על המניה הישראלית שמתעוררת אחרי התרסקות - וגם כמה מילים על עסקת פריון

בשבוע שעבר נפטר בניו יורק ריצ'ארד ליון ראסל, האיש שהפיק וכתב את ה-Dow Theory Letters (מכתב שוק ההון) הוותיק ביותר בארה"ב, מאוד פופולרי ולעיתים שנוי במחלוקת, שעבדכם קרא בקנאות בכל 3 שבועות מאז שנות ה-70'. ראסל הצליח לחזות תפניות בשוק האמריקני בהצלחה גדולה מרוב הגורואים. שמענו אותו כמה פעמים כשלמדנו באוניברסיטת רטגרס - איש מדהים. כדאי לצעירים לעיין במכתב השוק שכתב.

האם גילת (GILT) מתעוררת? במהלך המחצית השנייה של נובמבר חתמה גילת על 2 חוזים מעניינים ובעלי פוטנציאל מרשים עם שתי חברות גדולות בסין. ההצעה הראשונה באה מחברת הרכבות הסינית China Railway Rolling Stock Corporation, חברת רכבות המשא והנוסעים הגדולה בעולם. מדובר בהסכם בו תשדרג החברה הישראלית את הרכבת לחיבור מלא לרשת באמצעות טכנולוגיה שידועה כ-Satcom on the Move - טכנולוגיה שפותחה בזמנו עבור הצבא לטובת קשר בין רכבים בתנועה לחלליות. טכנולוגיה שגילת נחשבת מומחית בה ומתפעלת אותה בכ-90 מדינות.

"בחרנו בגילת", אמר Sun Yingcai, סגן נשיא החברה הסינית, "לאור היתרון הטכנולוגי שלה בתחום, הניסיון הבינלאומי שלה, ההבנה המוכחת לצרכים הספציפיים ויכולתה לספק את מערכת הטכנולוגיה המובילית לשימוש בקנה מידה גלובלי". למרות שההודעה לא לוותה בהערכות כספיות, אין ספק ש-CRRC מספיק ידועה בעולם כדי שהודעה כזו, שהתפרסמה בעשרות אתרים, תמשוך את עיני המשקיעים ל-GILT.

ההודעה השנייה באה מהונג קונג, לפיה בחרה חברת Synertone, ספקית פתרונות תקשורת לוויינים מהונג קונג, בציוד של חברת גילת על מנת לאפשר אפליקציות לתקשורת נייחת וניידת על גבי רשת האינטרנט הלווייני בפס הרחב שלה, המציע כיסוי ברחבי סין. חברת Synertone הזמינה מגילת פתרונות בסך של כ-12 מיליון דולר. גם הודעה זו הפנתה מן הסתם עיניים למניה. לא פלא לפיכך שהמניה עלתה כפי שעלתה לאחר שבאמצע נובמבר הגיעה לשווי תחתית היסטורי של כ-137 מיליון דולרים או 3.11 דולר למניה. השאלה, האם ההתעוררות במניה מהווה התחלה של מהפך לאחר התדרדרות ארוכה, או שמה מדובר בעוד "זינוק כותרתי" שמונע על ידי אינדיאנים מוטי כותרות?

• הזמנה ביטחונית נוספת לגילת: 11 מ' דולר מחברת מל"טים
• גילת עם חוזה בטחוני של 23 מיליון דולר; המניה קופצת 5.5%

ככוכבי שביט, מגדולה לתחתית גילת נוסדה בשנת 1978 על ידי האחים לוינברג ואחרים. היא הייתהאחד הלהיטים הטכנולוגים הגדולים שייצאה ישראל לוול סטריט בתקופת הבועה של תחילת המאה. בזמנו, מניית החברה שברה שיאים על גבי מערכות ה-very small aperture terminal שפיתחה. מדובר במערכות תחנות קרקעיות להעברת אינפורמציה מחלליות, שמשמשות בעיקר להעברת נתונים במקומות "נידחים". גילת למעשה מילאה חלל תקשורתי גדול מאוד (מאזורים נידחים במדינות מפותחות ועד לרוב חלקיו של העולם הבלתי מפותח) בעל פוטנציאל עסקי לא מבוטל.

בשנת 2000, בעין הבועה, הגיעה המניה למחיר מעל 3400 דולר (בהשוואה להיום). המכירות באותה שנה הגיעו ל-504.6 מיליון דולרים והרווח הנקי ל-19.4 מיליון או 16.2 דולר למניהעם הערכות של 4.1 מיליארד. אבל מאז התרסקות הבועה המניה מתדרדרת, ובתחילת נובמבר השנה נחתה על 3.11 דולרים. גילת הייתה כאמור אחת מהחברות ישראליות הטכנולוגיות הרבות שחלפו ככוכבי שביט בשמי וול סטריט, שבעקבות ניהול כושל, בעיקר, חלקן נעלמו וחלקן התדרדרו לשאול התחתיות.

במהלך "מרתון ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה לכלכלה המסורתית" החברות הישראליות נשארו מאחור - המעבר מהחלום להגשמתו. מדובר בהליך שהחל בשנות ה-80', יצר מומנטום חלומי שהביא להיווצרות הבועה בוול סטריט בתחילת המאה, ושהחל להתגשם בפועל בתקופה שלאחר התרסקות בועת 2000. דווקא בתקופת משבר 2008 תפס התהליך האצה, והוא נמשך גם היום ולעתיד הנראה לעין.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מחזירים עטרה ליושנה, או לפחות מנסים במהלך השנים 2000-2008 "ניפתה" היד הנעלמה של התחרות הקפיטליסטית / גלובלית את המוץ מהתבן. חברות הטכנולוגיה שהנהלותיהן ידעו למזג את המוצרים שפיתחו לתוך השווקים והכלכלה המסורתית פרחו, וחלקן הפכו לענקיות. אבל רוב החברות הישראליות, גילת ביניהן. לא הצליחו להגיע למטרה ועדיין רצות מאחור. הפוטנציאל להצליח עדיין קיים כי החברות הישראליות עדיין נמצאות בקדמת הפתוח הטכנולוגי, אבל אף אחת מהן לא הצליחה להשתלט או להוביל נישה טכנולוגית חדשה. גילת הציגה את חלום ה-VSAT הגדול מכולם בשנת 2000, אבל נשארה גם היא מאחור ומן הסתם גם זה קרה בשל הניהול הפחות טוב מהמתחרות.

הבחירה של 2 החברות הסיניות בגילת, כאשר מולה מתחרות חברות חזקות ומצליחות עסקית בהרבה, אומרת לנו שהנהלה הישראלית יכולה להחזיר עטרה ליושנה. בסוף 2014 הגיעה קבוצת פימי להחזקה של 15,017,672 מניות - 34.9%. פימי מינתה 2 דירקטורים (מתוך 8), ישי דווידי ועמירם בוהם. במאי 2014 מונה מר דב בהרב ליו"ר וב-2015 מונה גם למנכ"ל זמני (גם לבהרב יש 2 דירקטורים מטעמו). בהכירנו את עברם של בהרב (שבמשך 8 שנים הוביל את אמדוקס לשיאים) ודווידי אין לנו ספק שאם מישהו בישראל מסוגל "להחזיר עטרה ליושנה" זה הצמד הזה.

ההודעות על הצטרפותו של הזוג הרשימו מאוד את המשקיעים, ובמהלך הרבעון הראשון של 2015 עלתה המניה בכ-50% אל למעלה מ-6 דולרים. אבל לבצע Turn around לוקח זמן, במיוחד בשוק בו התחרות מתגברת (בתחום העברת המידע מחלליות הפך לאחד התחרותיים שיש, והצטרפו לתוכו כמה מחברות הענק בתחום התקשורת). השניים אינם קוסמים, והמשקיעים, משלא ראו שיפור מיידי בתוצאות, נטשו שוב והמניה המשיכה להתדרדר. מניית GILT הצביעה (עד לאחרונה ולמרות הצטרפותם של השניים) על הסקפטיציזם של השוק ביכולתם של דווידי ובהרב לבצע מהפך. עד כדי כך ששום אנליסט רציני לא חזר לכסות את החברה בניו יורק (כולם נטשו במהלך השנים), והיא אפילו אינה מופיעה בשום סל מניות בתחום התקשורת.

אבל במיין סטריט דברים דווקא כן נעשו בשנה האחרונה, ושתי העסקאות האחרונות מתחילות לייצר "עניין מצטבר", להסב יותר עיניים לחברה. העליות לאחרונה אינן מרמזות עדיין על מגמה, ורוב הסיכויים שאם לא נשמע על הסכמים נוספים המניה תשוב להתדרדר, אבל חברת גילת, אם להתחשב בפוטנציאל ובהנהלה, נסחרת בחוסר משווע (בין אפריל לאוגוסט השנה הופיעו, באתר הסלים המוביל, 3 כתבות תחת הכותרת Oversold Conditions For Gilat Satellite Networks, ולמרות זאת המניה המשיכה לרדת וחזרה לרמה שלפני בואם של השניים).

אנחנו חושבים שמניית גילת עדיין מייצגת פוטנציאל, לאחר שנים של קיפאון, ובהחלט מסכימים שבחישוב כל המשתנים היא נסחרת בשווי חסר - מה שבהחלט מצדיק מעקב מקרוב. הרי עסקה מהסוג שנחתמה עם CRRC יכולה לבצע את המהפך הנדרש, בניווט נכון. אז לא לרדוף, כי הסקפטיות עדיין בשליטה, אבל כהשקעה לטווח הארוך גילת הפכה למעניינת.

האם גם פריון (PERI) תשנה כיוון? בדומה לגילת, פריון מאכזבת קשות את משקיעיה. החברה הונפקה בתחילת 2006 כ- IncrediMail, וב-2011 שינתה את שמה ל-Perion Network. אומנם היא הגיעה לרמות שיא במניה ובהישגים עסקיים עד לאמצע 2014, אבל מאז הפסידה למעלה מ-80% מערכה. מאז הרבעון השלישי של 2014 רואים אצל פריון ירידה חדה במכירות ומעבר מרווח להפסד גדול. ממכירות של 109.5 מיליון דולרים ברבעון השלישי של 2014 ירדה החברה למכירות של 52.6 מיליון ברבעון השלישי של 2015, כאשר היא עוברת מרווח של 19.2 מיליון להפסד של 70.9 מיליון בהתאמה. האנליסטים רואים המשך ההתדרדרות גם בשנה הבאה. בסוף הרבעון השלישי של 2015 יש בקופת החברה כ-130 מיליון דולרים, לאחר גיוסים.

רכישתה של החברה הפרטית אנדרטון מניו יורק ב-180 מיליון דולרים היא צעד משמעותי ביותר עבור החברה הישראלית, אשר מדליק תקוות חדשות. אבל למרות הרכישה המעניינת חשוב שהמשקיעים יבינו במה המדובר ולא ימהרו, כפי שקרה לאחר הודעת הרכישה, להתנפל - ברוב המקרים מהסוג הזה החיפזון מן השטן.

פריון נמצאת בנישה עסקית שנקראת performance-based media and Internet או בשפת הדיוטות, פרסומת על הרשת, אבל פרסומת שמותנת בהצלחה (Performance-based advertising) - תת-נישה שצומחת במהירות שגדולה אפילו יותר מהפרסומת על הרשת כולה. כלכלת הרשת הופכת במהירות לכלכלת הצריכה המובילה, וכפי שתראו בעונת המכירות שהחלה בארה"ב ביום ההודיה קצב הצמיחה של הצריכה ברשת הולך וגדל במהירות, מה שמלווה כמובן בכניסתם של המפרסמים כדבורים לדבש, במיוחד בכל הקשור בפרסומות רשת-אלחוט. ההתפתחות של כלכלת הרשת לצד ההתפתחויות הטכנולוגיות יצרו למעשה את תת הנישה בה מתמחה גם החברה האמריקנית הנרכשת.

כיוון שההצלחה של הפעילות על הרשת מותנת בהצלחת יצרני התכנים למשוך קהלים גדולים ככל האפשר, וכיוון שהרשת מאפשרת למעשה להבין את התנהגותם ורצונותיהם של המשתמשים, באו מדעני החלל של הרשת ויצרו אפליקציות בעזרתן יוכל המפרסם להתאים את הפרסומת לצרכן, ולקבל תשלום עבור "הצלחה", ולא סתם עבור הפרסומת. כשמדובר בפרסומת לטלפוניה חכמה - רשתות חברתיות וכו' זה מכרה זהב לפרסומאים, ונראה שזו מומחיותה של אנדרטון. מה שלא פחות חשוב, היא כבר פועלת בהצלחה בשוק האמריקני - שזה השוק הקובע. אז נכון, פריון כבר פועלת בארה"ב ומחוצה לה, מפתחת ומייצרת אפליקציות שונות ונוספות ופועלת כמנוע חיפוש, אבל רכישת אנדרטון זה סיפור שונה שיכול להוציא העגלה מהבוץ ובגדול.

אז מדוע לא למהר ולקנות המניה? כי בין הפוטנציאל שנוצר ליכולת להגיע אליו לוקח זמן, ברוב המקרים הרבה זמן, ובשוק בו התחרות רצחנית וגדלה במהירות - כדאי להמתין ולראות איך החברה הממוזגת תתקדם בהנהלתה של פריון. ההיסטוריה העסקית של החברה בשנתיים האחרונות מחייבת המתנה כדי לראות כיצד תנוהל החברה וכיצד תצליח להתחרות מול סדרה ארוכה של חברות דומות. ההנחה שעד שתיסגר העסקה החברה תמשיך לדמם, וה-180 מיליון שתצטרך לשלם במזומן, למרות שרק 91 מתוכם ברכישה והיתרה בתשלומים, יכבידו. את החברה מוביל, מאז 2010, מר יוסף מנדלבאום שאנו לא מכירים.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.