פסגות: "מליסרון הינה הזולה ביותר מבין מניות הנדל"ן המניב; נסחרת ב-38% דיסקאונט"

נעם פינקו, אנליסט הנדל"ן של פסגות, אשר סקר את פעילות חברת מליסרון, טוען כי "הירידות החדות במנייתה יצרו הזדמנות נוחה לכניסה להשקעה ארוכת טווח בחברה הנהנית מנכסים איכותיים וצמיחה משמעותית בFFO.

בעקבות רכישת השליטה בבריטיש ישראל, הפכה מליסרון לאחת מ-2 ענקיות הקניונים במדינה. בבעלותה 27 נכסים מניבים, בשטח של כ-740 אלף מ"ר, רובם מתחום הקניונים. ברבעון השני עמד קצב ה-NOI השנתי המאוחד של הנכסים על כ-940 מיליון שקל. זאת ועוד, החברה המאוחדת הציגה ברבעון FFO של 67 מיליון שקל המשקף קצב שנתי של כ-288 מיליון שקל לעומת 188 בשנת 2010. פינקו מעריך כי לאור תוכניות ההרחבה והבניה הקיימות בנכסי החברה צפוי ה-NOI השנתי (לפני מכירת נכסים) לעבור את ה-1.1 מיליארד שקל וכי ה-FFO השנתי יעלה לכ-420-430 מש"ח במהלך שנת 2013 לאחר השלמת המיזוג והנפקת הזכויות, סינרגיה והשלמת בנייה בנכסים הנמצאים בהקמה או הרחבה.

"ירידות חדות במניית מליסרון הובילו להנפקת זכויות בהיקף של 708 מיליון שקל במחיר נמוך מאוד", טוען פינקו. "ההנפקה הושלמה בסופו של דבר בהצלחה ועתה מחכים המשקיעים להצעה המעודכנת של מליסרון לבעלי מניות המיעוט בבריטיש ישראל שתתבסס על הערכות שווי מעודכנות האמורות להתפרסם בקרוב. המתווה האחרון דיבר על רכישת מניות בריטיש לפי מחיר של 14 שקל ו/או החלפת מניות ביחס של 3:19, כאשר הנחת השוק הינה שמחצית מהתמורה תהיה במזומן. סביר כי אם יהיה שינוי במתווה הוא יהיה לטובת בעלי מניות בריטיש, אך איננו צופים שינוי מהותי."

אולם פינקו טוען כי קשה להעריך כרגע את כיוון המשק והשפעתו על ענף הקניונים. "נכון לעכשיו קיים עדיין ביקוש רב לשטחי מסחר בנכסים המובילים אך מצב זה עשוי להשתנות במקרה של ירידה מתמשכת בפדיונות השוכרים."

לסיכום, פינקו טוען כי מודל הNAV גוזר מחיר של 70 שקל למניה ומודל הFFO לפי מכפיל 10.5 לFFO בעוד שנתיים מהוון להיום גוזר מחיר של 89.5 שקל. "אנו נשארים בהמלצת קניה במחיר יעד של 79 שקל הגבוה ב-38% ממחיר המניה כיום. להערכתנו מליסרון הינה הזולה ביותר מבין מניות הנדל"ן המניב המובילות הפועלות בישראל."