יובל בן זאב: "עוד 'רבעון אבוד' לפועלים - אין ביכולתנו לאמוד את גובה ההפסד הצפוי"

לא מזמן פרסם הבנק השני בגודלו בישראל, הפועלים, את תוצאותיו לשנת 2007 ולרבעון הרביעי והפתיע את המשקיעים עם עוצמת חשיפתו למשבר הסאב-פריים האמריקני. בסוף החודש, אנו נקבל את התוצאות של הרבעון הראשון של 2008, או של "רבעון האבוד", כפי שמכנה אותו היום יובל בן זאב, ראש מחלקת המחקר בכלל פיננסים בטוחה.

"להערכתנו, הבנק ירשום ברבעון הפסד גבוה מאוד שאין ביכולתנו לאמוד, בגין תיק הנכסים מגובי המשכנתאות", אומר היום בן זאב שצופה שהבנק ירשום רווח מנוטרל של כ-660 מיליון שקל, תשואה של 14.8%.

באמצע אפריל הודיע בנק הפועלים על ירידת ערך נוספת בתיק המוצרים המובנים, דיווח שמצביע על מחיקה נוספת של 40 מיליון דולר בגין תיק ה-SIV וירידה של עוד 40 מיליון דולר בתיק ה-CDO. אך השאלה העיקרית אומר בן זאב היא לגבי תיק ה-MBS. "האם הבנק ירשום בגין ירידת ערך של 734 מיליון דולר בתיק ה-MBS, הפסד ולא רק ירידת ערך?".

בכלל צופים שהבנק יכיר בהפסדים הכבדים כבר ברבעון הראשון או מקסימום ברבעון השני, זאת עקב מעורבותו של המפקח על הבנקים שדרש מהבנק להכפיל את ההון שהבנק מחזיק כנגד התיקים. "המפקח מביא לפגיעה משמעותית בתשואה להון בגין השקעות אלו ולמעשה כופה על הבנק למכור את הנכסים ולהכיר באופן מיידי בהפסד".

בשורה התחתונה בכלל מעריכים שגם אם הבנק לא ימכור מייד את הנכסים ויבחר לחכות לעיתוי טוב יותר, המכירה תתבצע בחודשים הקרובים והבנק לא ימתין לפדיון של המוצרים. "התוצאה - הכרה בהפסד שהוגדר כזמני. יתרה מזו, אנו סבורים כי גם החלטה עקרונית של הבנק על המהלך למכירת נכסים יביא אותו לשינוי סיווג מיידי של ירידת הערך", אומר בן זאב ומדגיש, כי אין בידם כלים להעריך את מלוא הנזק שיגרם אבל סכום של 200-300 מיליון דולר נראה "בהחלט סביר".

נוסף על כך צופים בכלל, כי הפועלים ידחה את תשלום הדיווידנד גם הרבעון וסבורים, כי מכירת תיק ה-MBS, גם אם בהפסד של מאות מיליוני דולרים, "יהוו נקודת מפנה עבור הבנק".

בן זאב, ממליץ להמתין לראות האם הבנק שם את סיכון ה-MBS מאחוריו או לפחות את מרביתו ומשאיר את מחיר היעד על 20.5 שקלים עם המלצת "תשואת שוק".