אפסייד במזרח אירופה? במגדל סקפטיים ומעדיפים את שוקי ארה"ב וחלק ממדינות מערב אירופה

בית ההשקעות מגדל שוקי הון החל לסקר את חברות בשוק הנדל"ן המניב והיזמות במדינות מרכז ומזרח אירופה. להערכת מגדל, מקרב החברות הנסקרות ופועלות במזרח אירופה קיימת עדיפות לאלה המשלבות פעילות יציבה ומפוזרת בנכסים מניבים במדינות מערביות ובישראל עם חשיפה מוגבלת למזרח אירופה.

במגדל מוסרים כי המחירים במזרח אירופה עוד לא הפנימו את המצב החדש. "בניגוד להגיון המתבקש מעליית התשואות להיוון בשווקי מערב אירופה וארצות הברית, בשל מיעוט עסקאות, רמות התמחור הרשמיות של נכסים במרבית מדינות מרכז ומזרח אירופה נותרו יצבות יחסית. ארצות הברית וחלק ממדינות מערב אירופה מציעות היום אפשרויות לרכישת נכסים בתשואות אשר לא נופלות מהתשואות במדינות מזרח אירופה וכן מימון, ולפיכך אטרקטיביות יותר להשקעה".

לדברי מגדל, במרבית המדינות קיים היצע גדול של נכסים מיזום, ספקולטיבי ברובו. "קיימת העדפה ברורה להשקעה בפולין ובצ'כיה היציבות. ברוסיה מורגשת התאוששות מהותית, אך להערכתנו הדבר נובע מאופטימיות יתרה. רומניה הונגריה ובולגריה עדיין קפואות. סקטור המשרדים מתאושש מהר יותר מסקטור מרכזי המסחר והתשואות לרכישת נכסים בו טובות יותר".

מבין החברות הפועלות במזרח ובמרכז אירופה, מציינים במגדל את חברות קבוצת פישמן, שלדבריהם מתומחרות בחסר עם עדיפות לכלכלית ירושלים. "החברות משלבות תמהיל נכון בין עוגן יציב ועיקרי של נכסים מניבים במדינות מערביות יציבות המאפשר תזרים יציב, חשיפה מצומצמת ליזמות במדינות מתפתחות ויכולת השבחת נכסים קיימים וחדשים". לדבריהם, אסייד אפשרי במידה ותחול התייצבות בכלכלות המתפתחות בהודו ובמזרח אירופה, בעוד הדאון סייד מוגבל. "לאור רמת התמחור הנוכחית", מוסיפים במגדל, "עדיפה החזקה בכלכלית ירושלים על פני מבני תעשיה. דרבן אטרקטיבית אך סובלת מחוסר סחירות".

במגדל מציינים את פלאזה סנטרס, חברת הבת של אלביט הדמיה, כחברה המתומחרת בחסר עם דיסקאונט של 27% על מחיר השוק. לדבריהם, עדיף להחזיק במניית חברה זו ישירות, מכיוון שלעומתה, חברת אלביט הדמייה מתומחרת בפרמיה משמעותית. "את הפער לעומת השווי הכלכלי ניתן להסביר בין היתר בשקופות נמוכה אשר מערימה קשיים לביצוע הערכת שווי. לאור הפרשי התמחור, אנו מעדיפים להיחשף להשקעה בקבוצה דרך חברת הבת ולא דרך חברת האם".