לידר שוקי הון: כור בדיסקאונט של 38% ואורמת ב-32%
לאחר סיום פירסום הדוחות לשנת 2005, פירסם האנליסט ערן יעקובי מבית ההשקעות לידר שוקי הון, את הערכותיו לגבי חברות האחזקה בעלות אופי טכנולוגי. יעקובי, ריכז עבורנו את הדיסקאונט בו נסחרות החברות על שווי אחזקותיהן. כזכור, לדו"חות הרווח והפסד של חברות אלה משמעות משנית בלבד, אולם לאחר פריחה של מספר חברות טכנולוגיה בשנה החולפת, רובן הציגו דו"חות מרשימים ואף ביצעו מספר אקזיטים שהציפו ערך למעלה. כור - דיסקאונט של כ-38%. הסיבות להמלצה, בראש ובראשונה דיסקאונט גבוה מאוד שנפתח בחודשים האחרונים. בשנתיים האחרונות הדיסקאונט המייצג עמד באזור ה-15%. אנו לא רואים הצדקה לדיסקאונט הנוכחי. מאזן נקי ללא מחיקות באופק. בשנים האחרונות ביצעה כור מהלכים שהביאו ל-turn arround בחברות המפסידות, כך ששווי החברות הפרטיות בספרים מגלם להערכתנו שווי רצפה. לאחר שנתיים שלוש של שיפור מבנה החוב סולו של כור, יעקובי מעריך, כי קיים מרחב נוסף למינוף החברה לצורך השקעות חדשות. החברות הציבוריות-תיק ההשקעות הציבוריות של כור מגוון: ציוד תקשורת, תעשיה בטחונית ואגרוכימיה. ECI נמצאת במומנטום מצויין הן מבחינת עסקיה השוטפים והן מבחינת שוקי ההון, המבינים כי קיים פוטנציאל גדול לרכישת ECI במסגרת תהליך הקונסולידציה המתרחש בשוק ציוד התקשורת. מכתשים אגן המהווה את עיקר שוויה של כור (65% משווי ה- NAV) נסחרת במכפיל 10 בלבד ל-2006, כך שהשפעתה על הדיסקאונט כלפי מטה מוגבלת להערכתנו. אלרון- דיסקאונט על האחזקות של כ-15%. הסיבות להמלצה, הנהלה מצויינת עם קבלות. הנהלת הקבוצה הוכיחה יכולת מצויינת הן בהשקעות והן בביצוע אקזיטים בשנתיים האחרונות (פרטנר, אלביט מערכות, אורן סמיקונדקטור ועוד). האקזיטים ב-2005 ייצרו לאלרון כ-116 מיליון דולר במזומן. קופת מזומן גדולה. החברה מתחילה את 2006 עם כ-126 מיליון דולר במזומן נטו לאחר שחילקה ב-2005 כ-89 מיליון דולר דיבידנד והשקיעה כ-47 מיליון דולר. יש לצפות להשקעות נוספות ולחלוקת דיבידנדים נוספת השנה. פורטפוליו טכנולוגי מגוון: תקשורת, שבבים, ציוד רפואי, תוכנה ועוד. אנו מעריכים כי נראה אקזיטים נוספים בתחילת השנה הבאה. מאחר ויעקובי מעריך, כי ההנהלה משתמשת נכון בקופת המזומן, בוודאי לא מגיע לחברה דיסקאונט על המזומן. לפיכך הדיסקאונט הנוכחי כמעט ואינו מגלם ערך לתיק ההשקעות המורכב מחברות פרטיות. נזכיר, בלידר שוקי הון לוקחים את שווי החברות הפרטיות לפי שוויין בספרים ללא מתן upside לחברות המובחרות המיועדות לאקזיט בעתיד הלא רחוק (גליל/אונקורה ואחרות). פורמולה-תשואת שוק, דיסקאונט על האחזקות של כ-51%. הסיבות להמלצה, קיפאון - בשנתיים האחרונות, לא ראינו תזוזה משמעותית בפורטפוליו של הקבוצה. 5 מאחזקות הקבוצה הן ציבוריות לעומת אחת פרטית. במצב זה, ייתכן שעדיף להשקיע ישירות בחברות הציבוריות המוצלחות יותר כמו מטריקס ובלו פניקס, מאשר להשקיע בחברת האם המחזיקה גם במג'יק וספיאנס שהציגו ביצועים לא מרשימים בלשון המעטה בשנים האחרונות. אקזיטים משמעותיים אם יתבצעו, יתבצעו דרך חברת הבת פורמולה ויז'ן אולם יש לזכור כי היא עדיין חייבת כסף רב לחברת האם. הדיסקאונט אמנם עצום, אך יעקובי לא מצליח לזהות כיצד בדיוק הוא ייסגר. לפיכך, הוא חוזר ואומר כי מוטב להשקיע בחברות הבת המוצלחות ישירות. צריך לשים לב כי קופת המזומן של החברה סולו קטנה מאד וללא החוב של פורמולה ויז'ן לפורמולה, הקופה מכילה מספר שלילי (החוב ברבעון השלישי עמד על כ-200 מיליון שקל). אורמת תעשיות - קניה, מחיר יעד של 53.5 שקל החברה אמנם לא חברת אחזקות קלאסית וגם לא חברה טכנולגית טהורה, אבל החלטנו לצרף אותה לדו"ח בכל זאת. הדו"חות שהתפרסמו כמובן לא הפתיעו, אולם כדאי לציין הנפקה צפויה של חברת הבת אורמת טכנולוגיות בהיקף של כ-160 מיליון דולר. הסיבות, הנהלת אורמת הוכיחה יכולת יוצאת דופן הן בפעולות לפיתוח עסקי באורמת והן יכולות להצפת ערך בשוק ההון. סביבה עסקית ורגולטורית תומכת - הן מחירי התחליפים (גז ונפט) הנמצאים בקו עליה והן הדרישה הגוברת ברחבי העולם לאיכות סביבה טובה יותר, תומכים בהמשך צמיחה של חברת הבת אורמת טכנולוגיות. אסטרטגיה נכונה - אורמת היא היחידה בתחום הפקת החשמל ממקורות אנרגיה גיאותרמית שמסוגלת לספק את כל צרכיה בכל תהליך הפקת החשמל, החל מייצור המוצרים ופיתוחם, התקנתם, הספקת שירותי תחזוקה והפקת החשמל עצמו. מנועי צמיחה כמו החום השיורי והתפתחויות חיוביות בפעילות חברה מוחזקת – אופטיקנדה. דיסקאונט גדול של כ-32% על האחזקות. יעקובי מדגיש, כי מדובר בשתי אחזקות בלבד. "אין סיבה שעל שתי האחזקות המצויינות של החברה, היא תיסחר בכזה דיסקאונט", הוסיף.
