צבי סטפק: "ההתנתקות של המעו"ף היא לכאורה בלבד, לא אם בוחנים לעומק"

מאז ראשיתה של שנת 2009 נדמה, ששוק המניות המקומי התנתק משוק המניות הגלובלי, ובמיוחד - משוק המניות האמריקני. במשך שנים התרגלנו לחשוב, ובצדק, ששוק המניות בת"א מושפע באופן חזק מאוד, לעיתים קרובות ברמה של ימים ואף של שעות, מה"אח הגדול" שבניו יורק, והנה מאז תחילת השנה הנוכחית נראה שאין זה כך, ושהשוק המקומי התנתק ופיתח התנהגות עצמאית משלו.

מדד ת"א 25 עלה מתחילת 2009 ועד ליום חמישי האחרון (19.3) בשיעור של 3.1% בעוד מדד S&P 500 ירד ב-13.2% (דולרי) , או ב- 7.5% (שקלי) ומדד הדאו ג'ונס צנח ב-15.7% (דולרי) 10.2% (שקלי).

"לכאורה, התנתקות של ממש", אומר היום צבי סטפק יו"ר מיטב ומנהל השקעות ראשי. "אולם, בחינה מדוקדקת יותר מראה, שהאבחנה הזו נכונה רק באופן חלקי מאוד".

סטפק מונה מספר סיבות לכך שאבחנה זו אינה נכונה:

40% ממדד ת"א 25 מרכיבות מניות ארביטראז', דוגמת טבע, שמחירה בארה"ב נקוב בדולרים, כמובן, וכאן בשקלים. מאז ראשית 2009 השקל פוחת ב-6.5% כלפי הדולר, כך שגם אם המניות שם ירדו בשיעור מתון, עדיין כאן הן עלו (שקלית) ותרמו לעליית מדד ת"א 25.

במדד ת"א 25 יש משקל יתר, בהשוואה למדד S&P 500, לסקטורים דפנסיביים דוגמת פארמה, סלולר, תקשורת, מזון ותעשיות ביטחוניות (טבע, שטראוס, אוסם, שופרסל, סלקום, פרטנר, בזק ואלביט מערכות). משקל שמסתכם ב-45.5% מהמעו"ף בהשוואה ל-22.5% במדד S&P 500. סקטורים אלה, שמיוצגים הרבה פחות במדדים המובילים בחו"ל, השיגו ביצועי יתר גם בישראל וגם בחו"ל, אך השפעתם על התשואה הכוללת בישראל היא, כמובן, גדולה יותר מתוקף משקלם הגדול יותר כאן.

במדד ת"א 25 יש משקל ניכר למניות ענף הכימיה: כימיקלים לישראל, מכתשים אגן והחברה לישראל (חלקית) והוא מסתכם ב-% 16.6. כל המניות האלה עלו בעוצמה ותרמו באופן חיובי מאוד למדד ת"א 25. התנהגותן בישראל מושפעת באופן חזק מאוד מהתנהגות חברות מובילות בעולם בתחום זה כמו פוטאש, מונסנטו ומוזאיק שגם הן גילו עוצמה ועלו, בניגוד לשוק בארה"ב, בין 8% ל-26%.

מניות הבנקים בישראל, המהוות 22.5% מן המדד, ירדו אמנם מתחילת השנה בשיעור של 9%, אבל זהו שיעור ירידה נמוך בהרבה מירידת מניות הפיננסים ב- S&P 500: % 31.3 (דולרי), או 26.9% שקלי, כשהן מהוות 10.5% ממדד ה- S&P 500(היוו 13% בתחילת השנה), ותרמו בכך לתשואה עודפת, אלא שלעניין זה יש הסבר ברור. ביצועי היתר של הסקטור הבנקאי בישראל (חרף ירידת המניות) נובעים פשוט מכך שלא ניתן להשוות כלל את מצב המערכת הבנקאית בישראל, שהוא טוב לאין ערוך, מזה של מערכת הבנקאות והפיננסים בארה"ב.

"לכן, כאשר מפרקים את מדד ת"א 25 למרכיביו, מגיעים למסקנה שעדיין יש לו קשר הדוק לחו"ל הן במניות הכימיה, הן במניות הבנקים, הן בסקטורים הדפנסיביים והן במניות הארביטראז'", אומר סטפק ומוסיף, כי "צריך לזכור שישראל עדיין נחשבת לשוק מתעורר ולכן התשואה העודפת של מדד ת"א 25 משתלבת היטב גם עם מגמה כללית הרבה יותר". מאז ראשית השנה, השיגו רק 15 שוקי מניות בעולם תשואה חיובית במונחי המטבע המקומי. 14 מהן - מדינות מתפתחות.