל שלום רב. אתה מתאר מעולה את המצב המשברי שקיים בארה"ב. אתה מבין לעומק את כל הניואנסים הקטנים כגדולים בבעיות הכלכלה ולא רק של ארצות הברית. לידיעתך לפי כל הבדיקות הרי ארצות הברית עוד בהנהלת הטראמפ עומדת בסיטואציה בלתי אפשרית הקשה מעודה ששום פעולה לא תצליח לחלצה. הדבר דומה(אומר לנו חברנו חוקר המוח /פסיכיאטר איציק 100)למוות לבבי שעובר למצב של מוות מוחי שממנו אין חזרה וזהו למעשה מוות רשמי. מה יהיה? יהיה רע!!!עם ישראל חי.
    סגור
  • משקיעי וסחרני בורסה
    לרון 06/06/2019 08:07
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אופטימיים מעיקרם אחרת למה להשקיע?לכן הבורסות תמיד עולות בסופו של דבר,כך יהיה גם הפעם!
    סגור
  • כמה אתם טפשים.כיתה א לא סיימתם
    רק רק רק למעלה 05/06/2019 23:32
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מתי תבינו שזה קל מאוד רק למעלה.לא אסביר לכם למה כי אתם לא מבינים הסברתי כבר כמה פעמים.ואתם לא מבינים
    סגור
חיפוש ני"ע חיפוש כתבות