מגדל "נגד" דש: "רמי לוי מנופחת, למניית 'צים שיווק' אין לאן להתקדם"

במחלקת המחקר של דש ברוקראז' פרסמו אתמול המלצה חיובית לסקטור מניות הקמאונאות, במגדל שוקי הון עשו את אותו הדבר היום - אבל יצאו עם מסקנות בהחלט שונות.

בעוד רמי לוי וצים שיווק זוכות לתשבוחות אצל דש, במגדל סבורים כי אלו כבר אחרי ה'הייפ' הגדול ובוחרים דווקא בטיב טעם כמניה המומלצת. נזכיר בעניין זה, כי טיב טעם כלל אפילו לא מסוקרת ע"י דש ברוקראז'.

רק אתמול הוציאה מחלקת המחקר של דש ברוקראז' סקירה אוהדת למניות סקטור הקמעונאות בישראל. מניית צים שיווק זכתה להמלצת 'קניה' במחיר יעד של 66 שקלים המשקף פוטנציאל אפסייד של כ-20% על מחיר הסגירה האחרון. על כך אומר דוד יוגב, מנהל מחלקת המחקר BUYSIDE במגדל שוקי הון, כי "מניית צים שיווק מתומחרת כבר באופן מלא ואין לה לאן להתקדם עוד".

גם מניית רמי לוי, אשר זינקה בכ-70% לאורך השנה האחרונה קיבלה אתמול ממאיר סלייטר, אנליסט הקמעונאות של דש, מחיר יעד של 140 שקלים בהמלצת 'תשואת יתר', כלומר דיסאונט של כ-20%. במגדל שוקי הון אומרים כי מניית רמי לוי מצויה בתמחור מלא ומחירה צפוי דווקא לרדת במהלך השנה הקרובה.

קמעונאיות המזון כבר עברו את השיא

באופן כללי, במגדל מציגים מספר סיבות לכך שהסקטור הזה לא יציג תשואה עודפת השנה. הסיבה הראשונה טמונה בעודף שטחי המסחר. "פתיחת הסניפים המסיבית הייתה מוצדקת במידה ושוק קמעונאות המזון היה צומח בקצבים גבוהים, אך לא זה המצב", כך לדברי דוד יוגב. בדש דווקא טענו בסיקרה שפורסמה אתמול כי התחרות על שטחי המסחר אינה כה אינטנסיבית, שכן קצב צמיחת השוק גבוה מקצב ההתרחבות של הסניפים השונים.

הסיבה השנייה נעוצה בתמחור נדיב. מניות סקטור קמעונאות המזון נסחרות ברמות מכפילים גבוהות. רמי לוי נסחרת במכפיל של למעלה מ-18, צים שיווק משייטת ברמת מכפילים של למעלה מ-20 ושופרסל נסחרת ברמת מכפילים סבירה יותר לסקטור (מכפיל 15).

"תמחור הסקטור נראה מוגזם עוד יותר כאשר משווים אותו לתמחור רשתות ענק בארה"ב כגון וולמארט (14), קרוגר (13) ואחרות", אומרים במגדל. לעומת זאת אומר סלייטר מדש כי תמחור המניות הנוכחי אינו מנותק מערכן הכלכלי של החברות ואלו צפויים עוד לעלות.

סיבה נוספת שמציינים במגדל הינה גידול בהוצאות. "הוצאות רשתות המזון צפויות לגדול בשנה הקרובה בשל עליית שכר המינימום, גידול בהוצאות שכ"ד (חידוש חוזים, הצמדה למדד), עלייה בהוצאות השיווק (התגברות התחרות), עלייה מסוימת בהוצאות המימון (בשל עליית ריבית) ועוד."

"טיב טעם בדיסקאונט של 30% לפחות"

המניה היחידה שמעניינת את מחלקת המחקר של מגדל שוקי הון היא טיב טעם, זו שבדש ברוקראז' בחרו דווקא שלא לסקר. "המניה שמעניינת להשקעה היא טיב טעם שעוברת תהליך משמעותי של שיפור בתוצאותיה מאז החלפת הבעלות בחברה, ואשר פועלת בסביבה פחות תחרותית מאשר רשתות הדיסקאונט תוך התמקדות במגוון מוצרים ובחוויית קניה."

בדש אומרים ל-Bizportal כי כעת הם מעדיפים שלא לסקר את מניית טיב טעם, מכיוון שהחברה מצויה בתהליך הבראה ולא במגמת הצמיחה הקלאסית שמאפיינת את הסקטור.

לסיכום, במגדל מעריכים כי מניות סקטור קמעונאות המזון לא יציגו תשואה עודפת ב-2011 עקב תמחורן המלא והלחץ על רווחיותן כתוצאה מהגידול בהיקף שטחי המסחר והתגברות התחרות - בעיקר בזירת הדיסקאונט.