הסיכוי למהפך חיובי עולה על האפשרות שהמצב יתדרדר למשבר אמיתי

איך הגיעו המניות למצבן הנוכחי? באפריל 2013 הגיע מדד ה-S&P 500 ל-1,588, בכך שבר את שיא כול הזמנים שקדם לו, 1,576, שהושג באוקטובר 2007, ערב משבר 2008. את דרכו לשיא החדש התחיל המדד בהתדרדרות של 57%, ל-667, שנמשכה עד פברואר 2009. משם, בתוך 11 שנה עד לתחילת פברואר 2020, עלה המדד ב-622% ל-4,818, שיא כול הזמנים האחרון. במהלך 11 שנות הגאות היו 6 תיקוני ערך דו-ספרתיים ועוד 8 תיקונים חד ספרתיים.

בתוך כחודשיים לאחר שנקבע השיא האחרון הצליח ווירוס סיני, שנשלח מבייג'ין למסע הופעות גלובלי, להפיל את המדד ב-32%. למי שיטרח ויגולל לאותה תקופה יגלה דמיון מפתיע בין קונצנזוס הדעות על ההתפתחויות העתידיות הצפויות (בתקשורת) אז, לקונצנזוס הדעות הנוכחי. המומחים, אז בדיוק כמו היום, בתמיכה נלהבת של התקשורת והרשתות, צפו "משבר נוסח 2008 וכנראה גדול יותר שהרי אין ספק שהמצב שנוצר מבטיח אינפלציה ומיתון כבד שנמצאים ממש מעבר לפינה" ואז, תזכרו, לא כללו באיומי החורבן את פוטין, צ'י או את שרשרת האספקה והשבבים.

מדוע חזר אז המדד, לאחר כחודשיים בלבד, באמצע מרץ 2020, לעלות ובעצמה ומדוע המשיך בעליות במשך כשנתיים, עד תחילת אפריל השנה ושבר שוב (בפעם האחרונה בינתיים) את שיא כול הזמנים, ל-4,818? שימו נא לב שבדרכו לשבירת השיא לא רק שהתעלם המדד לחלוטין מאפקט הקורונה ומהסגרים, ולא רק השאיר מאחור את כול החששות הכבדים מהערכות המניות המטורפות, אלא שבמהלך שתי שנות הגאות המתחדשת, מרץ 2020 לאפריל 2022, עלה המדד גם בהתעלמות מוחלטת למרות האירועים שהתפתחו באוקראינה, למרות האיומים שהלכו והתרבו על טאיוואן, למרות מלחמות הסחר שהחריפו והמשבר הכלכלי בסין ולא לשכוח את ההתפתחויות במחירי הסחורות וחומרי הגלם, בהובלת מחיר הנפט, שהרקיעו שחקים, שהיכו את שרשראות האספקה והעלו האינפלציה מה שהבטיח העלאות ריבית שלא להזכיר האתגרים מאירן וצפון קוריאה שהתעצמו ועוד.   לאורך כול תקופת העליות ניסינו להבין מה מריץ את השוק? מדוע, למרות כול ענני הסערה שמצטברים, ממשיכות המניות לעלות? בכתבת ינואר השנה (מאמר מה-13.1.22), עוד לפני  שפרצו הרוסים לאוקרינה (ב-24.2.22), פתחנו הכתבה כדלקמן, "לרגע חשבנו שהנה, סוף סוף, מגיע תיקון ערכים משמעותי שהרי איך זה אפשרי שהמניות ימשיכו לשבור שיאים בסביבה כ"כ עוינת מבחינתן ולא רק בשל מחירי השיא...."  אבל זה כמובן לא קרה. למעשה, ערב תחילת הנפילות ב 29.3 יצאה CNBC בכתבה שבחנה והסבירה העליות על סמך מה שנראה להם כשינויים לטובה במצב, יום לפני תחילת סבוב הירידות הנוכחי, מאז ה-30.3 מתדרדרים המדדים כאשר בשבוע שעבר התעצמו הירידות וההרגשה הנוכחית, לבטח בתקשורת, שכרגע לא רואים מזור למצב.

ביום ד' העלה הבנק המרכזי את הריבית ב-0.75%, העלאה החזקה ביותר מאז 1994 ובדיוק כפי שקרה  לאחר ההעלאה אז כך גם ביום ד' הגיב שוק המניות בעליות מרשימות. הניסיון מלמד אמנם שאסור בתכלית האיסור, כשמדובר בענייני השקעות, להגיע למסקנות על סמך "מצבים דומים בעבר" כי אין "מצבים דומים בעבר". אבל נזכיר רק שלאחר העלאת הריבית החריגה ב-1994 עלו מדדי המניות 6 שנים רצופות, עד "בועת 2000".   מדוע המשיכו המניות להציג עוצמה כפי שהציגו בשנתיים מאז החודשיים שלאחר הגעת הקורונה ועד אפריל השנה וזאת למרות שכול "גורמי התיקון המתבקש", הכלכליים כמו החברתיים והפוליטיים,  היו ידועים וברורים. אם נבין מה גרם להתנהלות הבלתי הגיונית כביכול עד לתיקון הנוכחי נוכל, אולי, להבין טוב יותר לאן הולכים מכאן.   הסיבה האמיתית לדעתנו להתנהלות עד אפריל 2022 היא הפרדיגמה רבותי, הפרדיגמה, שאומצה ע"י המשקיעים מאז 2009, שטוענת שכלכלת העולם נמצאת במצב של שיבוש ועוברת, בהובלה טכנולוגית, למצב חדש של צמיחה ארוכת טווח באינפלציה נמוכה, זה בגדול ולכן הקריטריונים להערכה של המאה ה-20 פחות חשובים וכול תיקון מהווה הזדמנות קניה. הקורונה דווקא חיזקה פרדיגמה זו כי הוכח שלמרות הסגרים והציפיות למיתון אפשרה מהפכת הטכנולוגיה התאמה למצב והביקושים הצרכניים אפילו התחזקו והתוצאות העסקיות של החברות ב-2021 פלוס הרבעון הראשון של 2022 שכרגיל, מאז 2009, היכו הקונצנזוס ובגדול, המשיכו בכך. אלא שהפרדיגמה הזו מתערערת בלחץ שלל אירועים שליליים (שכמעט כולם נוצרו מסיבות שאינן כלכליות) ולכן התיקון החזק.

• טראמפ מזניק את החוזים: לא אפטר את פאוול; המכסים על סין יהיו נמוכים בהרבה
• הפרופסור שתומך בטראמפ במאבקו בפאוול ומה החשש הגדול של המשקיעים?

אבל הפרדיגמה לא מתה כי חלק גדול מהמשקיעים מבינים שלאחר הירידות נוצר מצב שערכי החלל של המניות, שלאור הגורמים השליליים שהצטברו, פחות חשובים כרגע להמשך המגמות ומה שיקבע את ההתפתחויות עובר למגרש של הבנק המרכזי האמריקאי מחד ולמגרש הפוליטי מאידך ובם עדיין אופטימיים. אנחנו לא טוענים שהירידות אינן יכולות להוביל למשבר כלכלי רציני. אבל להבדיל ממשברים קודמים ולמרות מבול ההפחדות מצד התקשורת, הרשתות וכמובן גורמים אינטרסנטים, הסיכוי למהפך חיובי מבחינת המניות אינו קטן מהאפשרות שהמצב יתדרדר למשבר אמיתי. מדוע? כי כול גורמי המשבר, מלבד ההערכות המטורפות של המניות, פתירים במגרש הפוליטי וכעת, משבעיית ההערכות נעלמת ובמהירות, יכולים הפוליטיקאים להחזיר את המצב לקדמותו ובמהירות!!

האינפלציה, שהיא הגורם המרכזי למצב המתדרדר, נוצרה מצד ההיצע, לא הביקוש, שהגורמים המרכזיים בהצתתה הם מחירי הנפט, הגז, וחומרי גלם ומזון מרכזיים, הכול כתוצאה מבעיות פוליטיות שניתנות לפתרון ופתרון כזה יגיע במהירות רק אם החשש מאינפלציה ומיתון יכפו זאת על הפוליטיקאים ומי שמאמין שפוטין או צ'י חסונים בפני כך שיאמין. בעלי המניות אגב אינם היחידים שנפגעים, משקיעי אגרות החוב במצב גרוע לא פחות. הירידות באגרות חוב באיחוד האירופי מאז תחילת השנה הן הגדולות ביותר בהשוואה לאותה תקופה אי פעם ומחריפות בעקבות החלטת ה ECB, להפסיק לחלוטין את הרכישות ולהיות אגרסיביים בהעלאות הריבית.   בסוף השבוע שעבר רואיין, ברשת CNBC, הפרופסור ג'רמי סיגל מאוניברסיטת וורטון, ללא ספק מהכלכלנים המובילים בעולם ומן הסתם ה"מייבין" המוביל בכול הקשור לשוק ההון האמריקאי. לדעתו מחירי המניות כבר לוקחים בחשבון האטה כלכלית כיוון שגורם הפחד הוביל לכך. אין לו כרגע דעה לגבי התחתית "אבל", מסכם סיגל, "אם תתחילו להפעיל את כספכם כעת (להשקיע), לא תצטערו על כך בעוד שנה". זה נאמר לפני הירידות ביום ב' האחרון לפני העלאת הריבית אבל שווה לכול משקיע לראות הריאיון במלואו. אגב, גם בגולדמן סאקס חושבים כך. יש לא מעט משקיעים ואפילו גורואים שרואים היווצרות של מה שמכונה בטנת כסף (silver linings), תחתית, שתשנה את האווירה והשאלה היא מה הבסיס לאופטימיות הזו.

נכון לרגע זה לפד מחד ולבית הלבן מאידך תפקיד מכריע בהרגעת המצב ובהורדת רמת הפחד שככול שהיא גדלה כך גם הסכנה למשבר, האינפלציה והזמן שייקח לרסן אותה הם 2 הנושאים שיקבעו את המשך המגמות בשוק ההון.   מה (לדעתנו) מנסה הפד לבצע? הפד עומד בפני דילמה שבמרכזה השאלה, "כיצד לפעול על מנת להגיע לנחיתה כלכלית רכה מבלי שהמהלכים יובילו למיתון". הם מבינים שהחמרת התנאים הפיננסיים (העלאות ריבית בעיקר) בזמן שהנכסים הנזילים של הצרכנים (מניות ואגרות חוב) מצטמקים במהירות וכאשר מדד הפחד עולה הסיכוי להצליח במשימה הזו נמוך ביותר ובמיוחד כאשר לפד אין היכולות לעצור את הגורמים להעלאות המחירים (ברובם מחוץ לארה"ב) וגם לא את הבעיות הפוליטיות שאחראיות להתפתחויות האינפלציוניות. בפד גם מודעים לעובדה שמצבו של הצרכן האמריקאי למול שלל הבעיות מולן הוא מתמודד, תוך מבול של הפחדות, קשה ביותר ועלול להחמיר. כבר לפני שנה כתבנו שהעובדה שהמניות בכלל קיימות באווירה כזו היא פלא מדהים.

• שר אוצר אומר בכנס סגור שיחלו שיחות עם סין - האם זה מידע פנים?
• סין וקטאר - הסכמים לעסקאות נפט וגז; סין מנסה להפחית את התלות בארה"ב
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אנחנו חושבים שהמטרה של הפד, כתוצאה מהמצב ובגלל גורם הזמן, היא להגיע ל"נחיתה רכה" בעזרת הציבור, לשכנע אותו לשתף פעולה עם הבנק. מה שקורה בפועל הוא שהציבור מקטין צריכה ומוכר נכסים ובכך עושה למעשה את מלאכת הבנק המרכזי (ממתן את הכלכלה). לאור נתוני אינפלציה הכ"כ חזקים צריך היה הבנק "לזרוק פצצה" של % 0.75 ולהזהיר שימשיך בכך על מנת לדרבן הציבור להמשיך ולמתן הצריכה. יש כלכלנים רבים שמאמינים שדווקא המדיניות הזו של הפד, לייצר אווירה שתוביל הציבור להאט צריכה והשקעות, היא כרגע בטנת כסף (silver linings) שתשנה את האווירה, שתייצר "תחתית" למניות ובשטח זה נראה כעובד. קמעונאים כמו Walmart, Target וה-Gap מדווחים על גידול משמעותי במלאים כתוצאה מהתנהגות הצרכנים.

בפד רואים את המגמה וכנראה, לפני שיממשו צעדים אגרסיביים חדשים, יבחנו ההתפתחויות. אם מגמת הצריכה אכן מתהפכת כתוצאה מהחששות ומפעילות הפד זה בהחלט אור בקצה המנהרה, בטח לשוורים בוול סטריט שיראו בכך איתות לתחתית במניות. נכון, הפד הולך על חבל דק, אפילו מסוכן משהו כי הצלחת האסטרטגיה שלפיה הציבור יוביל את מהלך הבלימה של האינפלציה קשורה פחות בהיגיון של הצרכנים ויותר ברמות הפחד שלהם שכרגע מלובות בעצמה ע"י התקשורת. אם רמות הפחד ימשיכו לעלות עלולים הצרכנים להפוך את מגמת ההתמתנות הנוכחית ל"בריחת עדר" שתייצר משבר במקום נחיתה רכה.

החוליה החלשה בספור היא בבית הלבן. ביידן חייב לשכנע את פוטין וצ'י להרגיע, המפתחות לעליות המחירים אצלם. אפילו הודעה שלו שהוא מחדש את צנרת הקיסטון הייתה חותכת משמעותית במחיר הנפט. חבל, אצל רונאלד ריגן לא היינו בכלל מגיעים למצב כזה. כרגע וככול שהזמן עובר הולך ועולה משקלו של המיתון בשיקולי המשקיעים וזה לא טוב.

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותבים עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.