האתגרים של משקיעי ביטקוין.

מהמרים על ביטקוין

כתבתי בטורים קודמים על היתרונות הטכנולוגיים והעסקיים של מנגנון הבלוקצ'יין (Blockchain), ועל פלטפורמת איתריום (Ethereum) והפוטנציאל הענק הטמון שלה. כמו כן, כתבתי בעבר על הבעיות המובנות של מטבע הביטקוין (Bitcoin) כנכס השקעה; בהיותו חסר ערך מהותי, לא ממש מטבע עובר לסוחר, משמש הרבה יותר מדי לפשע מאורגן ולהון שחור, ומהווה כלי לבזבוז אנרגיה מובנה ומיותר (כריה של מטבעות ביטקוין חדשים). באופן כללי, ראוי להתרחק מהביטקוין, ובמקום זאת לבחון השקעות חכמות יותר ביישומי הבלוקצ'יין המבטיחים.

קונים אבל לא בהכרח מבינים...

נסכם זאת בצורה פשוטה: מי שקונה היום ביטקוין, מהמר על כך שבעתיד יבואו אחרים שגם ירצו לרכוש ביטקוין (במחיר גבוה יותר). בעיני, זוהי ספקולציה נטו! מזכיר קצת את שיגעון הצבעונים בהולנד של שנת 1637; המשקיעים באמסטרדם רכשו פקעת בודדת של פרח טוליפ (צבעוני) - במחיר של אחוזה (קרקעות, בניינים, ציוד, מלאי ומשרתים). לא עבר זמן רב מדי (שנים בודדות) וכל מי ששם את כל כספו על פקעות הצבעוני - איבד הכל. זו תכונה קלאסית של בועות; המשקיעים מאוד מתלהבים (בלי קשר לעובדות), המחיר עולה ועולה, ושהאחרון יסגור את האור...

בימינו, מהמרי הביטקוין רוכשים אף פחות מפקעת הצבעוני. הם קונים כמה שורות קוד מחשב חסרי ערך ומהות, שלא ניתן לעשות עמם יותר מדי (למעט תשלומי כופר לפושעים), ומקווים שערכם יאמיר, בעיקר בגלל הכניסה של שחקנים חדשים. יש כאן מאפיינים קלאסיים של הונאת פונז'י (פירמידה) קלאסית; הכסף החדש מהווה מקור מימון לתשואה של הכסף הישן.

מבלי להבין יותר מדי על מה בדיוק מדובר, משקיעים רבים מחליטים לקנות ביטקוין מתוך גחמה רגשית. הם קונים סוג של "כרטיס לוטו טכנולוגי" על רעיון מופשט שטרם התפתח (מטבע הביטקוין). הם מוכנים להשקיע בכך סכום לא מהותי מעושרם; אם יצליח - ירוויחו, אם יכשל – עד אז, יכולים להתהדר ולספר לכולם שהם מושקעים בביטקוין...

• הדימום בקריפטו לא נעצר - מה יסמן תחתית?
• המסיבה נגמרה? מטבעות הקריפטו ממשיכים לאבד גובה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ראוי להכיר בכך שמי שרכש ביטקוין לפני שנים, הרוויח ובגדול. אולם, הסיכון הגלום מאוד משמעותי, ורואים זאת בניתוח הנתונים המהותיים (מה עומד מאחורי הביטקוין, רמת השימוש כמטבע עובר לסוחר, וכו') והכמותיים (רמת תנודתיות לאורך זמן) של הביטקוין. סיכוי נמוך לכך שהביטקוין ימשיך להניב תשואות שכאלה, באופן עקבי ומתמשך.

מתווכים בביטקוין

כמו כן, ראוי לחזור ולהזכיר כי לרוב המשקיעים קצת מאתגר לרכוש ביטקוין ישירות, ולבצע רישום ממשי ברשת הבלוקצ'יין. ברמה המופשטת: התהליך כולל הורדת תוכנה ייעודית, יצירת ארנק דיגיטלי, רישום הפקודה (דרך ברוקר), ושמירת סיסמא אישית ואנונימית. רק בעזרת סיסמא זו ניתן לקבל גישה לביטקוין. אם הסיסמא תאבד או תיגנב, כל ההשקעה בביטקוין יורדת לטמיון. מסיבה זו, יש מתווכחים רבים ומגוונים, שישמחו לקנות ולשמור בעבור המשקיעים את הביטקוין. אולם פה קבור הכלב; בגלל שביטקוין שמור במערכת אנונימית ומוגנת (סיסמא אישית), יש יותר מדי הטיות שליליות, לרעת המשקיעים.

זירות המסחר (או כל שם מכובס אחר למתווכים הפיננסיים לא מוסדרים בביטקוין) נתונות כל הזמן להתקפות סייבר מתוחכמות, שנועדו לגנוב את הסיסמאות ולקחת את מלאי הביטקוין המוחזק בידם. מפעם לפעם, ההאקרים מצליחים לגנוב את הסיסמאות (ואת מלאי הביטקוין), ואז מתגלה עד כמה המשקיעים לא היו מוגנים; אף אחד לא מפצה אותם על כספם שנעלם.

• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
• הבית הלבן באוויר: סיפורו של המטוס שהוביל את הנשיא טראמפ לישראל
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?

אבל כל זה במקרה הטוב, למרבה הצער, במקרים רבים מסתבר כי אחד ממנהלי זירת המסחר, לא עומד בפיתוי, משתמש בסיסמאות ולוקח לעצמו את כל הכסף של המשקיעים. והאמת, אין כל כך מה לעשות נגדו. הוא נעלם בחו"ל עם מספיק כסף לקנות אי קטן בדרום אמריקה, והמשקיעים נותרים עם הרבה הבטחות ובעיקר - חלומות.

לאחרונה, משקיעים רבים מצאו מזור למצב הבעייתי, והחלו להשקיע בביטקוין במסגרת מסודרת של קרן סל (ETF). ראוי לחזור ולהבהיר כי מדובר על השקעה ספקולטיבית, מאוד מסוכנת, שמהווה הרבה יותר הימור רגשי מהשקעה אסטרטגית. יחד עם זאת, ראוי להכיר בכך שרבים וטובים, מוצאים הנאה מסוימת, משותפות במטבע הווירטואלי החדשני, על כל חסרונותיו כמוצר השקעה. אז ראוי שנבין ונכיר את מנגנון ההשקעה הנפוץ, על יתרונותיו וחסרונותיו.

קרנות סל (ETF) על ביטקוין

כאמור, בחודשים האחרונים, החלו להיסחר בבורסות בארצות הברית קרנות סל על המטבע הווירטואלי – ביטקוין. הראשונה, הגדולה והמוכרת ביניהם הינה קרן BITO של חברת הענק ProShares. קרנות אלו מאפשרות לכל המשקיעים להיחשף למחיר הביטקוין בכלי פיננסי מוכר ופשוט, ללא התעסקות עם מתווכים פיננסים שונים ומשונים, ללא פתיחת ארנק וירטואלי ורישום מורכב ב- בלוקצ'יין. על פניו, פתרון נוח למשקיעים שמאפשר להם להיחשף לביטקוין, בלי כל הסכנות (האקרים, גנבים ומתווכים פיננסיים לא מקצועיים).

הציבור, לא נותר שאנן לקרנות הסל על ביטקוין, ולקרנות הסל יש זרם בלתי פוסק של השקעות בהיקף של מיליארדי דולרים (ארה"ב). הציבור בכללותו, מצביע ברגליים ומעדיף קרנות סל בפיקוח הרשות לניירות ערך (SEC) האמריקאי, מ-"זירות מסחר"; מתווכחים פיננסיים הפועלים לרוב ללא פיקוח ובקרה.

איך עובדת קרן סל (ETF) על ביטקוין?

בגלל המבנה של מטבע הביטקוין, ובגלל החשש שמישהו יגנוב / יברח עם סיסמאות הביטקוין, לקרן הסל יש אתגר ממשי להיחשף ישירות למחיר הביטקוין. הפתרון הפיננסי הינו קרן סל, שערכה תלוי בנגזרים פיננסיים מורכבים. במקרה הזה, קרנות הסל על ביטקוין רוכשת חוזים עתידיים על מחיר הביטקוין בעתיד. חוזה עתידי הינה התחייבות בין מוכר לקונה אודות המחיר העתידי של נכס כלשהו. למשל, חקלאי יכול לחתום על חוזה עתידי עם סופר גדול, לאספקה עתידית (בעוד חודשיים) של מוצר חקלאי (כמו תותים) במחיר קבוע וידוע מראש (15 שקל לקילו). כעבור חודשיים, החקלאי חייב למסור את התותים, והספור חייב לשלם את המחיר שנקבע.

באופן דומה, ישנו מסחר על נייר ערך מסוג חוזה עתידי על מחיר הביטקוין העתידי. קונים ומוכרים מסכימים על המחיר העתידי ונכנסים לחוזים מחייבים. חוזה עתידי על ביטקוין כוללת התחייבות (מצד המוכר) לספק כמות נקובה של ביטקוין, במועד עתידי מוגדר, במחיר שנקבע מראש. בהגיע העת, הקונה מתחייב לשלם עבור הביטקוין, במחיר שנקבע מראש בין הצדדים. באופן כללי, נסכם נאמר כי חוזה עתידי הינו נייר ערך מורכב, הדורש ידע מקצועי וניסיון רב.

קרן סל המתבססת על חוזים עתידיים = לטווח קצר בלבד

קרן סל (ETF) על מחיר הביטקוין, מתבסס כל כולו על חוזים עתידיים. הוא כולל עמלה תפעולית מפורשת של כמעט 1%, וכן עלויות עסקה פנימיות בגין גלגול החוזים העתידיים. השימוש בחוזים העתידיים יוצר עלויות מובנות, וכן יוצר פערים ממשים בין התשואה שהמשקיעים מצפים לקבל (לפי מחיר השוק של הביטקוין), לבין התשואה בפועל במסגרת קרן הסל. עלויות אלו ידועות בתחום כ- Carry Costs; עלויות ההחזקה. בקרן סל המתבסס על חוזים עתידיים, ה-Carry Costs (עלויות ההחזקה) משמעותיות - ככל שטווח ההשקעה יותר ארוך. היינו, למשקיע לטווח ארוך שמעוניין להחזיק חשיפה למחיר הביטקוין ליותר מכמה חודשים בודדים, מאוד לא מומלץ להחזיק קרן סל (ETF) על ביטקוין. קרן הסל נועדה יותר למשקיעים לטווח קצר.

עם כל המורכבות, למשקיעים לטווח הארוך בביטקוין, ראוי לבחון רכישה ישירה של ביטקוין, ברישום ממשי על רשת הבלוקצ'יין, ושמירת סיסמא אישית. מאוד מומלץ לקנות קרן סל על ביטקוין רק למשקיעים לטווח קצר (מספר חודשים).

מטבע הביטקוין אינו מהווה נכס השקעה; הוא חסר מהות, כמעט ולא משמש למסחר, מאוד תנודתי, מהווה כלי עבודה מרכזי בעולם הפשע והלבנת כספים, כולל מרכיב מובנה של בזבוז אנרגיה, ורב הנסתר בו על הגלוי. להבדיל ממטבע הביטקוין, הבלוקצ'יין (הבסיס הטכנולוגי) מאוד מעניין ומבטיח; איתריום כדוגמא.

למרות זאת, משקיעים רבים מבקשים להמר על עתיד מטבע הביטקוין, ברכישה של מעין כרטיס לוטו יוקרתי. הם צריכים לבחור בין: השקעה דרך מתווכים פיננסיים (זירות מסחר לביטקוין), קרנות סל על ביטקוין, רישום בעלות ישירות בביטקוין. במתווכחים הפיננסיים ישנם בעיות של גניבות, הונאות וחוסר פיקוח משמעותי. בקרנות הסל יש Carry Costs (עלויות החזקה) גבוהות, ולכן היא מיועדת לטווח קצר בלבד. ברישום בעלות ישירה יש תהליך למידה של סביבת עבודה קצת מורכבת.

הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.