לא מדובר במשבר אלא בתיקון שמתקרב לסופו - היכן קיימות כיום הזדמנויות?

כרגיל, אנחנו רוצים לשים דברים על דיוקם. לכן נחזור על שכתבנו מאז הכתבה הראשונה (שאיננו זוכרים מתי הייתה). הטור הנוכחי מיועד לתאר מצבים, בשום אופן לא להמליץ. אנחנו מנסים לתאר למה חברות מעניינות או לא - לתאר מצבים. מי שקונה על סמך מה שכתוב בטור זה הוא "אינדיאני", לא פחות ממי שקונה על סמך כותרת. בין אם אנחנו מתארים את אמג'ן, בנקו סאנטנדר, GE או AT&T, ועד למקרים בעייתיים כמו RADA ENZY או PLX, הכוונה היא לתאר מצב - לא להמליץ. לצורך החלטה, על הקורא / משקיע להתייעץ עם יועצו לניירות ערך או לקרוא אנליזות ולהחליט על פי מסקנות האנליסט.  

המנוע נשאר אמריקני - והמשבר הוא בעצם רק תיקון התיקון הנוכחי מזכיר בצורה מדויקת את התיקון שהיה בין אפריל לספטמבר 2011, אז ירד מדד ה-S&P500 ב-18.3%, ובדיוק מאותן סיבות בהן מסבירים את התיקון הנוכחי. מה שהצית את התיקון דאז היה השילוב בין החששות מהחוב האירופי (בהובלת ספרד, איטליה ופורטוגל. השיא היה הורדת דירוג ה-AAA של החוב הצרפתי), שיביא להתפרקות גוש האירו. במקביל, היו טענות חוזרות ונשנות לאחר עלייה של יותר מ-100% במהלך השנתיים שחלפו מאז פברואר-מארס 2009 - המניות בבועה.

לעומת זאת, התיקון הנוכחי, שהחל ביולי השנה, והוא השביעי מאז אפריל 2011, הוצת בשל "המשבר הסיני". הוא מלווה (שוב) בטענות מומחים, שלאחר עלייה של כ-100% נוצרה בועה נוספת. ירידות במחירי הנפט והסחורות "ליוו" את תיקון 2011 בדיוק כשם שהן מלוות את תיקון הנוכחי, תבדקו ותיווכחו.

אבל המציאות בשטח שונה. הכלכלה האמריקנית, שהיא עדיין מה שקובע בוול סטריט, התאוששה משמעותית מאז הרבעון הראשון של 2011. התוצר עלה מ-14.969 טריליון ל-17.419 טריליון השנה, ואין שום ספק שמצבן של החברות שמרכיבות את המדד טוב בהרבה משהיה ברבעון הראשון של 2011. לא פלא שכשהמשקיעים גילו את העובדות בספטמבר 2011 - הנפילות נעצרו. וביולי 2015, לאחר מספר תיקונים קטנים בדרך, שבר המדד שוב את שיא כל הזמנים.

• "תנצלו את העליות מהשבוע כדי להיפטר מהמניות שלכם"
• הנאסד"ק עלה ב-1.3%, טסלה ב-9.8%, אנבידיה ב-4.3%

"המשבר הסיני", עם כל הכבוד, מפחיד מבחינה כלכלית, אך פחות מ"המשבר האירופי" שהוביל לתיקון 2011, ונחזור על ההסבר מדוע. מבחינת ההתאוששות הגלובלית סין היא עדיין "כלכלה נגררת".  ה"כלכלות שגוררות את ההתאוששות" הן ארה"ב תחילה, ויפן ואירופה בעקבותיה. מנוע הצמיחה היחיד של ההתאוששות הכלכלית הגלובלית הוא הצריכה, ובינתיים הוא Made in the USA.

הצריכה האמריקנית שהוציאה את ארה"ב ממשבר 2008, ממשיכה ואפילו מתחזקת (ראו הרבעון השני ואוגוסט שפורסם השבוע). יש 2 מדינות בעולם שמסוגלות להצטרף לשלישייה המובילה עם הזמן והן סין והודו. למה? כי מדובר בשתי מדינות עם כשלושה מיליארד צרכנים שעוברות מהפך כלכלי / חברתי שבסופו ישנו מעמד צרכנים ענק. בשלב הנוכחי השתיים צרכניות חומרי גלם שמשמש לצורך בניית כלכלה מקומית או יצור עבור הביקוש המערבי. הן מדינות שהולכות על אסטרטגיית צמיחה ומעבר לכלכלה חופשית, ששואפות להיכנס למועדון היוקרתי ועושות הכל להגיע לשם.

הודו וסין בונות את מנועי הצמיחה שלהן על תעשיית ההייטק, כי השילטון בשתיהן מבין שרק תעשייה זו תוכל להעביר אותן למקום מוביל שמחייב יכולת צריכה של מוצרי צריכה ושכבת ביניים חזקה. שני מנהיגי המדינות, שגם מתחרות זו בזו וגם סוחרות זו עם זו, בילו את כל השבוע שעבר בעמק הסיליקון (לא בוושינגטון). הם משקיעים סכומי עתק בשדרוג כלכלת מדינותיהם באמצעות אותן תעשיות הייטק. מנהיגה החדש של הודו פרסם בפגישותיו בקליפורניה מכרזי ענק לחברות מהתחום - מתשתיות ועד לחברות הרשת. "India Replaces China as Next Big Frontier for U.S. Tech Companies", כתב הניו יורק טיימס בשבוע שעבר.  שני המנהיגים של שתי המדינות הגדולות בעולם לא רואים משבר כלכלי באופק, אלא המשך הצמיחה. תעשיית ההייטק משכפלת פי כמה את תרומתן של תעשיות הרכב והמטוסים מלפני 100 שנים, והיא רק מתחילה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הסירו דאגה מליבכם: בסופו של דבר, כולנו רוצים פייסבוק ומכוניות הסכנה להתאוששות הגלובלית שבגלל אסטרטגיית שדרוג סין תעבור, זמנית, מצמיחה של 7.5% ל-5%-6%, אינה רצינית. שום דבר לא יכול לעצור ההתאוששות, ודווקא סין תעשה ככל יכולתה להגביר את קצב הצמיחה. גם מחיר נפט, שאולי וכנראה ימשיך לרדת, לא יעצור.

נכון, ישנן סכנות - סין עלולה להתרסק בדרך לשדרוג. אירופה עלולה להפוך מוסלמית, ספרד תתפרק ובעקבותיה גוש האירו ודאע"ש יכבוש את עירק וסוריה וייכנס לאירן ורוסיה. אבל להוציא את אלו - הרוב הגדול של הגורמים המעכבים הם זמניים, כמו התיקון הנוכחי. יודעים למה? כי כל שבעת מיליארדי תושבי העולם רוצים פייסבוק, כולם רוצים סמארטפון ומכוניות, אפילו האירנים. זו הסיבה למשל שבעיצומו של תיקון הצליחה קרן ההון המובילה KKR לגייס בתוך יום אחד 1.3 מיליארד דולרים לקרן להשקעה בחברות היי טק עם דגש על סייבר.

ובינתיים מתמלאות קרנות המזומנים, התשואה על האג"חים יורדת וה"מציאות" האמיתיות / כלכליות במניות מפתות יותר ויותר. יש לנו "חשש" שלמרות שאוקטובר בפתח (והוא חודש "מבלבל", שגם המשברים הגדולים וגם השיאים הגדולים אירעו בו) התיקון מתקרב לסיומו. במיוחד אם יתברר שהחברות המשיכו להרוויח טוב גם ברבעון השלישי, שנתוניו מתחילים להתפרסם השבוע. אבל אנחנו חוזרים ומזהירים שוב, זו אינה המלצת כניסה למניות, זה תיאור מצב ומי שייכנס על סמך הקטע הזה הוא, כאמור, "אינדיאני" נטו.

איך מתנהגים בתיקון שכזה? אף אחד לא יכול לייעץ למשקיע שנתפס בתיקון מהסוג הנוכחי, ללא מזומן ועם תיק מלא מניות, מה לעשות - איש אינו יודע באיזה שלב של התיקון נמצאים היום. תאוות הבצע והפחד משפיעים הרבה יותר מההיגיון. משקיע הגיוני / סולידי, שבכל זאת מחפש "מציאות", צריך לחפש אותן בתחומים שהסיכוי שימשיכו לצמוח גדול (כמו ביו, הגנה על הרשת, הגנה אלקטרונית, צעצועי אלקטרוניקה ותקשורת, חקלאות ועוד), ואז להתמקד רק בחברות מובילות, חזקות מאזנית ועדיף שמחלקות דיבידנד.

אם משקיע חושב שתחום הביו טכנולוגיה הרפואית מעניין היום בעקבות הירידות החדות, עדיף שיתמקד במניות כמו AMGN, RHHBY ,GILD ושכמותן. אם הסייבר סקיוריטי נראה לו - יש מבחר גדול, וכך בכל תחום אחר. חושבים ששעשועים וקזינו הם תחומי הצמיחה? התמקדו ב-DIS ,LVS. אם הרשתות החברתיות מעניינות אתכם התבוננו ב-FB.

מנגד, לאנשים שנקלעו למשבר עם מזומן, נוצרת כאן הזדמנות לאסוף קבוצת מניות איכותיות שהוא יכול לארגן גם כהשקעה מניבה. צריך לקחת בחשבון שכשמנסים לדוג איכויות במחירי סוף עונה, הסיכוי שתחומים מהירי צמיחה, כמו הביו טכנולוגיה או ההגנה על הרשת, ירדו ל"מכפילי סמואלסון" קטן ביותר.

זה המקום בו חלומות נשארים גדולים

לנו קשה להאמין שהביקוש למוצרי סקטור הביו-טכנולוגיה רפואית יתמתן בעתיד הנראה לעין. ולמרות מה שאומרת הגברת קלינטון, גם מחירי התוצרת שלו ימשיכו לעלות. אנחנו מאמינים שאם התיקון יאפשר לרכוש את המניות המובילות בתחום, לאחר שזה יסתיים, התמורה תהיה גבוהה.

"הסקטור שיצר את הבועה הנוכחית", זעקו הכותרות, "מוביל את התיקון". לא ברור מי מוביל ומי מובל וגם על  ההגדרה "בועה" אפשר להתווכח, אבל דבר אחד בטוח - סקטור הביו-טק הרפואי הניב למשקיעיו בשנים האחרונות תשואה גבוהה ביותר וימשיך לעשות זאת. זה התחום בו החלומות הגדולים ואינם נעלמים - הם חוזרים בכל לילה. ההתקדמות הטכנולוגית פועלת להמשך ההצלחות בתחום. למרות שהביו הוא "הינוקא" מבין תחומי הרפואה, התפתחו בו מספר חברות ענק עם המון פוטנציאל, גדושות בכסף וגם מחלקות דיבידנד נאה, ובפעם הראשונה מזה שנים הערכתן מתקרבת לערכים כלכליים. מתי ראינו את GILD או AMGN במכפילים כאלו עם תשואת דיבידנד כזו? (מי שיקנה את המניות בגלל המשפט הזה צריך להתאשפז).

תחום הביו טכנולוגיה הרפואי פרץ לרפואה המסחרית בעקבות התקדמות מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה, וכמו תחום הרפואה כולו הוא יוצר אינספור חלומות לאנושות שהמהפכות הנ"ל הצליחו להעביר למציאות. הביו טכנולוגיה, שהוא עדיין מגזר קטן יחסית לפרמקולוגיה ולגנריקה, מלבד תרומתו הרפואית, מזרז פיתוח, ייצור ושיווק תרופות ותהליכים. מעבר לכך, הוא מאפשר כניסה וטיפול במחלות שלא היה להן מענה. בדיוק כשם שוול סטריט נדלקה על תחום הפרמקולוגיה בעקבות הצלחת באייאר לפתח מסחרית את האספירין ולמגר בעזרתו את מגפת השפעת הספרדית ב-1918, כך נדלקה אותה וול סטריט בשנות ה-80' כאשר חברות כמו ביוג'ן, ג'אנאטק (היום חלק מרוש השוויצרית) ואחרות הופיעו בבורסה ויצרו חלום ענק.

תיקונים הם הזדמנויות לחטוף חתיכה מהעתיד  ישראל הייתה חלוצה בתחום: 2 חברות, ביו טכנולוגיה כללית של הפרופסור חיים אביב ואינטרפארם של ישראל מקוב, לקחו חלומות ממכון וייצמן והפכו אותם להצלחות ענק שכולן בידיים זרות היום. מאז גל הנפקות של תחילת שנות ה-80' נסחרות חברות הביו טק תמיד בהערכות גבוהות. מפעם לפעם, אם בגלל אכזבה, תיקון או משבר גדול, הן יורדות לקרקע ואפשר לרכוש אותן במחיר כמעט כלכלי (לא זכור לנו אפילו פעם אחת שהמחיר ירד לכלכלי ממש, אלא אם החברה נכשלה בפיתוחיה).

בפועל, התעשייה הביו טכנולוגית הצדיקה את התלהבות המשקיעים והיום יש עשרות חברות שהצליחו בגדול. בעשור האחרון, לנוכח ההצלחות והרווחיות, חברות פרמקולוגיות ואפילו גנריות החלו לחדור לתחום כך שצריך הרבה מזל אם רוצים לבחור במניות מנצחות - ולשם כך יצרו את הסלים, ה-ETF, המתמחים.

סלי הבריאות הגדולים, כמו XLV או VHT כוללים בתוכם את כל חברות הביו רפואה הגדולות, האמריקניות, אבל גם את המובילות בפרמקולוגיה, גנריקה, בתי חולים וציוד רפואי. מבחינת התשואה, סלים אלו מפגרים משמעותית אחרי הסלים שהם ביו נטו, אבל גם "פגיעים" פחות במשברים. בתחום הביו נטו ישנם סלים שמשקל הענקיות בהן גדול, כמו IBB ושורה ארוכה של סלים "מתמחים" יותר כמו XBI, FBT, PBE, BBP ואפילו SBIO ו-BBC, שמנסים להתמקד בחברות קטנות ובינוניות שבאמתחתן תרופות "חלומיות" בשלבי בדיקות מתקדמים. התשואה, לאורך זמן, דומה, כאשר IBB, XBI ו-FBT מובילים.

הבעיה היא שאין סלים או קרנות שכוללים את תחום הביו הגלובלי כולו, כך שלא תוכלו למצוא ענקיות כמו RHHBY בסלי הביו הרגילים, שגם אינם כוללים את חברות הפארמה והגנריקה שנכנסו לתחום. האפשרות היחידה לכלול את חברות הביו הגלובליות היא באמצעות סלי / קרנות רפואה / בריאות גלובליות כמו IRY, שגם הן, כמו XLV, מניבות תשואות נמוכות מסלי הביו נטו, אבל זו אופציה.