לאחר שנסגר בשיא של כל הזמנים ביום רביעי של השבוע שעבר, ירד מדד ה-S&P 500, המייצג המוביל של כלכלת ארה"ב, בצורה חדה, כתוצאה מתחזית פושרת של וולמארט (סימול:WMT) וחששות מחודשים לגבי האינפלציה. אבל האמת היא שלא הנתונים הם שהובילו לירידות כמו העובדה ששני הדיווחים, הנחיות וולמארט והאינפלציה, נכשלו מול הקונצנזוס, שהפך לאינדיקטור הקובע ביותר לגבי תנודות השוק מעלה ומטה בטווח הקצר. אי העמידה בקונצנזוס מעוררת מיידית את הפלטפורמות החכמות, מונעות ה-AI, עוד לפני שהמשקיעים מעכלים את משמעות הנתונים. פלטפורמות אלו הן שמייצרות את המגמה ואת הכותרות שמלוות אותה, ובמקרה הספציפי הזה הן האחראיות לירידות ולכותרות שליליות. 

שימו לב כיצד עצר השוק את נשימתו ערב פרסום דוחות אנבידיה (סימול:NVDA). השאלה שהטרידה את כולם היתה האם הנתונים יכו את הקונצנזוס או לא,  וכיוון שלבסוף הסתבר שהנתונים היכו את הקונצנזוס, נשמו המשקיעים לרווחה. כמה מהמשקיעים טרחו בכלל לנסות ולעכל את הנתונים בין רביעי לחמישי? זוכרים את השפעת מכתב הינדנבורג על Super Micro Computer (סימול:SMCI)? המניה ירדה ב-85% בתוך שבעה חודשים וברצף. כמה מהמשקיעים טרחו לצלול לפרטי המכתב ולתגובת החברה? כתבתי אז במפורש שהינדנבורג אינה תורה מסיני, שמי שעוקב אחריהם מגלה שאחוז "ההצלחה" שלהם לא מרשים, אבל בין הקונצנזוס לאנליסטים ולפלטפורמות התרסקה המניה, אבל בשלושת החודשים עלתה פי 3! המניה  צריכה הייתה לרדת מהרמה החללית בה הייתה במרץ 2024, תיקון אכן התחייב אבל לא כזה תיקון. תבדקו מה קרה למחזורים כשהמניה התקרבה לתחתית, בין סוף אוגוסט לאמצע נובמבר 2024, ותבינו שברמות שנותרו סגרו השורטיסטים את הפוזיציות, ומשקיעים שכן צללו לחומר, נכנסו למניה. הצענו במפורש לצלול לחומר.

אני חוזר ואומר בפעם ה-100 לפחות מאז "שוחררה" וול סטריט מאימת משבר 2008, ששתי הבעיות האמיתיות של שוק המניות, במיוחד הטכנולוגיות, הן רמת ההערכות והפרשנות התקשורתית. כלומר, הפער שנוצר בתהליך מסוג זה בין ציפיות המשקיעים, החלום, לבין ההתקדמות והשיבוש בפועל, המציאות, פער שמלובה על ידי הפרשנות והתקשורת. אבל מהפכת הטכנולוגיה מתקדמת באמצעות שני מנועי ענק, הצריכה מחד וההתייעלות מאידך, כשהיא מרחיבה את עוצמות הביקושים מחד ומייעלת את התעשייה שמספקת אותם מאידך, ותהליך כזה לא ייעצר בגלל תחזיות נמוכות מהקונצנזוס של וולמארט, ירידה בהכנסות אנבידיה או חששות מאינפלציה.

אחד הסקטורים היותר מעניינים להשקעה

מי שמאמין כמוני שהתנהלות מהפכת הטכנולוגיה הנוכחית והשפעותיה זו חזרה על קודמותיה מהעבר רק בעוצמה גדולה בהרבה, צריך להיות עם האצבע על הדופק כמו שאומרים. צריך לעקוב אחרי המתרחש בפועל, לבחור סקטור שנראה לו שנמצא בתהליך של צמיחה מואצת בגלל המהפכה, ולנצל את התיקון כדי להתבסס בסקטור אם באמצעות מניה מובילה או באמצעות סל או קרן. ההצעה שלי היא, שאם אכן יהיה תיקון נוסף (שמתבקש), כדאי להקדיש זמן ולעקוב אחרי אחד הסקטורים הכלכליים היותר מעניינים להשקעה, סקטור "שירותי המדע ופיתוח המכשור לקידום המהפכה עם דגש על התעשייה הרפואית".

• האם הכוכבות הנופלות של תחום מדעי החיים יצליחו להתאושש?
• תרמו פישר הכתה את התחזיות בשורה העליונה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הנישה שכוללת פתרונות מדעיים, מכשור אנליטי, אבחון מיוחד, מוצרי מעבדה ושירות ביו-פארמה מתרחבת כל הזמן. מדובר בנישה שחשיבותה הולכת וגדלה ככל שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת, ובמיוחד עם התמזגות ה-AI ולמידת המכונה. כבר בתחילת המאה ה-20 זיהה מהנדס בשם צ'סטר פישר את הצורך הגדל בציוד מתאים, בבדיקות מעבדה ובשירות מדעי תומך לתעשייה, והקים לצורך כך חברה מתמחה בשם Fisher Scientific. פישר גם הוציא את הקטלוג הראשון לציוד למעבדה, Catalog of Laboratory Apparatus & Supplies 50. שנה מאוחר יותר הקימו שני מדענים מאוניברסיטאות MIT ומהרווארד חברה נוספת בתחום, Thermo Electron, וב-2006 החליטו שתי החברות, אז ציבוריות, להתמזג תחת השם Thermo Fisher Scientific (סימול:TMO). החברה יצאה לדרכה המשותפת עם הכנסות של 9 מיליארד ב-2006. בסוף העשור הראשון של המאה התחלקו הכנסות החברה בין שירותים לחברות במדעי החיים וחברות בתחום הבריאות, אלא שלאחר היציאה ממשבר 2008 גילתה התעשייה כולה את הצורך בשירותים הללו, וכיום למעלה מ-50% מההכנסות מגיעות מחברות תעשייה "רגילות", בעיקר בתחום הסביבתי והביטחוני.

אבל ההצלחה, כמו תמיד, טמונה כולה בניהול. ב-2009 התמנה מארק קספר, שהיה המנהל התפעולי בתרמו אלקטרון, למנכ"ל ומאז 2020 הוא גם היו"ר. קספר לקח את החברה עם הכנסות של 10.11 מיליארד, רווח תפעולי של 1.05 מיליארד ונקי של 850.3 מיליון או 2.01 דולר למניה שבאותם ימים נסחרה סביב 35 דולר, ואת 2024 סיימה החברה עם מכירות, רווח תפעולי ונקי של 42.9, 7.7 ו-6.34 מיליארד בהתאמה או 21.86 דולר למניה. הקונצנזוס חוזה רווח למניה של 23.33 ו-25.82 דולר בשנים 2025-6 בהתאמה (מכפילים של 23 ושל 21 ל-2025-6), והמניה נסחרת סביב 540 דולר, כ-18% מתחת לשיא כל הזמנים שלה בסוף גאות 2021. 

מדוע היא תקועה מאז? ראשית, בשל ההערכה המטורפת אליה הגיעה בסוף 2021 אבל גם בגלל החששות ממיתון, מאינפלציה ושאר מרעין בישין שמקובלים על התקשורת ושמלווים את שוק המניות מאז, למרות שבפועל העסקים ממשיכים לפרוח. במורגן סטנלי עדכנו את ההערכות לאחר פרסומי הרבעון האחרון שהיכו, כהרגלם, את הקונצנזוס, ושם נותנים מחיר יעד של 647 דולר למניה (לעומת 664 דולר  של הקונצנזוס). HSBC קובע מחיר יעד של 690 דולר. 

• נשים, חיילים וכסף גדול: תופעת "האלמנות השחורות" שמטלטלת את רוסיה
• באפט מגייס חוב במטבע היפני - רמז להגדלת פוזיציה במניות?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

במהלך השנים מאז התמנה קספר למנכ"ל רכשה החברה כל מתחרה פוטנציאלי בתחום הנישה, את רובם עוד בשלבים מוקדמים. ב-2013 הצליח קספר להכות את ענקית התרופות השווייצרית  Hoffmann-La Roche (סימול:RHHBY) במלחמה לרכישת חברת Life Technologies, שהוקמה ב-2008 ממיזוג של שתי חברות ביו-רפואיות והובילה את השירותים המדעיים והציוד המיוחד לתחומים כמו הטיפול בתא, ריצוף DNA מתקדם ובדיקות גנטיות. ROCHE תכננה להיכנס באמצעות הרכישה לשוק הבריאות האמריקאי, אבל קספר הציע 13.6 מיליארד דולר - שהאנליסטים חשבו בזמנו שמדובר במחיר מטורף, מה שעזר לתרמו-פישר לצמוח כפי שצמחה.

תרמו פישר מציגה התרחבות בפעילות וברווחיות 

מדוע TMO מעניינת? ראשית, כי מדובר במניה שבין היציאה ממשבר 2008 לשיאי דצמבר 2021 עלתה ב-118% יותר מהנאסד"ק וב-81.5% יותר מסל הציוד הרפואי IHI אלא שמאז שיאי 2021 ירדה ב-17% לעומת עליות של 25% ו-10% בנאסד"ק וב-IHI בהתאמה, וזאת למרות שמבחינת הפעילות העסקית והרווחיות המשיכה החברה להראות עליות חזקות.

ממה נובעת האופטימיות ביחס לנישה בה פועלת ומובילה TMO? מדובר בנישה מורכבת ומגוונת שמושפעת בעיקר מההשקעות בתחום הבריאות, במיוחד בפיתוח כלי אבחון וניתוח מתקדמים אבל שמתפשטת במהירות לכל התעשיות. אין מספרים שממוקדים בנישה ספציפית זו, אבל שוק שירותי המעבדות הקליניות לבדו הגיע ב-2023 ל-233.24 מיליארד דולר בארה"ב לבדה לעומת 84.2 מיליארד ב-2021, ואילו שוק המכשור האנליטי במדעי החיים שב-2024 הגיע ל-56.97 מיליארד דולר יגיע ל-91.48 מיליארד דולר עד 2032. אלו רק שתי דוגמאות, כאשר מערכות הבריאות, בגלל המעבר למניעה בעיקר, הרובוטיקה, המלחמה בסרטן וכו' ישקיעו יותר ויותר כספים בשירותים המדעיים למיניהם, שלא להזכיר את ההתפתחויות בתחום כלכלת החלל. בכל מקרה, למרות אי ודאות כלכלית מסוימת, משקיעי ה-MedTech אופטימיים לגבי הצמיחה ב-2025.ושוב, לא למהר ולא לרדוף!

מה בדיוק עושה TMO? "אנו משרתים לקוחות העוסקים בתחום התרופות והביוטק, חברות שמפעילות בתי חולים ומעבדות אבחון קליני, אוניברסיטאות, מוסדות מחקר וסוכנויות ממשלתיות, כמו גם איכות הסביבה, תעשייה, מחקר וכאלו שמחפשות הגדרות פיתוח, איכות ובקרת תהליכים. ההצלחה שלנו משפרת יכולות של ביצועים טכניים בטכנולוגית-על, בידול מוצרים מהמתחרים, תהליכי מו"פ ופיתוח יישומים וכמובן מייעלת את הלקוח". השבוע סגרה החברה את רכישת היחידה העסקית לטיהור וסינון של  חברת Solventum (סימול:SOLV) בעסקת מזומן בשווי של כ-4.1 מיליארד דולר.

כה אמר וורן באפט

לסיום, מאוד מומלץ לקרוא את המכתב השנתי של וורן באפט: "עסקים, כמו גם אנשים עם כישרונות רצויים וכישורים אישיים (שעולם התעשייה והמסחר מחפש), ימצאו בדרך כלל, וכל עוד הסחורה או השירותים שלהם נחוצים על ידי אזרחי המדינה, דרך להתמודד עם חוסר יציבות כספית", כותב באפט במכתבו השנתי למשקיעים. "במקרה האישי שלי, אין לי כל כישרון או נכס מיוחד מהסוג של מצוינות אתלטית, קול נפלא, כישורים רפואיים או משפטיים יוצאי דופן ולכן נאלצתי, לאורך חיי, להסתמך על מניות (שמייצגות הצלחה של אנשים אחרים בעלי הכישורים שלי אין). כל חיי למעשה הייתי תלוי בהצלחתם של עסקים אמריקאים ואני אמשיך לעשות זאת". באפט כתב זאת כחלק מהניתוח השנתי הרגיל שלו על מצבה של ברקשייר האת'אוויי (סימול:BRKA ו-BRKB) בשנת 2024 והרבעון האחרון של השנה.

באפט, כמנהגו, נותן את הקרדיט להצלחה הבלתי רגילה שלו ושל החברה שהוא מוביל לכאלו "שיודעים להתמודד עם חוסר יציבות כספית". כלומר, כאלו שיש להם הכישורים הנדרשים להוביל, את עצמם או חברות שהם מנהלים, לשגשוג כלכלי ארוך טווח. כאחד שקורא את מכתבי באפט מאז שנות ה-70, לא זכור לי שאי פעם הוא הסביר איך הוא מזהה את אותם בעלי מזל עם הכישורים, אבל בכל מכתב שלו תוכלו למצוא דוגמאות כיצד החליט על השקעה זו או אחרת. בכל המקרים מדובר בהרגשתו כלפי ההנהלה, אופי האדם שמוביל והערכתו לגבי עתיד תחום העיסוק של החברה. 

תקראו במכתב המצורף כיצד רכש את חברת Forest River ב-2995 וב-800 מיליון דולר ממייסד החברה פיט ליגל. פשוט לא ייאמן אבל מזכיר את מה שסיפר בזמנו איתן ורטהיימר המנוח על רכישת ישקר. כלומר, הכישרון בו ניחן באפט הוא לזהות את אותם אנשים "שכן יודעים להתמודד עם חוסר יציבות כספית" ולשכנע אותם לעבוד עבורו, והיכולת שלו לזהות את אותן חברות ציבוריות "שיודעות להתמודד עם חוסר יציבות כספית". 

בהחלט מומלץ לקרוא בעיון את מכתב האורקל לפיו החברה מחזיקה, בבעלות מלאה של 100%, ב-189 חברות שמייצגות סקטורים עם צמיחה חזקה, ביקוש שגדל למוצריהן ושמנוהלות היטב. השקעות אלו מהוות למעלה מ-76% מנכסי החברה. את השאר מהוות כתריסר חברות ציבוריות גדולות, מהסוג של Apple, Coca-Cola, American Express, Moody’s ועוד, שכולן מציגות תשואות גבוהות מאוד על ההון העצמי. בסוף השנה הוערכו החזקות אלו ב-272 מיליארד דולר מתוך ה-1.033 טריליון שמוערכת הקבוצה כולה, ותתפלאו, אבל הקבוצה המפוארת הזו של מניות ירדה ב-23% ב-2024. הגידול בהכנסות הגיע מאותן 189 חברות בבעלות מלאה, חלק הארי מחברות הביטוח השונות. בסוף 2024 היו בקופת ברקשייר 332.4 מיליארד דולר במזומן. 

לבסוף, הפעם מציין באפט בגאווה, ש"ברקשייר שילמה בשנה שעברה ארבעה תשלומים למס הכנסה שהסתכמו ב-26.8 מיליארד דולר, 5% ממה ששילמה כל אמריקה התאגידית, ובנוסף שילמו לא מעט סכומים עבור מס הכנסה לממשלות זרות ול-44 מדינות בארה"ב". פעם אמרו על באפט ושותפו המנוח צ'רלי מאנגר ש"הם הפסידו את הגאות הטכנולוגית",  אבל העובדה היא שהם לא הפסידו כלום ומניית BRKA עדיין בשיא כל הזמנים.

 *אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.