כשהמים סוערים: 3 עובדות על בחירה נכונה של מניות - ודוגמה אחת להמחשה

יכול מאוד להיות שבגלל הפרש הגילאים שביני לבין חלק מהקוראים, קיים פער בין המסר שאנחנו רוצים להעביר לבין הבנתו על ידי חלק מהקוראים. ננסה, שוב ובפעם האחרונה, לסכם את הדעה שלנו לגבי המצב בשוק ההון הגלובלי. נתחיל בעובדה שאיני חולק על כך שחלק גדול מהמניות המובילות "יקרות", לכן בכל מאמר אני חוזר על האזהרה שאסור לרדוף אחרי מניות. יחד עם זאת, יש 3 עובדות שאי אפשר להתעלם מהן.

האמונה בכלכלה תישאב עוד "מאמינים" הראשונה, לאורך זמן אין שום מכשיר השקעה שיכול להתחרות במניות המובילות והעובדה במדדים. השנייה, נכון להיום מעולם לא היה מצבן של החברות המובילות טוב יותר - הן מוכרות יותר, מרוויחות יותר ומגדילות את הדיבידנד, כאשר מהפכות הטכנולוגיה והגלובליזציה תומכות בהן כל הזמן. העובדה השלישית, שהעולם נמצא רק בתחילתה של המהפכה התעשייתית/חברתית, שמשנה סדרי עולם וגורמת לגידול מסיבי של הצריכה הגלובלית - מה שעוזר אפילו יותר לחברות המובילות. נכון, התהליכים הכלכליים החיוביים מתבצעים ב"סביבה עוינת" של תסיסה חברתית גדלה, התפתחות "קפיטליזם חזירי", קונפליקטים פוליטיים, שטפון מידע שמקשה על זיהוי עובדות ותחרות התקשורת על הרייטינג גורמת להשתלטות "תרבות הכותרות", ממנה ניזונים ועל פיה חיים יותר ויותר משקיעים. בכתבות שלנו אנחנו פונים לקהל שמאמין, שלמרות כל הבעיות, הכלכלה הגלובלית תמשיך להתקדם ולצמוח בהובלת ארה"ב, ועם הזמן תשאב לתוכה יותר ויותר "מאמינים". בקיצור, אנחנו מאמינים במה שנקרא Reaganomics, עם כמה שינויי התאמה. אנחנו מכנים זאת "כלכלת שוק חופשי מבוקרת". זו האמונה שלנו, נקודה. מי שלא מסכים, זו בהחלט זכותו, יש מספיק דעות אחרות.

אווירת הפחד והמלחמה על הרייטינג מאז החלה המהפכה התעשייתית השנייה להשפיע על הכלכלה המסורתית באמצע שנות ה-90', הכלכלה הגלובלית צמחה במונחים ריאליים מ-33.6 טריליון דולרים אל למעלה 80 טריליון השנה, כאשר מהפכת הטכנולוגיה מזרזת ומוזילה את התהליך. קצב כזה לא נראה מאז המהפכה התעשייתית הראשונה. ולכן אנחנו אופטימיים. "הרעשים" שבדרך, שהתבטאו במשברים בבורסה בשנים 1997 (משבר הנמרים), 1998 (משבר LTCM), משבר הבועה ב-2000-2, המשבר ב-2008-9 והמשבר של רוביני שהבטיח דאבל-דיפ באביב 2011 הם תיקונים שנוצרים מסיבות שונות, מלובים בפאניקה ומהווים חלק מתהליך התמזגות המהפכה הטכנולוגית לתוך הכלכלה המסורתית. בשורה התחתונה הם רק "תיקונים", כי את המהפכה קשה מאוד לעצור. גם החששות הנוכחיים, אם בגלל רמות השיא במניות, המשברים ביוון וסין, פחדים ש"מגובים" בבעיות פוליטיות שמצטברות (אירן ודאע"ש), ובמנהיגים חסרי יכולות החלטה וחוט שדרה. כל אלה יוצרים אווירה של פחד שעלולה להפוך, בעזרת תחרות הרייטינג בתקשורת, לפאניקה ותיקון משמעותי. עם זאת, למשקיע הממוצע ממילא אין מקלטים אמיתיים להסתתר בתוכם נגד מצבים אלו, אפילו "המזומן הוא מלך" אינו כזה יותר. כיוון שגם תיקון זה, אם יגיע, לא יעצור את התקדמות המהפכה הגלובלית / טכנולוגית, האם משבר 2008 עצר את מכירות הטלפוניה החכמה בדיוק באותה שנה? כשאפל (AAPL) החלה למכור את האייפון בקיץ 2008 מחיר המניה צנח מ-25 ל-12 דולרים בסוף השנה. גם התיקון הנוכחי, אם יהיה, יהפוך בסופו של דבר להזדמנות קנייה נוספת. אנחנו כותבים כל הזמן שהשקעה במניות המובילות היא התשובה. צריך סבלנות. צריך לדעת איך ומתי לקנות. "המניות המובילות" הן כאלו שכלולות במדד ה-500 S&P, שכולל גם את 30 מניות הדאו, גם את 100 המניות המובילות בנאסד"ק ואת הגלובליות הגדולות. אלו המניות שמייצגות את החברות שירוויחו ויעזרו להוביל את התהליך. אלו החברות, שלצד צמיחתן, תמשכנה להעלות דיבידנד ולרכוש מניותיהן. התחרות היחידה הריאלית מול מניות הן אגרות החוב "החזקות", הממשלתיות של ארה"ב בראשן. אגרות החוב, למי שמאמין בתרחיש המשך הצמיחה הגלובלית, תלחצנה מטה בגלל הסיכויים להעלאת הריבית. נכון, ככל שתגדל הפאניקה יברחו רבים לאג"חים ואלו יעלו זמנית. אבל הכדאיות הכלכלית באה בדמות רמות התשואה הנוכחיות. גם הכדאיות להשקיע באלטרנטיבות הגדולות האחרות כמו נפט, מתכות ונדל"ן ריאלי, נמוכה בהשוואה (עדיף ונוח יותר להשקיע היום בנדל"ן באמצעות סלי הריט). בואו ניקח דוגמא להמחשה נניח שלאחר בדיקת התחומים החלטנו להתמקד בתחום הגנריקה, וכמניה מובילה בתחום בחרנו במניית TEVA. הדוגמא הזו מתאימה לכל תחום וחברה שאתם בוחרים להכניס לתיק ההשקעות לטווח הארוך, בין אם החלטתם להיכנס לתחום הביו באמצעות AMGN או לתחום התמיכה בחקלאות באמצעות SYT או MON. טבע מזוהה ומתמקדת בתחום הגנרי. נכון, היא הגיחה לפארמה עם הקופקסון והצליחה מעל ומעבר, אבל ההתמקדות והידע הם בגנריקה - וזו נחשבת כאחד מתחומי הצמיחה המעניינים ביותר. התחום גלגל 350 מיליארד דולר גלובלית ב-2015, שמתוכם כ-160 מיליארד בארה"ב. הוא ימשיך לצמוח בקצב שנתי (2015-2030) של 11%-12%, וזה לפני כניסת הביו סימילאריים. כאשר משקיע מחליט להיכנס לתחום הגנרי, יש לבחירתו 10 חברות מובילות בולטות, TEVA ,Novartis ,Allergan ,Mylan ,Sun Pharmaceutical  ,Aspen Pharmacare, Hospira, Sanofi  ,Fresenius SE & Co. KGaA ,LUPIN ההודית ו-Perrigo. מניית TEVA נמצאת היום קרוב לשיא כל הזמנים שלה, אליו הגיעה באפריל השנה - 68.75 דולרים. הקוראים הוותיקים שלנו יודעים שנכנסנו לטבע, בלוויית קבוצה גדולה של משקיעים, לאחר הנפקתה בניו יורק ברמות מחירים של 3-4 דולר דאז או כ-20 סנט בהתאמה להיום. חלק מהמשקיעים עדיין מחזיקים במניה, הרוב נטשו עם עזיבתו של אלי הורוביץ ז"ל במארס 2010, כ-13 שנים לאחר הרכישה. הקבוצה כולה החזיקה בעת המכירה את חבילות ה-TEVA בחינם, ולאורך הדרך מכרו חלקים כשהמניה שברה שיאים לבקרים. היה לנו משקיע אחד למשל שרכש בסוף 1987 20 אלף מניות TEVA ב-4 ד' דאז. במהלך השנים המניה שברה שיאים. למרות שכיועצים הצענו לו לשחרר חלק, "לסגור רווח", סירב וכל פעם מאותה הסיבה - "שום דבר בסיסי לא השתנה מלבד המחיר, ובשביל מחיר בלבד לא מוכרים". במהלך 1999 המניה שילשה את מחירה ל-20 ד'. צלצלנו לאיש והצענו לו למכור חלק, אחרי הכל הוא היה מורווח פי 100 על השקעתו. ומה הייתה התשובה? "למה?" שאל, "משהו לא בסדר בחברה? הורוביץ עוזב? הדוחות מצוינים, לא?". "אכן", ענינו, "שום דבר לא קרה, אבל למה שלא תיקח רווח?". האיש פשוט לא הבין, "התחום הגנרי רק מתחיל", אמר, "וטבע מתבססת בהובלה. אם אני מוכר חלק מההחזקה, מה אני עושה עם הכסף - 35% הולך למס, והשאר? אני מאמין בתחום הגנרי, אז מה אעשה? אקנה MYL? אם וכאשר הורוביץ יעזוב תן לי צלצול שוב". ב-2010 צלצלנו שוב, "הורוביץ עוזב? נמכור חצי", אמר. "למה חצי? ומה תעשה עם הכסף?" שאלנו, "חצי כי אני עדיין מאמין שהתחום הגנרי רק בתחילת דרכו. תסתכל על העלויות של התרופות, וטבע היא המובילה. מה אעשה עם הכסף? אחפש משהו אחר. יש לי זמן, אעשה מחקר באינטרנט ונראה, אולי סל שמייצג תחום מעניין. אולי, אם המניה תרד ויתברר שמי שמחליף את הורוביץ טוב כמוהו, אחזור". עד העשור האחרון זה היה דפוס ההתנהגות האופייני למשקיע האמריקני הסולידי, כאשר זה בחר בהשקעה לטווח הארוך, הוא עקב מקרוב אחרי 2 פרמטרים: ההתפתחויות בתחום והתפתחויות בחברה, עם עין בוחנת בעיקר על ההנהלה. כל יתר הפרמטרים הם פונקציה של יכולת ההנהלה להוביל את החברה. בשנים האחרונות, בגלל התנודתיות הגדלה, הם מנצלים תקופות שיא לשחרור חלק מהמניות ותקופות שפל לאיסוף מחדש. אבל כל עוד האמונה בתחום ובחברה נשארים, אין טעם לחפש הרפתקאות אחרות. באים משקיעים צעירים ואומרים, "אבל היום TEVA יקרה להשקעה, היא כמעט בשיא והקופקסון בירידה". "אכן, אמנם הקופקסון בירידה,אך זו מגולמת במחיר. אם טבע תמשיך להתמקד בגנריקה, ומפעם לפעם תגיח לפיתוח תרופות אתיות, היא תמשיך לשגשג ובמקביל תלמד לשפר את מרווחי הרווח בגנריקה. האם כדאי למהר ולקנות כעת? ב-60 דולר המניה? לדעתנו לא. למרות שבתוך הקבוצה המובילה בתחום הגנרי, TEVA נסחרת במחיר כלכלי טוב יותר יחסית לקבוצה (מכפיל קונצנזוס של כ-11.8 ל-2015 וכ-12 ל-2016), כדאי להמתין ובעיקר בגלל אווירת התיקון שמתחזקת. יש סיכוי סביר שבין הפרופסור שילר לגורואים לעת מצוא, כמו פייבר, ופרשנים שמנסים להתבלט בעזרת חדשות שליליות ומבטיחים התרסקויות, פירוק האירו והמשבר בסין - משאלת התיקון תממש עצמה. גם אם טבע תצליח לרכוש את מיילן (אנחנו מאוד מקווים), עלולה להיווצר אווירה שלילית עקב בעיית חוב גדולה ובעיה ניהולית (ויגודמן עדיין תחת זכוכית המגדלת). אם תיכשל יגידו שזה רע. הקופקסון, בין אם נלקח בחשבון או לא, ימשיך ללחוץ. מספר אנליסטים העלו לאחרונה את המלצותיהם על החברה. ניצול תיקונים לבניית פוזיציה מה שכתבנו על טבע נכון לגבי כל בחירה אחרת. אבל התנאי להצלחה - לימוד מעמיק של התחום והחברה. דוגמאות לסקטורים מעניינים היום? אנחנו מאמינים שתעשיית הטיפול במים, תעשיית ההגנה על הרשת והאינפורמציה, הביטחון החכם (אלביט), כל תחומי הרפואה, התמיכה בחקלאות (סינג'נטה, ADM או מונסנטו), התמיכה הטכנולוגית בהעברת מידע, חברות שמובילות חדשנות טכנולוגית צרכנית וחברות של חדשנות בפיתוח הטכנולוגי (כמו TMO ו-A). רוב החברות המובילות בתחומים אלו, כמו TEVA בגנריקה, נמצאות ברמות שיא. לכן כדאי לנצל תיקונים לבניית פוזיציות. אם למשקיע אין חשק להרטיב רגליו במחקר, עדיף שמלכתחילה יחפש את הסלים או הקרנות שמייצגים את התחומים בהם הוא מעוניין להשקיע. בשבוע הבא נכתוב על תחום התמיכה בחקלאות שנכנס לטריטוריית הקניה.