אם אתם חוששים ממפולת מתקרבת - תקראו את זה

אין שום ספק ש"משהו" קרה למניות באמצע שנות ה-90'. תבדקו את עקומת הדאו במאה השנים האחרונות - ותראו זאת בברור. נראה כאילו בסוף 1994 "עלו" המשקיעים על רכבת הרים מטורפת, והם עדיין מנסים להתמודד עם העליות והירידות החדות. במהלך 20 השנים שחלפו, עברו המשקיעים דרך 2 בועות ענק, 2 התרסקויות, הרגשתם השתנתה משמימית לתהומית ובחזרה והיום הם מסתכלים סביבם, מגלים שהדאו כמעט ושילש עצמו בשלוש השנים האחרונות וחוששים מהבאות. הלקח היחיד שלמד המשקיע במהלך הישיבה הארוכה ברכבת הדוהרת, שאם הוא רוצה להישאר ברכבת או לרדת זו החלטה שעליו לעשות לבד - כל הדרוש זמין לו ברשת, ואם הוא טיפה הגיוני ההחלטה שלו תהיה הנכונה. חשוב שיקשיב לכל היועצים והמומחים, אבל ההחלטה צריכה להיות של המשקיע לבדו ומבוססת היגיון. אין כמו סיפור ה-irrational exuberance של אלן גרינשפן לתמוך בכך.

בתחילת 1991 החלה כלכלת ארה"ב להתאושש ממשבר 1987. שוק המניות, כמנהגו, היה עמוד האש שהוביל והגיע, בתחילת המאה הנוכחית, לשיא עוצר נשימה. הדרך לשיאי 2000 הייתה מעניינת. במהלך 1991-1994 התאושש הדאו באותו הקצב שתאם התאוששויות ממשברים קשים בעבר - כ-10% לשנה בממוצע - אבל במהלך 1995 עלה הדאו ב-33.5%. בשנת 1996 המשיך ועלה בעוד %30 (הנאסד"ק, אגב, עלה באותן שנתיים "רק" 53%). העליות החדות, שקשה היה אז למצוא להן הסבר הגיוני, הטרידו לא מעט את אדריכלי הכלכלה האמריקנים - "קצב כזה של עליות בדאו", הסבירו המומחים, "מאותת על אופטימיות בלתי רציונלית". יו"ר הבנק הפדרלי, אז האיש הנערץ בעולם, אלן גרינשפן, יצא בקיץ 1996 בקמפיין אזהרה למשקיעים, 'שלא התנסו במשברי עבר'. ביחד עם ארתור לויט, היו"ר דאז של הרשות לני"ע (ה-SEC), התרוצץ גרינשפן ברחבי ארה"ב, כשהשניים מנסים להקנות למשקיעים זהירות.

בתחילת דצמבר 1996 נשא היו"ר נאום, ובו אמר, "אינפלציה נמוכה לאורך זמן עוזרת להורדת אי הוודאות לגבי העתיד, מפחיתה פרמיות, מה שמוביל (בין השאר) לעליית ההכנסה הנקייה מנכסים מניבים ולעלייה בשערי המניות. התופעה הזו כבר הוכחה בעבר. אבל כיצד אנחנו יכולים לאבחן (ולעצור) מצבים בהם העלייה בערכי הנכסים היא תוצאה של התרוממות רוח בלתי רציונלית (irrational exuberance) ולא של נתונים כלכליים. תופעה כזו (שבתוכה אנחנו נמצאים בוודאות) עלולה להביא להתכווצויות בכלכלה, כפי שראינו ביפן לאחרונה?". גרינשפן התכוון למה שקרה למחירי הנדל"ן ביפן, שנפלו בסוף שנות ה-80' וגרמו לכניסתה למיתון ארוך. המשקיעים של סוף 1996, עבורם גרינשפן היה לא פחות מכובד מהיושב במרומים, נבהלו, ושוקי העולם נפלו. המילים irrational exuberance נכנסו להיסטוריה של וול סטריט כהסבר להיווצרות בועה.

כיוון שהיינו שם, אנחנו חייבים לציין שלא זכור לנו אפילו פרשן אחד שהתנגד למר גרינשפן באותם ימים - כולם טענו שתיקון ענק מתקרב. אבל התגובה לגרינשפן ומקהלת הפרשנים החזיקה מעמד בשוק רק יומיים, ומי ששמע בקול המומחים דאז ופעל בהתאם לעצתו - 'הפסיד' - בשלוש השנים שלאחר מכן היו עליות של 78% בדאו, 110% ב-S&P ו-300% בנאסד"ק. Irrational exuberance, המנוע שמייצר את תופעת ה"מומנטום", שעובד לשני הכיוונים. זו תופעה שדומה למזג האוויר, אפשר לדבר עליה, אבל אי אפשר לעשות כלום בנידון. עכשיו המשקיע שוב שומע את הפרשנים מדברים על "התרוממות רוח בלתי רציונלית" במניות, למה? אך ורק בגלל העליות. להבדיל ממצבי בועות בעבר, היום אין שום נתון כלכלי עובדתי אחד, מאקרו או מיקרו, שתומך בבריחה מהמניות והמעבר למכשירים אחרים, בטח לא לאג"חים. אז מה? המומחים לא מבינים זאת? הם סתם מפחידים? לא, הם מבינים, אבל ההתקדמות המהירה של שלוש המהפכות הענקיות, טכנולוגיה, אינפורמציה וגלובליזציה, מקשה על היכולת להעריך נכון את הנכסים (דוגמא מצוינת היא הירידות לאחרונה במניות הביו הרפואיות). בעולם הכותרות שנוצר, קל יותר להביט במניות שמייצגות נכס ועלו חזק, לקבוע שהעליות היו "חזקות מדי", על סמך זה להבטיח שמפולת מתקרבת. בגלל השפעתן הכלכלית / חברתית של שלוש המהפכות, הן דוחפות לצמיחה כלכלית. בעצם התקדמותן הן מייצרות ביקושים שהולכים וגדלים. זה תהליך שמזין את עצמו, וכנגד תהליך כזה אין מה לעשות. נכון, כתוצאה מההתקדמות המהירה של המהפכות יבואו עוד תיקוני התאמה, חלקם גדולים ומפחידים (ורואים זאת בבירור בתנועת המדדים מאז 1996), אבל עוצמת המהפכות כ"כ גדולה שרק מלחמת עולם יכולה לעצור אותה ואת הצמיחה הכלכלית שהיא מייצרת. משברים פוליטיים, כמו זה באוקראינה, יכולים להשפיע רק בטווח הקצר. משברים שמקורם במרכז העצבים של האדם (תאוות הבצע או Irrational exuberance) ישפיעו לטווח הבינוני, אבל בטווח הארוך יותר המהפכה התעשייתית הנוכחית תביא לאותה קפיצת מדרגה כלכלית שהביאה המהפכה התעשייתית הקודמת. המגמות העסקיות והכלכליות, שמתפתחות בעקבות התקדמות המהפכות, אומרות למשקיע ההגיוני דבר נוסף, "אתה רוצה שקט נפשי? ביטחון? תתמקד בהשקעה בחברות הענק - העתיד שייך להן". הן מחזיקות בשני האלמנטים החשובים ביותר להצלחה - כסף ועוצמת שיווק. תיק ההשקעות שמתאים לסביבה העסקית / כלכלית חייב לפיכך להתבסס על מניות החברות המובילות. מפעם לפעם ובמידתיות, אפשר לתבל את התיק במניות חלום.

• "95% מהכסף בקרנות שלי במזומן" - מוביוס מחכה לירידות נוספות
• המדדים החזירו את הירידות; אודיטי זינקה ב-30%, קומפיוג'ן עם 13%

כאשר מדברים על "מניות החברות המובילות", חשוב לדעתנו להתמקד באלו שנכנסות לשלב הבא של המהפכה התעשייתית מוכנות יותר. חברות שביצעו התאמה לשלוש המהפכות, מיצבו עצמן במיקום מעניין יותר מבחינת המשקיע. מדובר בחברות שהוכיחו וממשיכות להוכיח. הן פיתחו אסטרטגיה שיודעת לנצל את ההתפתחויות הטכנולוגיות והעברת האינפורמציה לקידום מעמדן הגלובלי. ג'נרל אלקטריק (סימול: GE ), AT&T ו-IBM הן דוגמאות מייצגות. שלושתן ביצעו במהלך 5 השנים האחרונות רה-אורגניזציה, שמאפשרת להן ניצול נכון של מהפכות המדוברות לטובת המשך הצמיחה והובלה גלובלית בתחומים שלהן. כל השלוש נוקטות מדיניות שמשקיעים אוהבים, מהגדלה שנתית של תשלומי דיבידנד ועד פעילות ענפה בתחום המיזוגים והרכישות. מה שחשוב למשקיע ששלושתן סיימו את שלב ההתייעלות וההתאמה למהפכות, וכעת הן עוברות לשלב הגדלת ההכנסות. כדוגמא, T ו-IBM הניבו בחמש השנים האחרונות, הרבה מתחת למדדי הדאו וה-S&P. GE, עם נקודת התחלה נמוכה יחסית, הניבה מעט מעל למדדים. נראה לנו שבשנים הבאות התמונה תהיה שונה. אגב, הדברים נכונים לגבי רוב המניות המובילות – ה-30 שבדאו ושאר המובילות שאפשר למצוא ב-S&P. סלים מהסוג של DIA, SPY, DGT, DVY וכמותם, הם, לדעתנו, ההשקעה המועדפת לשנים הקרובות.

מה קורה לאנזימוטק (סימול: ENZY)?

בדצמבר האחרון המניה הגיעה לרמה של 35 דולרים, צמאז איבדה כשליש מערכה. הירידה החדה של השבוע האחרון מאתגרת ומעניינת מאוד, הרי נראה היה לאחרונה שהסיבות שמהן חששו כמה מהאנליסטים בתחילת השנה, כמו ההנפקה המשנית והסכם הפשרה (שעדיין לא פורסם) עם Neptune Technologies (סימול: NEPT), כבר נלקחו בחשבון בירידות של דצמבר - ינואר. ובכל זאת, בתחילת פברואר המניה החלה לעלות שוב ונראה היה שהחששות נעלמו. המניה חזרה לעליות בעקבות הידיעה ששתי קרנות גדולות (במיוחד זו של ג'ון פאולסון) רכשו את רוב המניות בהנפקה המשנית. קשה לפיכך להסביר מה גרם לפתע לירידות החדות – מ-28 ל-23 דולרים למניה, בשבוע האחרון. יש המשייכים זו ל"בהלת הביוטק", אבל קשה לנו לקבל זאת כסיבה, בעיקר כי הירידה החריפה שלשום קרתה דווקא כאשר מניות הביו התאוששו. התנהגות שכזו - מניה שמייצגת חברה יוצאת דופן באיכויות שלה - מטרידה אומנם (אולי מישהו יודע משהו, יש הטוענים שההסכם עם Neptune רע לחברה יותר משחשבו תחילה), אבל לאור מה שרואים במניות כמו PLUG, יש גם מספיק מקום להסביר את ההתנהגות כסתם איוולת. במחיר של 23 דולר המניה נסחרת לפי מכפיל כ-27 פעם ל-2014 - בהחלט לא מוגזם לחברה שמציגה נתוני צמיחה ורווחיות כמו זו. לאחר ההנפקה המשנית שבוצעה בהצלחה בתחילת החודש, יש לחברה 29,488,715 מניות והיא נסחרת בשווי שוק של 678 מיליון דולרים. בקופת החברה יש כ-75 מיליון דולרים (ההנפקה המשנית בוצעה עבור בעלי מניות ותיקים בלבד). בואו ונסכם כך, על סמך הידוע, מחיר המניה הנוכחי מתחיל להיות מעניין.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"