משקיעים ישראלים בשוק האירופי חוככים כעת ידיים בסיפוק ונהנים בנוסף לתשואה של כ-6.6% במדדים אירופאים בולטים כגון ה-DJ EURO STOXX 50 מתחילת 2011 מהתחזקות של האירו אל מול השקל בשיעור של 5.7% בתקופה האמורה. תשואה חלומית זו בולטת במיוחד על רקע השקעה במניות ישראליות בתקופה האמורה שהניבה תשואה אפסית ואילו השקעה במדדי המניות בארה"ב אשר לכאורה הניבו תשואה נאה של כ-8% במונחים דולריים אך נשחקה במונחים שקליים בכמחצית. התחזקות האירו אל מול השקל היא נגזרת של התחזקות האירו לרמת שיא של 17 החודשים האחרונים אל מול הדולר.

למרות האופטימיות הזמנית בגוש האירו, לא בטוח שהמגמה החיובית תימשך לאורך זמן ולמען האמת אנו מעריכים כי מדובר בסיכון המרכזי לשווקים הגלובליים במחצית השנייה של שנת 2011. משקיעים המקבלים את האיום מפני תרחיש של גל שני במשבר החוב האירופאי כאיום אמיתי צריכים לשקול לנצל את גל העליות החזק באירו אל מול הדולר על מנת לבצע הגנות מפני החלשות מהותית של מטבע האירו אל מול הדולר במידה ותרחיש הגל השני יתממש. אחת הדרכים לביצוע סוג שכזה של הגנות הינה רכישה של תעודת סל ממונפת ProShares UltraShort Euro (סימול: EUO) שדמי הניהול שלה מסתכמים ב-0.95%.

נכון לכתיבת שורות אלו עומד האירו על רמת שיא של 1.486 אירו לדולר בנתיב הברור לשוב ולשבור את רמת ה-1.5 אירו לדולר ונראה חזק מזה תקופה ארוכה ולכאורה משאיר את משבר החוב בדפי ההיסטוריה של שנת 2010. להערכתנו, האופטימיות סביב האירו מוגזמת והאיומים על הכלכלה האירופאית אמיתיים ומוחשיים. טבעם של שווקים ממונפים לנוע מדיפרסיה למניה וחזור חלילה, אולם, מנהלי סיכונים פיננסיים צריכים לנסות להתעלם "מהרעשים" ולהבחין בווקטורים הכלכליים האמיתיים הפועלים. הסיבה המרכזית לעוצמת האירו אל מול הדולר הינה פער הריביות המתרחב בין הריבית בגוש האירו לריבית בארה"ב. הניציות המובהקת של הבנק המרכזי באירופה במלחמתו באינפלציה אל מול מכוונות הצמיחה של הבנק המרכזי בארה"ב, גרמה לבנק המרכזי באירופה להתחיל בתהליך העלאת ריבית בעוד בארה"ב העלאת הריבית הראשונה עדיין רחוקה.

פער ריביות הוא בהחלט גורם מרכזי בתמחור צולב של מטבעות בזמני שגרה, אולם העננה העצומה של משבר החוב באירופה עלולה בהמשך השנה לשנות מקצה לקצה את המומנטום האדיר בו מצוי האירו אל מול הדולר. במידה ונעבור משלב החילוץ של יוון, אירלנד ופורטוגל לשלב הסדרי החוב הרי פער הריביות לא יחפה על חולשת מטבע האירו והוא עלול לצנוח חלק גדול מהתחזקותו הנוכחית אל מול הדולר.

סכנה נוספת למטבע האירו מקורה בהתפשטות משבר החוב הריבוני מחוץ למעגל של יוון, פורטוגל ואירלנד לעברה של ספרד. גם במקרה זה צפוי האירו לספוג ירידות שערים מהותיות אל מול הדולר. ראוי לציין כי איננו מתייחסים לתרחישי קיצון בדמות קריסת גוש האירו אלה לתרחישים בעלי הסתברות ממשית להתרחשות כבר בחודשים הקרובים. אנו בהחלט רואים במשבר החוב באירופה כאיום המרכזי על שווקי ההון בעולם בחודשים הקרובים ומנסים לכוון הגנה ממוקדת לתרחיש כואב זה. המינוף בתעודת הסל מאפשר למחזיק התעודה לרתק פחות הון לצורך הגנה בפני תרחיש זה, אולם יש לזכור כי מדובר בנכס ממונף ותנודתי כמניה.

כאמור, יש לשקול החזקה בו כגידור לרכיב המנייתי בתיק, וזאת מפני תרחיש ספציפי של אסקלציה בנשבר החוב באירופה. בניית הפוזיציה עצמה גם היא ראוי שתתבצע בהדרגה ב-2-3 פעימות עד לפוזיציה מלאה רצויה. בפוזיציה מסוג זה אומרים הלוואי ונתבדה ואזי כלל תיק ההשקעות יניב תשואות נאות.