על הראלי באורבוטק, העסקה החלומית עבור אלביט מערכות - ומילה על טבע

נוריאל רוביני רואיין לפני מספר ימים לחדשות ערוץ 2 בנושא תנועת ה-BDS ומחירי הדירות בישראל. העובדה שהתראיין דווקא בחדשות מקומיות, מוכיחה שאולי הפופולריות שלו בוול סטריט דעכה מעט. נסיכי הכותרות השליליות שלפו השבוע את Robert Prechter, נשיא Elliott Wave International, הכהן הגדול של המאמינים בתורת ה-Wave, "אם המחזוריות בבורסה עדיין עובדת, שוק המניות נמצא בסכנת התמוטטות חדה. בטווח הקרוב אנחנו עדיין רואים עוד סיבוב עליות אבל זה לא חייב לקרות..". שמענו את פרכטר מספר פעמים בשנות ה-80' ולאחר מכן במהלך העליות מאז 2009, ובכל פעם הזהיר ש"שוק המניות נמצא בסכנת התמוטטות חדה....". הפעם הגדיל והוסיף "אם המחזוריות בבורסה עדיין עובדת", נחיה ונראה. אגב, אולי מתחילים להבין שהעלאת הריבית זה איתות מצוין למניות?

הכסף הזול היסטורית, החזרה לשימוש במניות כבכסף והצורך הכלכלי לגודל שהגלובליזציה "דורשת" מייצרים, בין השאר, הזדמנות, אבל לא פחות מכך צורך כלכלי/עסקי יוצאי דופן לשלוש חברות ישראליות ותיקות, אלביט מערכות, טבע ואורבוטק, לעלות בדירוג הגלובלי בתחומיהן.

למה אלביט מערכות לא נכנסת למאבק על רכישת סיקורסקי?
אלביט בעלת מעמד גלובלי חשוב בתחום האלקטרוניקה הצבאית החכמה, אבל מבחינת עוצמת השוק וחשיבותה של אלביט כשחקן בתחום מדובר בחברה קטנה יחסית (אין כרגע אפילו אנליסט זר אחד שמסקר אותה). השמועות שהוכחשו בעבר על רצונה של ענקית הטכנולוגיה הצבאית, יונייטד טכנולוג'יז (UTX) למכור את חטיבת המסוקים שלה, סיקורסקי, מתאמתות - מנכ"ל החברה אישר כי הוקמה ועדה לבחינת האפשרות.

סיקורסקי, יצרנית הבלק-הוק וההליקופטר הנשיאותי, ה-Marine One, מעסיקה 7000 עובדים. סיימה את 2014 עם מכירות של 7.4 מיליארד - 11% מסך המכירות של UTX, עם רווח נקי של 178 מיליון בלבד - הנמוך מבין כל חטיבות יונייטד. האנליסטים טוענים שמבחינת UTX מכירת סיקורסקי "עושה שכל", כי היא פוגעת במרווחי הרווח של החברה וגם חשופה לירידת הביקוש הביטחוני בארה"ב. בנוסף, הפרדת סיקורסקי תיתן יתרון מס לבעלי מניות UTX - נושא בעל חשיבות עליונה בשיקולי המחזיקים הגדולים במניית UTX. המועמדות הטבעיות לרכישה הן בואינג (BA), יצרנית ההליקופטרים המובילה ו-Textron , יצרנית Bell helicopters. אבל השבוע שמענו על חברת המסוקים הגדולה בעולם, Eurocopter, בבעלות איירבס (AIR.PA) ו-AgustaWestland, הבריטית / איטלקית בבעלות Finmeccanica כמתעניינות. אין שום ספק שהשמועה לבדה עוררה כמה מבנקאי ההשקעה הגדולים בארה"ב לנסות ולהציע עסקה. אז למה שאלביט לא תנסה?

לא חסרות סיבות לשלול הצעה שכזו. יש שיגידו שסיקורסקי "יקרה או גדולה מדי" לאלביט. יש יגידו שאלביט היא חברה ישראלית והאמריקנים לא יאשרו. אבל עם קצת יצירתיות אלביט יכולה לעשות זאת. תחשבו מה יקרה, בטווח הארוך, לבעלי המניות של אלביט אם המהלך יצליח? בנקאי השקעות אמריקני בכיר מבית השקעות גדול שינהל עסקה כזו יוכל לעשות זאת. ניתן לשכנע את הנהלת יונייטד טכנולוג'יז והשלטונות בוושינגטון להסכים לעסקה, כאשר החלפת מניות תהווה חלק ממנה (מה שיביא את UTX למעמד שולט באלביט). אנחנו חושבים שלשכנע את הנהלת UTX יהיה החלק הקל יחסית, כי זו כבר פועלת בישראל ומכירה היטב את אלביט ויכולותיה. היא מודעת לעובדה שכשותפה באלביט תוכל ליהנות מהטכנולוגיה הביטחונית הישראלית, אפילו יותר ממה שהיא נהנית ממנה היום. לאלביט, ממשלת ישראל ומשפחת פדרמן כדאי להתאמץ ולעשות עסקה שכזו שתרומתה תהיה עצומה.

בסיכום, עסקה כזו היא "עסקת חלום" אדירה, ואפשרית! כידוע לקוראים, הכנסנו את ESLT לעשירייה המובילה שלנו עוד בשנת 2000, לאחר המיזוג עם תעשיות אלאופ של פדרמן, שמאז הפך ליו"ר ובעל המניות הגדול של אלביט מערכות. בתחילת נובמבר 2014 הזכרנו אותה תחת כותרת המשנה, "זה עניין של זמן עד שהאמריקנים יגלו את יוצאת הדופן" (http://www.bizportal.co.il/marketopionion/news/article/406421). בין ספטמבר 2009 ל-אוקטובר 2012 אלביט איבדה כ-56% (בגלל תחזיות חסרות היגיון של קיצוץ בתקציבי ביטחון), באפריל שברה את שיא כל הזמנים שלה ומאז אוקטובר 2012 עלתה יותר מ-170%.

בטווח השנים 2013-2021 תעשיית המסוקים תעבור מהתמקדות בייצור צבאי לזה האזרחי, לפי חברת פרוסט אנד סוליבן. האניוול (HON) מעריכה שבמהל השנים 2015-2019 היצרנים יצטרכו לספק כ-5250 מסוקים חדשים לשוק האזרחי, וקצת פחות מזה לצרכים צבאיים. ארה"ב וקנדה יובילו עם 34% מהכמות ואירופה תסתפק ב-24%. אמריקה הלטינית תייצר ביקוש ל-19% והיתרה משאר חלקי העולם. ב-2013 שוק המסוקים הגלובלי גלגל כ-8 מיליארד דולרים - 3.7 מתוכם מסוקים אזרחיים. אלביט נחשבת כמובילה בתחום שיפוץ מסוקים, לבטח בתחום הקומפוננטות האלקטרוניות של המסוק. רכישת סיקורסקי לא רק שתכניס את החברה למעמד מוביל בתעשייה, אלא גם תפתח בפני אלביט שווקים חדשים. האם זו משימה בלתי אפשרית? לדעתנו לא. בכל מקרה, ESLT חייבת להיות בכל תיק השקעות רציני ולאורך זמן, כי תחום האלקטרוניקה הצבאית רק ילך ויגדל.

סיפורו של נביא: האם אורבוטק (ORBK) מתעוררת?
בטח אינכם זוכרים את הסיפור על החבר שלנו, סטיבן, ואורבוטק. בעבר, סטיבן ניהל קרן השקעות גדולה. ב-1996 הגיע אלינו והדגיש שמסיבות ציוניות הוא מחפש "השקעה ישראלית / טכנולוגית מעניינת לטווח הארוך. ציין שהשקעה בישראל חשובה לו וללקוחותיו. בדקנו כמה חברות והחלטנו לעניין אותו באורבוטק, שבאותה עת התנדנדה בסביבות ה-3-4 דולרים למניה. סטיבן העביר את החומר למחלקת המחקר וחזר עם המשפט הבא, "אלוהים אדירים שלמה, זו פנינה אמתית. אתה מתאר לעצמך באיזה שוק היא פועלת? מה העתיד שם? זה לב התעשייה האלקטרונית והחברה הזו שולטת בבדיקות המעגלים. ראית כמה IP יש להם בתחום בדיקות של מעגלים? השוק הזה הרי הולך להתפוצץ כלפי מעלה. אם החברה הזו תנוהל נכון אנחנו מסתכלים על מניה שתעבור בתוך כמה שנים את רף 100 דולר. תקנה לי חצי מיליון מניות ב-4 דולר. אני מקדיש לזה עד 2 מיליון דולרים".

הסברנו לסטיבן שלא מדובר במניות שהוא רגיל להן, כי הסחירות במניה אינה מאפשרת זאת. התשובה הייתה, "או קי, תאסוף כמה שתוכל עד 7-8 דולר, אבל אל תעבור 2 מיליון דולר, אחרת אצטרך אישור ועדת ההשקעות". אז אספנו לו עד סוף אותה שנה במחיר ממוצע של 7 דולרים כ-200 אלף מניות. לא המשכנו כי המניה קפצה לפתע מעלה (כנראה בגלל פרסומים דאז שקונה גדול אוסף אותה). סטיבן צדק, בתחילת 2000 הודענו לו שהמניה מעל ל-100. "באמת?" שאל, ויכולנו לשמוע בקולו התפעלות, "כל כך מהר? תמכור הכל ותודה על השירות". שאלנו אותו למה הוא מוכר, "היא עולה מהר מדי, השוק הטכנולוגי משתגע. להיות חזיר בוול סטריט זה רע, ומלבד זה קיימתי הבטחתי ללקוחות. תודיע לי שהמניה תרד בחזרה ל-4".

נבואתו של סטיבן התממשה. תחילה "נעזרה" בבועה, ולאחר מכן התדרדרה במשך 9 שנים עד מתחת ל-3 דולרים. לא רק "בגלל השוק", אלא בעקבות בעיות ניהול ותחרות שהתפתחה. אורבוטק, כמו לא מעט חברות טכנולוגיה ישראליות אחרות, יישמה בתחילת שנות ה-80 בעזרת אלרון, טכנולוגיות בדיקה אוטומטיות למעגלים. בתחילת שנות ה-90', לאחר מיזוג אופטרוטק ואורבוט, החברה שלטה על כ-75% משוק ה-AOI בעולם. חברה מהסוג של אורבוטק, שמפתחת, מייצרת ומשווקת ציוד לתעשיית האלקטרוניקה, יכולה להגיע רחוק, לבטח כשהיא כבר שולטת במגזר מסוים. זה כאמור לא קרה, אבל בשלוש השנים האחרונות כנראה שכן קורה משהו - כתוצאה ישירה של שיפור משמעותי בדוחות המניה טיפסה ב-200%, היא צפויה לחתום את 2015 עם מכירות של כ-752 מיליון דולר ורווח נקי של כ-82 מיליון. תוצאות הרבעון הראשון של השנה הכו את התחזיות בגדול, ונראה לנו שכך יהיה גם לשנה כולה.

אז מה קרה? נראה לנו שבגדול הנהלת החברה שינתה אסטרטגיה, התאימה עצמה להתפתחויות בשוק ונראה שהמהלך מצליח. בשנים האחרונות החלה החברה לפעול בשני מישורים, פיתוח עסקי ואסטרטגי, במסגרתו החברה נכנסת למערך הייצור של הלקוחות ומיישמת את הטכנולוגיות שלה. המישור השני הוא התמקדות בפיתוח מוצרים חדשים על מנת לפגוש התפתחויות בתחומי הפעילות שלה. החברה קבעה לעצמה יעדים שבעבר נראו אולי שאפתניים, אבל בשנה האחרונה נראים ריאליים. וול סטריט מזהה זאת ומתחילה לעקוב מקרוב.

נראה שהנהלת אורבוטק למדה לנצל וליישם את הידע והניסיון שאגרה. השותפות עם איתרון (ITRI), בנושא הצגים השטוחים ורכישת SPTS Technologies שתעזור בתחום עבוד הוואפרים (פרוסות הסיליקון), לא רק שפותחות לחברה תחומי שיווק חדשים, אלא מושכת יותר עיניים בוול סטריט. האתר הפופולרי marketintelligencecenter בחר באורבוטק כ"אחת המניות שכדאי לך לרכוש כעת, ולהישאר לאורך שנים". אז כדאי בהחלט לעקוב - מדובר בחברה עם פוטנציאל עצום, שפועלת בתחום שגדל ומתרחב, בין המובילות בו והנהלה שנראה שמובילה נכון. כעת צריך לחפש רכישה גדולה שתמקם את החברה במקום מוביל בתחום.

המלחמה חייבת להימשך: טבע על מיילן
ראינו ששופטת בפנסילבניה הורתה לחברת עורכי הדין הענקית והיוקרתית בעולם, Kirkland & Ellis, שלא לייצג את טבע בעניין מיילן, כיוון שבעבר ייצגו אותה בעניינים אחרים וחבל - אלו קוסמים של ממש בתחום ה-M&A. טבע חייבת לשכנע את בעלי מניות במיילן שהעסקה כדאית להם. למה? כי בשורה התחתונה טבע חברה בתחום הגנרי הגדולה בעולם. אין כל ספק שהתחום הגנרי ימשיך לצמוח בגדול. נכון, הקופקסון הוכיח שגיחות לצדדים מועילות (במקרים של הצלחה), אבל טבע זה גנריקה, פרמקולוגית וביו-סימילארית. MYL, אחרי טבע וסנדוז (של נוברטיס), היא החברה השלישית בגודלה בתחום הגנרי והיחידה, מבין העשירייה המובילה, שיש אפשרות לקנותה. אז אסור לוותר, וזה לא הכל במחיר.