ענקית הטכנולוגיה והמסחר המקוון הסינית, עליבאבא Alibaba 13.13% , פרסמה את תוצאות הרבעון הראשון לשנת הכספים 2025 (שהסתיים ביוני), ודיווחה על הכנסות של 34.57 מיליארד דולר, עלייה שנתית מתונה של 2% אך פספוס של כ-910 מיליון דולר לעומת הקונצנזוס. הרווח המתואם למניה עמד על 2.06 דולר, עשרה סנט מתחת לציפיות. במבט ראשון, מדובר בנתונים מאכזבים. אולם בהסתכלות רחבה יותר, הכוללת שינויים אסטרטגיים בעסקי הליבה ומכירת פעילויות שאינן בליבת החברה, התמונה נראית אחרת לגמרי. בנוסף, החברה דיווחה על פיתוח שבב AI שיחליף את שבב H20 של אנבידיה NVIDIA Corp. -3.53% , לאור מגבלות הייצוא של הממשל האמריקאי. 

הפספוס בתחום הליבה אינו מציג את התמונה המלאה

המסחר המקוון בסין ממשיך לסבול מחולשה בצריכה המקומית. הביקושים נותרו נמוכים בעקבות משבר נדל"ן מתמשך, האטה בשכר הריאלי, וירידה מתמשכת באמון הצרכנים. גם מבצעי הנחות אגרסיביים והורדות מחירים במגזר המסחר המקוון לא הצליחו להביא לפריצת דרך, והצרכנים העדיפו לשמור על זהירות. זהו ההסבר המרכזי לכך שהכנסות עליבאבא נותרו כמעט ללא שינוי, עם עלייה שנתית של 2% בלבד, ופספסו דרמטית את תחזיות השוק. 

עם זאת, מספרי הרבעון לא מספרים את הסיפור כולו. תחת הנהגת המנכ"ל אדי וו, שנכנס לתפקידו בספטמבר 2023, עליבאבא החלה בתהליך מואץ של מיקוד עסקי. במהלך 2024, מכרה החברה את רשת הקמעונאות Sun Art תמורת 1.7 מיליארד דולר ואת רשת Intime תמורת 1.02 מיליארד דולר. אלו היו עסקים בעלי הכנסות גבוהות אך רווחיות נמוכה ושולי צמיחה מוגבלים, וכשמנכים את הפעילויות שנמכרו מהדו"חות, התמונה משתנה. על בסיס דומה (Like-for-like), ההכנסות צמחו ב־10%, קצב צמיחה דו-ספרתי שמציג את עליבאבא כחברה צומחת. במקביל, מבנה העלויות של החברה השתפר: הוצאות תפעוליות ומינהליות הצטמצמו יחסית להכנסות, ואילו ההשקעות בפיתוח מוצרים ושיווק עלו, מה שמעיד על מיקוד מחודש בהרחבת שירותים עם פוטנציאל גבוה. 

ולמרות ההאטה במסחר המקומי, ישנה גם צמיחה, בעיקר בחטיבת Taobao Instant Commerce, שירות המאפשר הזמנה מקוונת וקבלת מוצרים תוך שעות ספורות באמצעות שרשרת הלוגיסטיקה של Cainiao. השירות אמנם הושק ב2023, אבל צבר תאוצה לאחר שהחברה הרחיבה את חטיבת הלוגיסטיקה שלה והחלה לשלב אותה עמוק יותר, כך שלראשונה החברה מציעה אספקה מהירה של מזון, מצרכים טריים וגם מוצרים כלליים, בפריסה ארצית רחבה. השירות זוכה לפופולריות אדירה ותוך שלושה שבועות באוגוסט מספר המשתמשים הפעילים זינק ב-25%. בנוסף,  מספר חברי מועדון 88VIP (הקונים הכבדים ביותר) עלה דו ספרתית והגיע ל-53 מיליון. וכך, למרות שחיקה זמנית ברווחיות עקב השקעות כבדות, עליבאבא הופכת למתחרה רצינית ל-Meituan, המובילה בשוק משלוחי המזון בסין. 

• חברות סיניות וחברות AI שלקראת פריצה
• עליבאבא מפספת בגדול בשורה התחתונה - המניה נופלת בטרום
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לגבי המסחר הבינלאומי, הכנסות החטיבה צמחו ב־20% בשנה החולפת. בנוסף, החטיבה הציגה שיפור דרמטי ביעילות התפעולית והיא מתקרבת לראשונה לנקודת איזון תפעולית. מעבר למכירות ישירות, עליבאבא מרחיבה את מקורות ההכנסה דרך פרסום ושירותים מבוססי AI לסוחרים, כולל כלי שיווק, רכש ורישום מוצרים אוטומטיים. בכך, החטיבה הופכת לא רק פלטפורמת מסחר אלא גם זירה לשירותים משלימים המייצרים ערך גבוה יותר למוכרים ולחברה. 

מנוע הצמיחה המרכזי 

החטיבה המסקרנת ביותר היא הענן, שהציגה קפיצה של 26% בהכנסות ברבעון והגיעה ל-4.67 מיליארד דולר, והכתה את תחזיות האנליסטים, שעמדו על טווח של 3.7-3.8 מיליארד דולר. עוד נתון שהוסיף לאופטימיות הוא העובדה שמוצרי AI בענן רשמו צמיחה תלת־ספרתית זו הרבעון השמיני ברציפות. החברה מציינת שהביקוש לשירותי מחשוב, אחסון ותשתיות AI נמצא בשיאו, והיא משקיעה בהיקפים עצומים בהרחבת קיבולת השרתים. בכך, עליבאבא ממקמת את עצמה כאחת השחקניות המובילות בסין בתחום תשתיות הבינה המלאכותית, ומתחרה ישירה לחברות גלובליות כמו אמזון (AWS) ומיקרוסופט (Azure). 

בזכות הממשל האמריקאי 

במקביל לפרסום הדו"חות, נחשף כי עליבאבא מפתחת שבב בינה מלאכותית חדש, שמיועד למשימות Inference, כלומר הפעלת מודלים מאומנים על נתונים חדשים. השבב נועד למלא את החלל שהותירה אנבידיה, בעקבות מגבלות הייצוא שהטיל הממשל האמריקאי על שבבי ה-H20. ייחודו של השבב בכך שהוא תואם לפלטפורמת אנבידיה, כך שמפתחי תוכנה יכולים להשתמש ב-CUDA מבלי לבצע שינויים מהותיים, יתרון משמעותי לעומת שבבים מתוצרת וואוויי וחברות סיניות אחרות. בעוד וואוויי נחשבת מתחרה ישירה בענן ולכן זוכה לפחות שיתוף פעולה מצד חברות פרטיות, עליבאבא ממקמת את עצמה כספקית המועדפת בענן עם פתרון שנוח יותר לאימוץ רחב. הפיתוח של השבב החדש מהווה גם איתות פוליטי-אסטרטגי: סין מנסה לבנות תשתית עצמאית בתחום ה-AI, ועליבאבא תופסת תפקיד מרכזי בכך. 

• מארוול מתרסקת לאור תחזיות צמיחה שמאפילות על תוצאות שיא
• טסלה מאבדת גובה בעוד מאסק עזב את וושינגטון לטובת אוסטין, טקסס
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• מורגן סטנלי שורי על ה-S&P 500 - התחזית האגרסיבית ביותר ומה...

בסופו של דבר, אמנם תחום הליבה של החברה עדיין מתמודד עם לחצים מאקרו-כלכליים, והפספוס בתחזית ההכנסות הוא כן כותרת משמעותית, החברה מציגה צמיחה מבטיחה בתחום הענן, החטיבה הבינלאומית מתקרבת לאיזון, והשבב החדש מציב את עליבאבא בעמדת מפתח אסטרטגית בשוק הטכנולוגיה הסיני. 

בהינתן מכפיל רווח עתידי של כ-13.7 בלבד, נמוך משמעותית מהענקיות האמריקאיות, רבים רואים בעליבאבא הזדמנות השקעה משמעותית. השאלה הגדולה היא האם המנכ"ל אדי וו יצליח לייצב את הליבה בסין, ובמקביל להמשיך להניע את הצמיחה בענן, ב-AI ובמסחר הבינלאומי ויחזיר את החברה להוביל את השוק העולמי.