האג"ח של בוימלגרין ב-13.3%: הזדמנות השקעה ברורה?
שעיה בוימלגרין הפך לדמות מוכרת ביותר בשוק ההון הישראלי, בעיקר לאחר מהלך רכישת חברת הנדל"ן אזורים. אזורים נשלטת בידי חברת בוילמגרין (64.5%). היום אנחנו בודקים את האג"ח של בוימלגרין, שכבר הגיעה בתחילת אוקטובר לתשואה של לא פחות מ-35%.
היום נסחרת בוימלגרין אגח ג בתשואה לפדיון של 13.34% עם הון רשום למסחר של 255 מיליון שקל. נציין כי בתחילת חודש אוקטובר נסחר האג"ח בתשואה לפדיון של יותר מ-35%, במחיר שפל של 61 שקלים. ניסינו לבחון את הסיכונים שבהשקעה באג"ח זה?
על פי שחר כרמי, מנהל השקעות בפריזמה אקספרט, "בוימלגרין היא חברה מאוד מאוד ממונפת , כאשר ההון העצמי מהווה 1.5% ממאזנה. עובדה זאת מעלה שאלות קשות בנוגע ליכולתה לפרוע את התחייבויותיה".
אם נבחן את הוצאות המימון של החברה נגלה כי ב-3 הרבעונים האחרונים הוצאות המימון של החברה עמדו על רמה של 80 מיליון שקל לרבעון. כרמי מציין כי "יש כאן בעיה של מצוקת מימון. אני רוצה לראות מימוש נכסים על מנת שהחברה תוכל לפרועה את התחייבויותיה".
נראה כי אג"ח א' של בוימלגרין נסחר בתשואה של 13.39% אך במח"מ (משך חיים ממוצע) של פחות מ-3 שנים. עם זאת המח"מ של אג"ח ג' הוא 4.1 שנים. משהו נראה מוזר?
לרב, ככל שאג"ח בעל מח"מ ארוך יותר כך התשואה שלו תהייה גבוהה יותר, אז איך זה התשואה של 2 האגחים זהה? כרמי אומר כי "ההסבר נעוץ ברמת הביטחונות על האג"ח. על אג"ח א' אין שיעבודים, עם זאת על אג"ח ג' ישנם. אם אג"ח א' היה בעל מח"מ שווה לאג"ח ג', יכול להיות שהיינו רואים אותו נסחר בתשואה גבוהה יותר".
כרמי מוסיף, כי "אמנם על אג"ח ג' יש שיעבודים, אבל הם מדרגה שניה. השיעבודים הם על מניות חברת איזורים אבל הדרגה הראשונה היא לבנק מזרחי, זאת היות שהבנק נתן לבוימלגרין הלוואה ל-10 שנים בת 165 מיליון דולר, ביולי 2006".
על פי כרמי "הבטוחה של בנק מזרחי מקזזת את כל השיעבודים (את כל מניות אזורים), במידה והמניה תיסחר ברמה של 31 שקל. במצב זה לא יישאר למשעבדים מדרגה שנייה כלום". עם זאת מציין מנהל ההשקעות, כי "מחיר מניית אזורים עומד כעת על כ-60 שקלים ובמקרה של חוסר יכולת להחזיר את החוב, משאיר כרית ביטחון למשעבדים מדרגה שניה".
כרמי מסכם - "נראה כי יהיה קשה לחברה להחזיר את החוב, עם זאת, מצב המאקרו של השוק בו עוסקת החברה הוא יציב ואנו רואים עסקאות המתבצעות בתחום הנדל"ן. השאלה היא, האם החברה לא קפצה מעל הפופיק?"
