לידר שוקי הון על בזק: קיים פוטנציאל להצפת ערך
בלידר שוקי הון טוענים כבר מספר רבעונים כי תוצאות רבעוניות כאלה או אחרות הן אינן הסיפור המרכזי כיום בניתוח של בזק. בסך הכל התוצאות עומדות מידי רבעון בציפיות בעיקר בשורת ההכנסות, הרווח התפעולי וה- EBITDA. בלידר מניחים כי בתקופה הקרובה, זו תמשיך להיות המגמה.
ובכל זאת, הנקודה היחידה המדאיגה בתוצאות הרבעון, הן תוצאותיה של חברת הלווין YES שחזרה להפסיד תפעולית לאחר רבעון של מעבר לרווח סמלי וכן קצב גיוס מאד נמוך של מנויים חדשים. תזרים המזומנים של הקבוצה בניכוי השקעות עמד ברבעון כל כ- 590 מיליון ₪, טוב משציפינו.
- בזק חברת האם: מגמת השנים האחרונות נמשכת. הכנסות בזק ירדו בכ- 3% לעומת הרבעון המקביל עקב ירידה בקווים ודקות שיחה וכן הורדת תעריפים (גרונאו). הירידה בהכנסות ממותנת בזכות המשך צמיחה בשירותי ה- ADSL כאשר מספר מנויים אלה עומד בסוף הרבעון השלישי על כ- 867 אלף. עם זאת החברה ממשיכה לשפר את הרווחיות שלה הודות להתייעלות מסויימת והרווח התפעולי זינק בכ- 20% לעומת הרבעון המקביל. מגמה זו צפויה להימשך ברבעונים הקרובים ואולי אף תחריף עם התגברות התחרות.
- פלאפון: בניגוד לצמיחה שהפגינה החברה בשנה שעברה, נראה כי השנה הזו ממוקדת בשיפור רווחיות על חשבון גידול בהכנסות. החברה אמנם הגדילה את כמות המנויים בכ- 43 אלף מנויים ואת ההכנסות מ- DATA לכ- 10.9% מהכנסות משירותים (יותר מפרטנר בשני הפרמטרים), אולם לא הצליחה להגדיל הכנסות בעיקר בשל הפחתת דמי הקישוריות במרץ ובשל מכירות נמוכות יחסית בציוד (צריך לזכור שאלה כנסות לא רווחיות). שיפור ברווחיות החברה ניכר כאשר הרווח התפעולי צמח בכ- 26% לעומת הרבעון המקביל וה- EBITDA בכ- 18%. לגבי העתיד, אנו מאמינים כי השיפור ברווחיות יימשך הודות להכנסות גבוהות יותר מתוכן ומהתייעלות. הנקודה המעניינת דווקא היא אישור צפוי של בעלי המניות להקמת רשת UMTS דומה לשל פרטנר וסלקום, אשר תגדיל הכנסות משירותי נדידה ותפחית עלויות סבסוד. עלות רשת כזו היא כ- 200 מיליון דולר. צריך לזכור שתהיה אחזקה של שתי רשתות במקביל בהתחלה אולם, רשת UMTS מסוגלת להגדיל הכנסות בכ- 200 עד 300 מיליון ₪ בשנה וכמובן לשפר רווחיות.
YES: לגבי חברת הלוויין צריך לומר כי קצב גיוס המנויים מאד נמוך (כ- 4,000 ברבעון האחרון) כתוצאה משירות ה- VOD שנמצא בבלעדיות בכבלים ולכן ככל הנראה חזרה החברה להפסיד תפעולית לאחר רבעון רווחי. לטעמנו הסיפור האמיתי הוא "ניקוי אורוות" כפי שמקובל כאשר נכנס מנכ"ל חדש וכמובן הצגה של רבעון חלש בחברה נותנת כוח לבזק בדיון מול הרגולטור למען "תחרות הוגנת" בטלוויזיה הרב ערוצית.
מה צפוי:
אנו רואים כבר מספר רבעונים של שיפור בתוצאות הקבוצה גם מבחינת הכנסות וגם מבחינת רווחיות. נדגיש כי הסעיף היחיד בו בזק מפסידה הכנסות כרגע הוא בתנועת התקשורת הפנים ארצית. לגבי סעיף זה יש לזכור כי הוא מהווה כ- 10% בלבד מסך הכנסות הקבוצה והירידה היא ממותנת ביחס לעבר. שוב אנו מעלים את הסכם הפרישה של כ- 2000 עובדים שאמור להיחתם סופית ברבעון הנוכחי ולגרור הפרשה חד פעמית של עד 1.5 מיליארד ש"ח, את חיזוק הקשרים עם שוק ההון (עיין ערך : רן עוז) ודיבידנד של כ- 1.2 – 1.5 מיליון ש"ח בשנת 2007.
השורה התחתונה...
בלידר שוקי הון חושבים כי עוד לא מאוחר להיכנס לפוזיציה בבזק למרות העליות היפות מאז חודש ספטמבר. "כלכלית אנו חושבים כי יש עוד פוטנציאל להצפת ערך ומעבר לזה אנו חושבים שהמהלכים בטווח הקרוב גם בתוך הקבוצה וגם מחוצה לה (למשל הנפקת סלקום) צפויים להמשיך ולדחוף את המניה". לגבי התחרות מרגישים בלידר כי אין ממש מי שמרים את הכפפה כרגע למרות התמורות בשוק והדבר בא לידי ביטוי בכך שאין שינויים של ממש כרגע אצל המתחרים, השקעות קפיטליות נמצאות בירידה, אמנם גם בבזק אבל אנו חושבים כי המגמה מסייעת לה להגדיל את הפער (למרות ההצהרות על הפסקת השקעות ברשת ה- NGN, אנו מניחים כי התוכנית לא נזנחה והיא מתקדמת אולי בקצב יותר איטי). המלצתנו נותרת תשואת יתר ואנו מעלים מחיר יעד מ- 6.5 ₪ ל- 6.9 ₪ בעיקר בשל תזרים טוב מהצפוי וירידה בחוב הפיננסי נטו.
