התיקון החד מטה במניית אחת החברות הכי מוצלחות בניו יורק, הזדמנות קניה?

אם למדוד על פי ההצלחה העסקית עד כה, יכולות הפתוח, התרומה למהפכת הטכנולוגיה והאינפורמציה והפוטנציאל, קוואלקום (סימול: QCOM) היא מספורי ההצלחה הטכנולוגיים הגדולים במיין סטריט וגם, למרות החולשה של השנתיים האחרונות, בוול סטריט.

קוואלקום - קווים לדמותה החברה הוקמה ב-1985 ע"י קבוצת חברים, גאוני טכנולוגיה ובוגרי האוניברסיטאות קורנל ו-MIT, שכינס ד"ר אירווינג ג'ייקובס, אחד מאותם אנשים ייחודיים שמזרזים את בואו של העתיד, כמו ביל גייטס, סטיב ג'ובס ואלון מאסק. בשנת 1965, בעת ששימש כפרופסור למדעי המחשב וההנדסה באוניברסיטת קליפורניה, כתב ג'ייקובס את ספרו, "Principles of Communication Engineering" שעדיין משמש כבסיס ללימודי IT. ביה"ס ללימודי הנדסה בקורנל קרוי על שמו, וב-2013 הקים את המרכז The Joan & Irwin Jacobs Technion-Cornell Institute, שבו השקיע 133 מיליון דולר מכיסו.

ד"ר ג'ייקובס ניחן גם ביכולת ניהול מרשימה, ויצר בקוואלקום מערכת ניהולית ותרבות חברה יוצאות דופן. הקמת קוואלקום באה כהמשך להקמתה של חברת Linkabit, ע"י ג'ייקובס ושותפו אנדרו ויטרבי, שהוקמה כחברת הצפנת נתונים אבל שמשה כמעבדה להבנת נושא הטיפול בהעברת אינפורמציה אלחוטית. Linkabit היא שיזמה את הקמת "כוח המשימה האינטרנטי" שהחל לפתח ולקדם סטנדרטים לעבודה על הרשת. הפרוטוקולים של הרשת (ה- TCP/IP) הם התוצאה.

קוואלקום (מקור השם: Quality Communications), שבגדול נחשבת כמעצבת מעגלים מודפסים וכול הקשור ברכיבי העברת אינפורמציה, פיתחה ב-1990 את ה-CDMA, סטנדרט התקשורת האלחוטית, שלצד סטנדרט ה-GSM שפותח באירופה ע"י הדואר הצרפתי שנה מאוחר יותר, היא סטנדרט התקשורת המוביל בעולם. קוואלקום 2016, שאותה מובילים בנו של ג'ייקובס, ד"ר פול ג'ייקובס, כיו"ר, וסטיב מולנקופ מוותיקי החברה כמנכ"ל, מפתחת, מעצבת, מייצרת ומשווקת מוצרי תקשורת דיגיטליים ושירותים ברחבי העולם.

• מניות השבבים יציבות בטרום, אבל האנליסטים מזהירים
• קוואלקום אחרי עידן אפל: האסטרטגיה החדשה של ענקית השבבים

החברה פועלת בשלוש חטיבות: חטיבת ה-CDMA שמהווה את הבסיס העסקי המרכזי של החברה (67.6% מההכנסות ב-2015) וכוללת משפחה של טכנולוגיות כמו OFDMA ,LTE ואחרות; חטיבת  הרישוי הטכנולוגי ("מתחרה" ב-CEVA) והחטיבה האסטרטגית שמשקיעה בחברות חדשות שקוואלקום מאמינה בעתידן ובחדשנותן.

בואו נדבר על כסף החברה התחילה למכור ב-1992, שאותה סיימה עם הכנסות של 107.5 מיליון דולרים והפסד של 4.1 מיליון, או 10 סנט למניה. למאה ה-21 נכנסה עם מכירות של 3.9 מיליארד ורווח נקי של 200.9 מיליון, או 31 סנט למניה. היא חצתה את משבר 2008 ללא ירידות בהכנסות, וב-2014 הגיעה לשיא הכנסות של 26.5 מיליארד עם רווח נקי של 7.97 מיליארד או 4.4 דולר למניה. התוצאות הללו הביאו את המניה לשיא של כ-82 דולר (בהשוואה מתואמת למחיר ההנפקה של 0.44 דולר), אלא שבמהלך המחצית השנייה של 2014 החלו להופיע בדוחות סימנים מדאיגים שהחלו לנגוס במניה.

החששות היו מוצדקים כי את 2015 סיימה עם הכנסות של 25.3 מיליארד ורווח של 5.27 מיליארד או 3.22 למניה, וקונצנזוס 34 האנליסטים שמכסים את החברה מעריך שב-2016 ימשיכו ההכנסות לרדת ל-22.6 מיליארד והרווח למניה ירד ל-4.08 דולרים. הקונצנזוס מעריך שב-2017 המצב ישתפר והמכירות והרווח יעלו. המניה, שכאמור החלה לרדת בקיץ 2014, נחתה בפברואר השנה על 42.2 דולרים ומאז היא מטפסת.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ב-2015 החזיקה ב-64% משוק מעבדי הפס הבסיסיים, ב-51% משוק מעבדי האפליקציות לטלפוניה החכמה וכן ב-80% ממעבדי הבסיס ל-LTE. גם הנהלת החברה וגם אנליסטים רבים מסבירים את הירידה בהכנסות ובמניה בתחרות העזה שהולכת וגדלה בכול תחומי העיסוק, במשבר בסין, בחששות מאפל, שהיא לקוחה גדולה ובירידת ההזמנות מסמסונג שהחלה לייצר מעבד משלה, ה-Exynos, במקום מעבד ה-Snapdragon 810 שרכשה עד לאחרונה מקוואלקום. לצד סמסונג, מתחרה החברה בחברות כמו HTC ,Huawei ונוקיה (שמתחרות ישירות מול חטיבת ה-CDMA) וכן, בתחומי התמיכה והתשתיות של האלחוט והרשת, מול סיסקו, אינטל, Ericsson ,Hewlett-Packard ,IBM ,Texas Instruments Broadcom, גוגל, Yahoo ו-Dell. אבל התחרות אינה דבר חדש היא קיימת שנים ולמרות זאת הצליחה קוואלקום לבסס מעמדה בראש. גם הבעיות מול אפל וסמסונג ידועות.

ומה בהמשך הדרך? דוחות הרבעון השני של 2016, שפורסמו בסוף מארס (אצל קוואלקום שנת הכספים מתחילה ב-1.10 של השנה) לא הראו שיפור וההנחיות גם הן אכזבו, ולמרות זאת המניה עולה בעקביות מאז פברואר (עלתה בכ-30%). ולכן, כאשר המשקיעים רואים שלמרות כול ענני הדאגה המניה עברה למסלול עליות, כולם מתחילים לבדוק מה בעצם הגורם לכך. המשקיעים מודעים לעצמת החברה, להיסטוריה שלה, ליכולות החדשנות שלה ולרמת הניהול, אז יותר ויותר מהם מתחילים להאמין שהעליות אינן רק "תגובה לירידות החדות" (כפי שפרשנים רבים טענו), אלא איתות לציפיות שמצריך, ברמת המחירים הנוכחית, לבדוק שוב את החברה.

והמשקיעים אינם לבד, כמה אנליסטים ידועים שינו דעתם על כיוון המניה והחלו להמליץ בקניה. נכון להיום, 20 ממליצים לקנות, 13 להחזיק ושניים למכור. האנליסטים ג'יימס מרשל, ג'יימס פוסט ויוג'י אנדרסון ממורגן סטנלי נפגשו באמצע מאי השנה עם מנכ"ל החברה, הנשיא ומנהל הכספים, ויצאו מרוצים כשהם מעניקים לחברה המלצת קניה עם מחיר יעד של 65 דולרים, וזאת למרות שניחשו שהדוחות הרבעוניים שיפורסמו לאחר מסקנותיהם לא יעמדו בציפיות. לדעתם החברה ניצלה את השנתיים האחרונות להתייעלות רצינית ולבניית מערך מכירות חזק, והיא מתכוונת לפעול באגרסיביות בתחום הרכישות. ובעיקר, הם התרשמו מההתקדמות בתחום המציאות המדומה.

ההפסדים מלקוחות כמו אפל וסמסונג נלקחו בחשבון בתחזיות, והחברה מתמקמת כחברת השבבים היחידה בעולם שמסוגלת לספק פתרונות לכול סוג מכשור יד (handset) שיעבוד בכול מקום בעולם. נשיא החברה הצביע על ההיקף הגדל של מכירת רישיונות, ולדבריו זו לא התחרות ולא אפל או סמסונג שגרמו לירידה בהכנסות, אלא המחזוריות ופעילות ההתאמה של החברה. כלומר, מה שקרה בפועל הוא שההזמנות לתשתיות הטלפוניה החכמה לא עלו כפי שהאנליסטים צפו (ההנהלה רואה כמחזוריות, פסק זמן, ולא כמשבר), ואילו ההזמנות לחידושי מלאי גדלו משמעותית וימשיכו לעלות כי מחזור החלפת מערכות ישנות בחדשות רק מתחיל.

קוואלקום, כמו סיסקו, נוקיה וחברות תשתיות מובילות אחרות, אינה רואה משבר אמתי בסין אלא "האטה למנוחה ושאיפת אוויר", כפי שמכנה זאת מנהל הכספים, ורואה התפתחויות חיוביות מאוד בשאר מדינות המזרח, הודו, אינדונזיה, פיליפינים ווייטנאם. גם בתי ההשקעה Cowen ,Credit Agricole ,Pacific Crest וקרדיט סוויס יצאו במהלך מאי בהמלצות קניה עם מחירי יעד בין 60 ל-65. לעומתם, האנליסטים של ZACK ממשיכים להמליץ למכור ואלו של ברקליס הורידו ההמלצה ל"החזק". ברקליס (שהורידה ההמלצה בסוף מאי לאחר תקופה ארוכה שהמליצה לקנות) מסבירה ההורדה כך: "אנחנו מבינים שקוואלקום מאמינה שהיא גם מסוגלת ונראה שגם מצליחה לזכות בחוזים נוספים וגם יכולה לצמוח בעזרת חדשנות בתחום ה-VR, אבל לנו נראה שהאסטרטגיה של אינטל תפריע לה בביצוע כי אינטל נכנסת לאותם דברים. אם המודם של קוואלקום הוא באמת בר זיכיון (franchise) אז אנחנו טועים, אבל אנחנו עדיין בספק".

אז למה למרות הכל המניה ממשיכה לטפס? שתי סיבות. האחת, שהמשקיעים ההגיוניים מסכימים עם הנהלת קוואלקום שהחולשה במכירות זמנית ושהמניה ירדה למחיר כלכלי (המכפיל הנוכחי ל-2016 ע"פ הקונצנזוס הוא 13.8, נמוך מהמתחרות). הסיבה השנייה קשורה בחדשנות שבתחום ה-VR. "אנחנו", כותב מנכ"ל קוואלקום למשקיעים, "הצלחנו לחבר את המכשור להכרה. מכשור שחושב ומגיב אינסטינקטיבית לסביבה שבה הוא פועל. אנחנו נקפיץ את הוויית הצרכן לרמה שלא קיימת היום".

היכולת לעשות שימוש מסחרי במציאות המדומה, שמשלבת בין תמונה וקול מושלמים ואינטראקציה אינטואיטיבית, הוא אחד החלומות הגדולים בוול סטריט ובמיין סטריט. על מנת להגיע למערכת שכזו, שתופעל באמצעות האלחוט על מכשיר נייד לשביעות רצון המפעיל ובמחיר הוגן, דרושים ידע ויכולות פיתוח טכנולוגיות אדירות, סכומי כסף גדולים ומערכת שיווק ושירות, לפחות כמו שהיה דרוש על מנת להוציא לשוק את הטלפון החכם. אם תשאלו עשרה אנליסטים טכנולוגים מובילים בעולם לאילו חברות יש היכולת לייצר את התשתית הראויה ולמסחר דבר שכזה, קוואלקום תהיה בשלישייה הראשונה.

בתערוכת האלקטרוניקה COMPUTEX TAIPEI 2016 קוואלקום הציגה מעבד-על, IPQ40x9 שמו, שמבוסס על מעבדי ARM Holdings (סימול: ARMH). מערכת זו תוסיף ל-WI-FI את היכולת להביא לצרכן VR אלחוטי ו-4k media streaming. מדובר בעוד צעד קדימה של מהפכת הטכנולוגיה ומנוע צמיחה נוסף, ואם אכן המערכת "תתפוס" אז זה יכול להסביר למה המניה מתחזקת, החלום שבחדשנות. עכשיו תחליטו אתם מה לעשות (לדעתנו עדיף להמתין לרבעון הבא). את QCOM אפשר למצוא במעמד מוביל בסל המאוד מעניין Power Shares Buyback Achievers (סימול: PKW) וב-I Shares DJ Tech (סימול: IYW) וכמובן ב-XLK וב-QQQ. 

וקצת על הדרמה התקשורתית הקבועה... בטח שמתם לב שבכול פעם מאז תחילת 2009, כשמדד ה-S&P עולה ומגיע לשיא חדש - התקשורת והרשת מוצפות בכותרות מאיימות על מיתון והתרסקות שמתקרבים. "ג' פי מורגן אומרת שהסיכוי למיתון גדול משהיה אי פעם", זעקו הכותרות השבוע, "ג'ורג' פרידמן: מתבשל משבר שייקרע את המערכת הגלובלית לגזרים". "HSBC מזהיר ממפולת". לקחו את נאום הנגידה האמריקנית, ביתרו, חיטטו וניתחו את דבריה כאילו דברה פולינזית.

הקשיבו לנאום עצמו, לא ארוך, פשוט, straight forward. אז נתוני התעסוקה אכזבו את אלו שהבטיחו 140,000. הבעיה האמתית היא ש-7.5 שנים אחרי המשבר, ממשיכים מומחים להפחיד את המשקיעים מחזרה לשם. אבל מהפכת הטכנולוגיה מתקדמת, משנה מנועי צמיחה ויחסים כלכליים, מוסיפה לצריכה אנשים שמעולם לא צרכו, מורידה עלויות ועוד. התהליך, שגורם לנתונים מנוגדים כביכול ומבלבל, ימשיך לגרום לזעזועים ובמיוחד בשוק ההון, שם הכותרת היא עגל הזהב. אבל תוצאת המהפכה, בדיוק כמו זו שקדמה לה, תהיה קפיצת מדרגה לכלכלה הגלובלית ובתנאי שהעולם החופשי לא יוותר למטורפים. הדרך לשם עדיין ארוכה ומלאה בתיקונים אבל הגאות רחוקה מלהסתיים.