המלצת אנליסטים: כלל פיננסים ממליצה על קבוצת דלק ודלק אנרגיה
ירון זר, אנליסט האנרגיה בכלל פיננסים לקבוצת דלק ולדלק אנרגיה ***לאור 50% סיכוי ל- TCF 16 (BCM 453) בלוויתן, אנו מעלים את מחיר היעד לדלק אנרגיה מ- 1,115 ש' ל- 1,400 ש' ומעלים את מחיר היעד לקבוצת דלק מ- 950 ש' ל- 970 ש'. מדובר במניות בסיכון גבוה בהמלצת תשואת יתר. *אלה הנקודות העיקריות: 1. מחיר יעד לדלק אנרגיה של 1,400 ש' - מחיר היעד שלנו לדלק אנרגיה מבוסס על מחירי היעד שלנו לשותפויות המוחזקות, לאבנר 2.40 ש' ולדלק קידוחים 13.7 ש' וכן שווי פעילויות בחו"ל בסך כ-600 מיליון ש'. *2. מניית דלק אנרגיה עדיפה על מניית קבוצת דלק - להערכתנו, מניית דלק אנרגיה בסיכון גבוה אך דומה למניית דלק כאשר האפסייד בה משמעותית גבוה יותר. *3. האפסייד נובע מלוויתן - האפסייד של דלק אנרגיה ושל דלק קבוצה נובע מלוויתן. בעקיפין דרך שותפויות הגז מחזיקה דלק אנרגיה כ-24.7% בלוויתן ודלק קבוצה מחזיקה כ-24.3%. *4. לוויתן רבע מהשווי של קבוצת דלק במודל – לוויתן מהווה כרבע משווי קבוצת דלק המוערך על ידינו לפי סיכוי של 50% לגז בלוויתן. תוצאות הקידוח צפויות בסביבות אפריל 2011. בתרחיש של קידוח מוצלח קיים אפסייד לדלק אך הקידוח עלול להניב תוצאה מאכזבת. *5. תמלוגים משמעותיים מדלק קידוחים – התמלוגים שתשלם דלק קידוחים לבעלי עניין מוערכים על ידינו בכ-1.4 מיליארד ש'. דלק אנרגיה זכאית ל-75% מתמלוגים אלו ודלק זכאית ל-25% מתמלוגים אלו. *6. דלק רוכשת מניות של שותפויות הגז - בתקופה האחרונה רכשה קבוצת דלק מניות אבנר בסך של כ-19 מיליון ש' ומניות דלק קידוחים בסך של כ-30 מיליון ₪. מדובר בהבעת אמון של דלק בפוטנציאל הגז. *7. סיכון ניהול תיק נוסטרו בסך כ-1.7 מיליארד ש' – החוב הפיננסי נטו ליום 31/3/10 בסך כ-4.3 מיליארד ש' כולל תיק השקעות (רובו סולידי) בסך כ-1.7 מיליארד ש'. לאור ירידות בשוקי ההון ברבעון השני הנחנו כאומדן גס הפסד נטו של 3% שהינו כ-50 מיליון ש'. מדובר בהפסד לא משמעותי לשווי הקבוצה. *8. חשיפה בעייתית לדלק נדל"ן - אנו ממשיכים להביע חשש כבד לגבי חשיפת קבוצת דלק להלוואות וערבויות שנתנה לדלק נדל"ן. בסוף 2009 היקף החשיפה עמד על כ-430 מיליון ש'. לשם השוואה, האיגרת הקצרה דלק נדל"ן סדרה 4 נסחרת כיום בניכיון של כ-13% לעומת הערך המתואם. מטעמי שמרנות הפחתנו 33% מהיקף החשיפה. ***לסיכום, אנו ממליצים על דלק אנרגיה בהמלצת תשואת יתר וגם חוזרים על המלצת תשואת יתר לקבוצת דלק.
