הזקן והים: האם AMD היא דג גדול ששווה לתפוס?

אנחנו מדגישים כל הזמן שבשוק שפועל על כותרות - אסור לרדוף אחרי מניות. המדיניות שלנו, מאז תחילת המאה, היא לאסוף סחורה במשברים ולמכור חלק ממנה כאשר (ואם) השוק גואה. בצורה זו בנינו בחמש השנים האחרונות "תיק מכה S&P". מה שקרה לאחרונה למניות כמו EZCH, SILC ואחרות, מוכיח שהאסטרטגיה הזו היא המתאימה לעולם ה-IT. יותר ויותר משקיעים עוברים מהשקעות על פי הערכה כלכלית להשקעות אלגוריתמיות, לגרפיקה ולהתרכזות בכותרות בלבד. אלו, בניצול מערכות השקעה מתוחכמות שהמהפכה הטכנולוגית העמידה לרשותם, הפכו הבורסות לבתי קזינו.

דוגמא טובה לכך היא מניית Puma Biotechnology (סימול: PBYI), שעלתה אתמול, בשלב מסוים, יותר מ-300%, והביאה את החברה (שאינה מוכרת ולא צפויה למכור בשנים הנראות לעין וזוללת את יתרות המזומן שלה בגדול) בתוך שעה לשווי של 7 מיליארד דולרים. פומה, בת ה-4, פרסמה שהתרופה שהיא מפתחת נגד סרטן השד, neratinib, הצליחה להציג תוצאות טובות בהרבה ממה שצפו האנליסטים. הבעיה היא שהתרופה, אם וכאשר תאושר, צפויה להגיע לשוק ב-2018 ואליבא האנליסטים להגיע אז למכירות של 528 מיליון בארה"ב. בעבור זה קיבלה החברה, תוך שעה, הערכה של 7 מיליארד?!

בהתאם להיגיון ההשקעה מעלה, מה הפלא שקומפיוג'ן (סימול: CGEN) קפצה בכ-70% לאחר ההודעה על ההסכם עם באייר? אלא שהשפעת כותרות קצרה בדרך כלל, ורוב הסיכויים שהעתיד ב-PBYI לא יהיה שונה ממה שקרה ב-CGEN. אין ספק שמבחינה כלכלית CGEN מעניינת היום יותר מ-PBYI, אבל למי זה אכפת? המזל היחיד שבינתיים יש כמה מאות מניות, אלו שמרכיבות את הדאו וה-S&P, שפחות מעניינות את משקיעי הכותרת וקנאי הגרפים (אולי בשל משקלן, ואולי בשל העובדה שמשקל המחזיקים ההגיוניים בהם גדול). אגב, אמרנו "בינתיים", כי לא רחוק היום שגם מניות כמו MSFT או WMT יקפצו ב-20-30% בגלל כותרת או מסרון.

האם המצב ב-Advanced Micro Devices דומה למשברים של NOK ,ALU ו-BBRY?

על פי ספרו של המינגווי "הזקן והים", סנטיאגו היה דייג זקן וחסר מזל, עד שיצא יום אחד למפרץ מקסיקו, שם תפס בחכתו את דג המרלין הגדול שנראה אי פעם. הוא קשר את הדג לסירה והחל לחזור מאושר ושמח לכפר הדייגים שלו, מנסה להעריך איזה רווח יביא לו הדג. אלא שבדרך פושטים הכרישים על הדג, ולמרות מלחמתו הנואשת, הם טורפים את הדג. סנטיאגו מתעלף על הסירה מהמאמץ, וזו נגררת לחוף - שם מתאספים אנשי הכפר ותיירים סביב השלד הענק שנשאר קשור לסירה, ושלא יביא לסנטיאגו פרוטה שחוקה אחת.

• מהפך באינטל? לא בשנה הקרובה
• המהפך של אינטל: משימה כמעט בלתי אפשרית - האנליסטים ממליצים להתרחק מהמניה

בעת הנפקת AMD היא הייתה חברת המעבדים המובילה בעולם. אך כיום המשקיעים בה מרגישים בדיוק כפי שהרגיש סנטיאגו כשהתעורר - הם האמינו שהיה להם אוצר ביד, אבל נראה שהגיעו הביתה עם כלום. הכרישים (המתחרים) טרפו כמעט הכל. הדו"ח שפרסמה ענקית השבבים והמעבדים בשבוע שעבר הציג תמונה קשה שחתכה במחיר המניה. כאילו להרגיז עוד יותר, הדו"ח המאכזב בא בדיוק כשאינטל, המתחרה, מציגה דו"ח מדהים שהקפיץ את מנייתה קרוב ל-10%, והעלה אותה לשיא 5 שנתי. תוצאות הרבעון האחרון אכזבו אפילו את האופטימיים שבאנליסטים שקיוו לראות איזושהי פריצה במכירות.

מתחילת המאה, וגם כשנכנסה לתחום הגרפיקה, רבים חשבו ש-AMD תכה את אינטל ולאחר מכן תסלק את NVIDIA (סימול: NVDA). אך בניגוד מוחלט היא התחילה לעורר שאלות קיומיות - בדיוק כמו אלו שהתעוררו אצל בלאקברי (סימול: BBRY), אלקטל לוסנט (סימול: ALU), נוקיה ואחרות. 7 אנליסטים, מהמובילים שיש, הורידו לאחר פרסום הדוחות את המלצותיהם על AMD. האם AMD תצליח להתאושש? אנחנו אוהבים מצבים כאלו, אז בואו ונבחן אם נוצרת כאן ספקולציה מעניינת או שהסירה כבר בחוף וכל מה שהיא גוררת זה שלד מת?

מנסים להחזיר עטרה ליושנה

Advanced Micro Devices פועלת בצומת החשובה ביותר בשרשרת המזון של תעשיית המוליכים / שבבים. החברה מעצבת, מייצרת ומוכרת מיקרו-מעבדים (microprocessors), כמו יחידת העיבוד המרכזית במחשב, ה-CPU, וכן את המערכת הבאה בשלבי הייצור ה-CPU. היא עושה זאת לכל סוגי מערכות ה-IT (מהטאבלט ועד למכונות המשחק בקזינו וטלפונים חכמים). בנוסף למעבדים, החברה מפתחת, מייצרת ומוכרת גם מערכות שבבים (chipset) לשימוש עם או בלי מעבדים לאותם שימושים. המעבד הוא לב התעשייה, הוא הגשר שבין המעגל המודפס למוצר הצריכה הסופי. כיוון שכך ועם התקדמות הטכנולוגיה והגידול המסיבי בביקוש למוצרים דיגיטליים והעברת אינפורמציה, החלו מתחרים רבים להיכנס לתחום. הביקוש שהולך וגדל לאפליקציות רק מחריף את התחרות.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מעבר לזאת, תחום המעבדים גדל לממדי ענק, והתפצל לשלושה תחומי ענק: מעבדי המחשב, מעבדים גרפיים ומעבדים לשימוש המכשור הנייד. כל אחד מהתחומים מובלים על ידי כמה ענקיות, לצידן פועלות מאות חברות קטנות. אינטל ו-AMD מובילות את מעבדי המחשב ה-CPU. נבידיה (סימול: NVDA) וקוואלקום (סימול: QCOM) מובילות בגרפיקה, ואילו קוואלקום וסמסונג מובילות במובייל. המציאות היא שחברות הענק פועלות בכל שלושת התחומים ומכסות הכל. אינטל למשל, שטענתה לתהילה כיצרנית השבבים המובילה בעולם, "מכסה" את כל צרכי תעשיית ה-IT, וכעת נוגסת גם לתוך האפליקציות.

מאות חברות, תוכנה, חומרה ומשולבות, נכנסו לנישות שונות בתחום ומספר הסטארט-אפים שמנסים להידחק פנימה, למרות התחרות, רק הולך וגדל. מה שקרה בתחום המעבדים קרה וקורה בכל תחומי התעשייה - נוצר מצב של "אוליגופול טוב-לב" (benign oligopoly) עליו דיברנו בעבר, ובו מספר קטן של חברות ענק שמחזיקות בחלק גדול מהשוק, אבל עדיין נותר מרווח מספיק גדול גם לחברות קטנות (זה התחיל בקמעונאות עם הסופרמרקטים הענקיים כמו וולמארט וחנויות המכולת, הדליקטסים, והמשיך לכל התעשיות האחרות).

כפי שנראה היום, ADM, שהחלה כאחת המובילות, מפסידה במערכה. התחרות אינה מצטמצמת וענקיות משלבים אחרים של התעשייה, כמו טייוואן סמי (סימול: TSM), נכנסות. בנוסף, יש שורה ארוכה של חברות קטנות, כמו איזיצ'יפ (סימול: EZCH), וכל אחת מהן מנסה לנגוס בעוגת הענק. תהליך ההתדרדרות של AMD נמשך שנים - מכירות החברה נעצרו מאז 2005 וגם המכירות החזויות לשנתיים הקרובות אנמיות. השאלה לפיכך, מה יכולה החברה לעשות על מנת להחזיר עטרה ליושנה? 58.6% מהכנסות החברה ב-2013 (סך ההכנסות 5.3 מיליארד דולרים) הגיעו מתחום המעבדים המרכזיים והיתרה ממעבדי הגרפיקה. התקווה הייתה שמכירות מעבדי ה-CPU, שמתדרדרות בשנים האחרונות, תתייצבנה, ומכירות מעבדי הגרפיקה, ה-APU, יעלו חזק, אלא שזה לא קרה. ההכנסות מתחום ה-CPU ירדו ב-38% בשנתיים האחרונות בקצב מתגבר. בתחום מעבדי הגרפיקה הייתה אומנם עלייה של 55% בשנה האחרונה, אבל התחרות שם, מול NVDA ואחרות, הולכת וגוברת.

לאחרונה, התעוררה תקווה גדולה חדשה מכיוון נישה חדשה שמתפתחת - מעבדים "ירוקים", חוסכי אנרגיה. המנהל התפעולי של החברה, ג'ון פפרמאסטר, טוען שיעילות מעבדי ה-APU שלהם תגדל פי 25 עד 2020 בעקבות פיתוחים טכנולוגיים, שיאפשרו ניהול יעיל יותר של מערכות הכוח וחסכון באנרגיה. "הצלחה" כאן עשויה לתת לחברה יתרון יחסי רציני, אלא שגם אינטל והאחרות הולכות בכיוון ואין לדעת מי יגיע ראשון למטרה.

המשחק כרגע הוא לספקולנטים בלבד (כפי שהיה בתקופות דומות בכל האחרות שהזכרנו)

במחיר של 3.8 דולר המניה נסחרת לפי מכפילי קונצנזוס של 30 ו-23 לשנים 2014-15 בהתאמה. היא אינה מחלקת דיבידנד. בקופתה 1.24 דולר למניה ונושאת חוב של כ-3 דולר למניה. בהשוואה, INTC נסחרת לפי מכפילים של 15 ו-14 בהתאמה, מניבה 3% תשואת דיבידנד, בקופתה 3.4 דולר למניה ונושאת חוב של 2.6 דולר למניה. כמו כן, NVDA נסחרת במכפילים של 20 ו-18 עם תשואת דיבידנד של 1.8%, מזומן של 7.8 דולר למניה וחוב של 2.5 דולר למניה. הסיכויים ליציאה מהמשבר אינם גבוהים, אבל הנהלה טובה יכולה עדיין להפוך את הקערה על פיה ולהוציא את החברה הוותיקה, שנכסיה העסקיים עדיין משמעותיים, מהמשבר.

רורי ריד, הנשיא והמנכ"ל הגיע ב-2011 מענקית המחשבים הסינית, לנובו, שם היה הנשיא ומנהל התפעול. האיש כינס צוות מצוין בראשות ד"ר לינה סו, לשעבר מ-Freescale ו-IBM - הם יודעים מה שצריך לעשות. בנוסף, קיימת האפשרות (הלא סבירה כרגע לדעתנו) שמישהי מהמתחרות תנסה לרכוש. בכל מקרה, סימני יציאה מהמשבר, לבטח הצעת רכש, ירימו את המניה כפי שקרה ב-ALU, BBRY, NOK ואחרות. הסיכויים? נמוכים, אבל גבוהים בהרבה ממה שהיו ב-ALU ו-BBRY, ותראו מה קרה שם. הדעה שלנו, כרגיל, לא לרדוף! לארוב למניה במחיר נמוך יותר. איזה מחיר? על כל ספקולנט לקבוע בעצמו מה המחיר.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.