לו הייתי רוטשילד (או שביוליין הייתה אמריקנית)

ככל הנראה, הסיכום בארה"ב הוא לאפשר העלאת התקרה עד ל-22.11 ורק אז לדון ברצינות. ה-22.11 יוצא יום שישי שלפני יום ראשון ה-23.11 - חג ההודיה - החג הכי פעיל עסקית בארה"ב, מלבד פתיחת השנה האזרחית. זה מעלה את האופטימיות, הרי משבר ביום ההודיה יפגע ישירות בכלכלת ארה"ב ואף נבחר ציבור לא ירצה לקחת אחריות לכך. ובינתיים פורטוגל מוותרת על המשך גיבוי ליציאה מהמיתון, האירו שהיה אמור להתרסק רק מתחזק בהתמדה, ונראה שגם ברבעון השלישי החברות הרוויחו יפה, לבטח המובילות שביניהן. אפילו האינפלציה מסרבת להתעורר, אז מה כבר יכול להפיל את השוק שוב? לא לדאוג, כשצריך רייטינג ימציאו משהו.

מי את ביוליין (סימול: BLRX) ומה הסיכויים?

רוברט האזלייט, האנליסט הבכיר של Roth Capital בית השקעות קטן מקליפורניה, מתמחה בחברות קטנות ומסקר מספר חברות ישראליות, הוציא המלצת קניה חמה על החברה עם מחיר יעד של 5 דולרים - למעלה מ-70% מעל המחיר הנוכחי. בתחילת אוגוסט הוציא האנליסט רם סילברג'יו מבית ההשקעות AEGIS CAPITAL בניו יורק (שגם הוא מתמחה בחברות קטנות) המלצה חמה אפילו יותר, לפיה קבע למניה מחיר יעד של 7 דולרים. שני האנליסטים מתבססים בעיקר על הפוטנציאל שמייצגים המוצרים שבצנרת הפיתוח של החברה. לפני שננסה להבין על מה ולמה ונכנס לבחינת הפוטנציאל, חשוב להזכיר שהמניה כבר ביקרה ב-5 דולר יותר מספר פעמים, האחרונה הייתה בתחילת השנה. גם התופעה, שנראית מוזרה, שאנליסטים נותנים מחירי יעד בפרמיות כה גבוהות אינה צריכה להפתיע, בטח לא בתחום החלומות הרפואיים. תתפלאו, אבל בהשוואה לחברות חלום רפואיות אמריקניות, BLRX אפילו מתומחרת בחסר.

בשלב החיים הנוכחי של חברת חלום מסוגה של ביוליין, קפיצות של עשרות, מאות ואפילו אלפי אחוזים במניה כזו בתוך תקופה של שנה אינן תופעה חריגה. אגב, מאז החלה BLRX להיסחר בקיץ 2011, היא "טיילה" בטווח של 5.5-1.5 דולרים. מה שחשוב לזכור, שהאנליסטים קובעים את המלצותיהם על סמך נתונים ותחזיות שנבנים על בסיס "הצלחה". אותם נתונים, שחלקם הגדול אינו ניתן לכימות, ההערכות וההמלצות עליהן מבססים האנליסטים את מחירי היעד יכולות להשתנות במהירות מן הקצה אל הקצה, הם מתבססים גם על שיחזור הצלחות עבר וההנחות, שאם וכאשר תצליח החברה להביא את המוצר לשוק היא גם תצליח למכור אותו בגדול. למעשה, ישנם שני מכשולים בדרך אל החלום, תחילה היכולת לממשו ולאחר מכן היכולת להתבסס בשוק לאחר המימוש. שני אלה מעמידים את הסיכוי הריאלי שהדברים יקרו כפי שהאנליסט מאמין שיקרו (ולא משנה עד כמה הוא מוכשר וחכם) על 5% במקרה הטוב. במילים אחרות, הערך שנותנים משקיעים למניית חלום, אם בגלל האנליסטים או בגלל השוואות למקרים דומים אחרים, נזיל ביותר ומשתנה בצורה קיצונית עם כל שינוי בסט ההערכות בכל רגע נתון - מניית חלום יכולה לעלות במאות אחוזים בשנה אבל גם לרדת, וזה בשום אופן לא באשמת האנליסט.

אחד הדברים שבולטים לעינו של מתבונן מנוסה בתחום הביו החלומי אצל ביוליין, הוא מספרם הגדול של המוצרים בהם מטפלת החברה. מצד אחד, כל אחד מהמוצרים בפיתוח (ויש כ-13 כאלו) הוא סיפור ענק בפני עצמו. מן הצד השני, זה אומר שהחברה, לאורך כל מסלול ההתקדמות שלה, תזדקק להרבה מאוד כסף, שותפים אסטרטגיים רציניים והכי חשוב הנהלה שתוכל להוביל את הספינה הזאת לחוף מבטחים. הנהלה, שלצד מומחיותה בתחומי החלום השונים בהם עוסקת החברה, היא בעלת יכולת ניהולית גבוהה ביותר, שיודעת להיצמד לתוכנית האסטרטגית המתאימה.

מבחינת הדוחות הכספיים, ביוליין נמצאת היום במצב בו יש לה בקופה כ-23 מיליון דולרים. לפי דוחות הרבעון השני של 2013, סכום זה יספיק לה לשנה אחת בלבד של פעילות. התפלאנו לראות שאיש מהשואלים (שלושת האנליסטים שהשתתפו) לא נגע בנושא המימון העתידי בדיון שנערך לאחר פרסום הדוחות הכספיים של הרבעון השני - וזו בעיה מספר אחת למשקיע בחברת חלום, בעיקר בשלב בו נמצאת ביוליין (כל גיוס הפך לאסון למשקיעים). את החברה מובילה ד"ר כנרת סוויצקי, טרם בואה ניהלה את המחלקה הביולוגית של קומפיוג'ן (סימול: CGEN). היא נתמכת מהצד הרפואי ע"י הפרופסור משה פיליפ, ומן הצד העסקי ע"י דיוויד מאלק, שרכש ניסיונו בענקית התרופות סאנופי (סימול: SNY). לצוות המדובר מצטרף מנהל הכספים פיליפ סרלין, וביחד מוטל עליהם משימה לא קלה - להפוך את החלומות למציאות. איך אומרים, "ההוכחה תגיע עם הטעימה"? בינתיים הכל בתנור.

ביוליין (BioLineRx), חברה לפיתוח מוצרים ביו-פרמקולוגיים ברמת שלבי הבדיקות הקליניות. היא מזהה (בעזרת צוות מומחים) תרכובות ונוסחאות שיאפשרו לה לפתח (באמצעות שותפויות וברישוי) תרופות שתהיינה יעילות יותר מתרופות קיימות, בתחומים בהם חסרים עדיין פתרונות רפואיים. יש להם כרגע 7 תרופות בפיתוח שנמצאות בבדיקות קליניות ברמות שונות, ובנוסף עוד 4 תרופות בבדיקות פרה-קליניות.

7 התרופות המובילות שבפיתוח הן ה-BL-1040 - פולימר חדשני שאמור לשמש למניעת תופעה שנקראת ventricular remodeling - שינוי במבנה חדרי הלב בעקבות התקף לב. התרופה נמצאת בשלב הבדיקות לאישור CE, ופועלת במשותף עם חברת Ikaria מניו ג'רסי. ה-BL-5010 - פיתוח חדשני של מכשיר דמוי עט המכיל תערובת תרופות (חומצות) ומשמש תרופה להסרה, ללא ניתוח, של גידולים בעור. התרופה נמצאת בסוף השלב הראשון של הבדיקות הקליניות, ולאחרונה קיבלה אישור לרישום פטנט בארה"ב. ה-BL-7040 - חומצה לטיפול בדלקות המעיים, inflammatory bowel disease, שפורצת במעי הגס. נמצאת בשלב השני של הבדיקות הקליניות. ה-BL-8040 - בשלב השני של הבדיקות הקליניות, פפטיד שישמש לטיפול בסרטן הדם לסוגיו. תרופה זו זכתה לאחרונה במעמד "תרופת-יתום" מטעם ה-FDA. ה-BL-1021 - תרופה פרמקולוגית לטיפול בכאבים נוירופאתיים - כאבים מנזקים בסיבי העצבים שנמצאת בשלב הראשון של הבדיקות הקליניות. ה-BL-8020 - טיפול בצהבת סוג C (Hepatitis C). לבסוף ישנה עדיין ה-BL-1020 - תרופה אנטי פסיכוטית לחולי סכיזופרניה, שהייתה אמורה להינתן דרך הפה, אך בינתיים, עקב תוצאות הבדיקות של השלב השני, נעצרה ע"י החברה עד שתגיע האנליזה המקיפה.

במידה ואחת מאותן תרופות תצליח היא צפויה להפוך את ביוליין לענקית רפואה, ולמשוך לחברה (או לתרופה) קונים (תלוי בשלב ההתקדמות). גם התרופות שבשלב הפרה קליני חלומיות מאוד - ה-BL-7010 לטיפול בצליאק, כדוגמא. האנליסט רוברט האזלייט מגיע להערכה של שווי 5 דולר על פי הערכת השווי הנוכחי של התרופות. קבוצת Zacks Investment Research עוקבת אחרי BLRX וכרגע ממליצה ב"החזק", למרות שאם תקראו את הערכותיהם, תראו שאינן שונות מאלו של שני האנליסטים שהזכרנו, מלבד העובדה שהשניים ממליצים לקנות ו-Zack להחזיק. אז כדאי להשקיע ב-BLRX או מה?

כשמסתכלים על התמונה כולה, משווים אותה עם חברות אמריקניות דומות (אין דבר כזה בדיוק, אבל אנחנו יכולים להשוות לחברות חלום שנמצאות בשלב דומה עם תרופות חלומיות שחלקן תתחרינה, אולי, בתרופות של ביוליין) ומדמיינים שביוליין חברה אמריקנית שקשורה עם בתי השקעה וקרנות הדג' מסויימים - אין לנו ספק שהערכתה הייתה עשויה להגיע פי 10 ואפילו 20 מהערכתה היום. אבל גם במקרה כזה, סיכויי ההצלחה שלה לעמוד בחלומות מוערכים פי 10 או 20 מהיום לא היו גדולים מאלו של היום. ניתן דוגמא, ישנה חברה בשם Intercept Pharmaceuticals (סימול: ICPT). החברה, שלמעשה אינה מוכרת עדיין ומפסידה מעל 60 מיליון דולרים (וצפויה להפסיד לא פחות גם ב-2014), בקופתה כ-161 מיליון דולרים והיא מוערכת לפי 1.15 מיליארד דולרים. התרופות שבצנרת הפיתוח שלה חלומיות אחת אחת, אבל לא יותר מאלו של ביוליין, אם בכלל. תרופת הדגל שלה, ה-PBC (primary biliary cirrhosis ), נגד מחלות ממאירות בכבד, נמצאת בשלב הבדיקות השלישי. יש לה 3 תרופות בשלב השני של הבדיקות הקליניות. אחת נגד לחץ דם גבוה, השנייה כנגד דלקות בכבד והשלישית כנגד שלשולים. בנוסף יש לה 2 תרופות בפרה-קליניק. האחת נגד סוכרת 2 והשנייה כנגד בעיות בכיס המרה. הנהלתה מרשימה, אבל לא יותר מזו של ביוליין. מכסים אותה 6 אנליסטים, ביניהם בכירים ממריל לינץ', נידהאם ועוד.

אז נכון, מבחינת ה-Time To Market, אינטרספט קרובה יותר מביוליין עם יותר כסף בקופה (אבל קצב השריפה שלהם גם גדול בהרבה). אבל בגלל זה מגיע פער של למעלה ממיליארד דולר בהערכה? האם ההערכה מבטיחה שאינטרספט תחצה את קו החלומות לפני ביוליין? ברור שלא, אבל הנה, עובדה. בשבוע שעבר כמה אנליסטים העלו את מחירי היעד של ICPT ל-100 דולרים ואף יותר (המניה על 60 דולר). באופנהיימר למשל העלו ממחיר יעד של 64 ל-96. יותר מעניין, בשבוע שעבר הודיעה החברה על הנפקה ציבורית משנית, בה ימכרו בעלי עניין מניות וכלום לא קרה (מתארים לעצמכם מה היה קורה אם ביוליין הייתה מודיעה היום על הנפקה? ראיתם מה קרה בפלוריסטם ופרוטליקס). אם אנחנו משקיעים ממאדים ברור שעל פי הנתונים הקיימים היינו מעדיפים את חלום BLRX. אבל המשקיעים לא ממאדים, הם אמריקנים שמעדיפים חלומות שלהם, אפילו אם הם יקרים יותר. 61 משקיעים מוסדיים "משחקים" ב-ICPT ומחזיקים ובכ-50% מהמניות. ב-BLRX יש רק 16 מוסדיים שמחזיקים ב-10% לערך ורובם משקיעי מדינות מתפתחות שפשוט חייבים. אין לנו מה להציע מלבד מה שהצענו עד כה - כדאי להכניס קצת BLRX לפינת החלומות בתיק (לצד PSTI ואחרות ולא במקום ICPT, אם יש כאלו בתיק שלכם). ביוליין היא מצבור של חלומות ענק. נקווה שהגברת סוויצקי תצליח להגיע עם לפחות אחד מהם למטרה המיוחלת.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.